业绩符合预期，26年期待电子布量价齐升

公司基本情况

• 最新收盘价：22.65元
• 总股本/流通股本：40.03亿股
• 总市值/流通市值：907亿元
• 资产负债率：40.4%
• 市盈率：27.58
• 第一大股东：中国建材股份有限公司

2025年业绩表现

• 实现收入：188.8亿元，同比+19.1%
• 归母净利润：32.9亿元，同比+34.4%
• 扣非归母净利润：34.8亿元，同比+94.7%
• 25Q4收入：49.8亿元，同比+17.8%
• 25Q4归母净利润：7.2亿元，同比-21.3%
• 25Q4扣非归母净利润：8.7亿元，同比+37.6%
• 25年毛利率：33.1%，同比+8.1pct
• 25年期间费用率：9.8%
• 25年经营性净现金流：42.01亿元，同比+106.7%

业务亮点

• 25Q4电子布景气提升，7628电子布报价大幅上涨
• 传统粗砂价格环比Q3相对平稳
• 电子布紧缺持续，高景气贯穿全年，AI算力需求拉动需求快速放量
• 淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，电子布有望26年量价齐升

盈利预测

• 预计26-27年收入：236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%
• 预计26-27年归母净利润：54.4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%
• 对应26-27年PE：17.3X、15.7X
• 给予“增持”评级

风险提示

• 粗砂行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 电子纱新增产能加速释放导致供给增加

财务指标

• 2025A营业收入：189亿元
• 2026E营业收入：236亿元
• 2027E营业收入：248亿元
• 2026E归母净利润：54.4亿元
• 2027E归母净利润：59.7亿元
• 2026E市盈率：17.25
• 2027E市盈率：15.72