电子布及粗纱量价齐升，关注特种布进展

电子布及粗纱量价齐升，关注特种布进展 glmszqdatemark2026年03月20日 推荐维持评级当前价格：23.45元 公司公告25年年报，显示较大的阶段需求压力。公司公告2025年年报，2025年公司收入188.8亿元，yoy+19%；归母净利32.9亿元，yoy+34%；扣非归母净利34.8亿元，yoy+95%。对应25Q4公司收入49.8亿元，yoy+18%；归母净利7.2亿元，yoy-21%；扣非归母净利8.7亿元，yoy+38%。25年公司收入及利润增长延续强劲增长动能，显示粗纱及电子布行业景气积极变化。 收入快增源于核心产品量价齐升，26年预计持续性较好。公司核心产品量、价呈提升态势驱动公司收入较快增长。2025年公司玻纤粗纱及制品、电子布销量分别为320万吨、10.6亿米，yoy分别为+5.9%、+21.4%。据卓创资讯，常规无碱粗纱、7628电子布2025年单吨及单米均价分别为3,603、4.0元，yoy分别为+1.6%、+7.8%；其中25Q4均价分别为3,495、4.2元，qoq分别为-0.3%、+6.4%。值得注意的是，粗纱在2026年初以来逐步形成持续提价态势，电子布在25Q4以来多轮涨价且幅度较大，最新价格分别为3,620、5.7元（数据截止时间26/03/19）。同时我们预计公司主要产品销量延续稳步增长态势。 分析师武慧东执业证书：S0590523080005邮箱：wuhd@glms.com.cn 分析师朱思敏执业证书：S0590524050002邮箱：zhusm@glms.com.cn 25年盈利能力明显提升，核心产品单位盈利预计均明显提升。2025年公司综合毛 利 率yoy+8.1pct至33.1%， 其 中25Q4为35.1%，yoy/qoq分 别 为+6.5/+2.2pct。盈利能力持续改善的关键驱动因素包括核心产品价格改善及产品结构优化（如电子布、风电纱等高附加值产品占比增加）。全年及Q4费用率同比有一定提升，我们预计主要源于业绩提升带来的绩效薪酬支出增加影响等。2025年公司扣非归母净利率yoy+7.2pct至18.4%，其中25Q4为17.5%，yoy/qoq分别为+2.5/-1.5pct。我们测算公司2025年粗纱吨扣非净利约850-900元，yoy约400元；电子布平均单米净利约0.6元，yoy约+0.2元。此外，公司配套生产基地的风电发电业务2025年贡献净利1.1亿元（2024年为0.4亿元）。 投资建议：行业景气预计延续改善，关注特种电子布进展，维持“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能有望持续释放。粗纱、常规电子布预计26年延续景气向上态势。此外，电子布公司稳步发展，25年薄布全面突围，部分超薄产品实现批量稳定交付，同时加大特种电子布研发力度，产品开发和认证稳步推进。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+16%/9%/9%至220/240/262亿元；归母净利分别yoy+48%/10%/10%至48.6/53.5/58.9亿元。对应公司2026-2028年PE分别为19x/18x/16x（03/19收盘价），维持“推荐”评级。 相关研究 1．中国巨石（600176.SH）深度报告：玻纤全球龙头，产品持续向上攀登-2026/02/03 风险提示：需求增长不及预期，供给增加超预期，地缘政治风险，特种布等新产品研发及量产进度不及预期 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室