2022年三季报点评：疫情下量价齐升，关注渠道拓展&产品高端化进展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 重庆啤酒（600132.SH）2022年三季报点评 疫情下量价齐升，关注渠道拓展&产品高端化进展 2022年10月28日 ➢ 事件：公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业总收入121.8亿元（yoy+8.9%），归母净利润11.8亿元（yoy+13.3%），扣非归母净利润11.6亿元（yoy+13.2%）。Q3营业总收入42.5亿元（yoy+4.9%），归母净利润4.6亿元（yoy+7.88%），扣非归母净利润4.5亿元（yoy+7.33%）。 ➢ Q3疫情影响西部市场需求，整体维持量价齐升。公司Q3实现营收42.5亿元，同比+4.8%，三季度增速承压，主要系Q3公司强势市场新疆、宁夏等地受疫情影响较大，以及重庆、四川等地的销售也受到疫情和高温限电等因素扰动。（1）分量价看，Q1-Q3公司实现营业总收入121.8亿元（yoy+8.9%），总销量252.65万吨（yoy+4.5%），吨价4822元（yoy+4.2%）；单Q3公司实现营业总收入42.5亿元（yoy+4.9%），总销量87.81万吨（yoy+1.3%），吨价4837元（yoy+3.6%），吨价、销量双提升支撑营收成长。（2）分区域看，Q3公 司 南 区/中区/西 北 区 销 售 额 分 别 为11.5/18.0/12.1亿 元 ， 占 比27.7%/43.3%/29.0%，同比+14.0%/8.2%/-6.9%，西北区销售增速下滑主要系Q3新疆及周边城市疫情影响延续时间较长，以及餐饮需求疲软。（3）分档次看，Q1-Q3公司高档/主流/经济产品销售额分别为43.1/60.4/15.8亿元，占比36.1%/50.6%/13.2%，同比+8.7%/+9.0%/+7.48%；Q3公司高档/主流/经济产品销售额分别为14.29/21.08/6.21亿元，占比34.4%/50.7%/14.9%，同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，主流产品销售额稳健增长，高档产品增速放缓&占比回落，我们预计主要系疆内乌苏销售承压，以及疆外疫情下餐饮渠道拓展进度放缓。 ➢ 原料成本高位毛利率承压，费控优异。Q3公司毛利率51.62%（yoy-3.45pcts），毛利率承压主要系原料、包材价格较去年居高，及油费上涨导致运输成本上升。Q3公司期间费用率18.97%（yoy-5.63pcts），其中销售费用率15.24%（yoy-4.39pcts），管理费用率3.48%（yoy-0.62pcts），财务费用率-0.44%（yoy-0.24pcts），销售费用降幅较大归因于主导市场受疫情扰动，线下活动受阻，费用投放减少。Q3公司净利率10.71%（yoy+0.29pcts），得益于公司费用率收窄，利润小幅上升。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为141.89/156.30/168.99亿元（yoy+8.2%10.2%/8.1%），归母净利润分别为13.85/16.27/19.46亿元（yoy+18.7%/17.5%/19.6%），当前股价对应PE分别为31/26/22X。公司持续推进大城市计划、新零售渠道建设、产品高端化等战略举措，疫情中凸显公司费控、盈利能力，看好公司品牌矩阵协同成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13119 14189 15630 16899 增长率（%） 19.9 8.2 10.2 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1166 1385 1627 1946 增长率（%） 8.3 18.7 17.5 19.6 每股收益（元） 2.41 2.86 3.36 4.02 PE 37 31 26 22 PB 24.5 24.3 34.5 79.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 88.84元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508453 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1. 民生食饮周报：分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置-2022/09/19 2. 海天味业（603288.SH）2022年中报点评：二季度全面恢复增长，龙头企业优势不减-2022/08/31 3. 民生食饮周报：白酒“双节”动销不必悲观-2022/08/28 4. 食品饮料行业2022年中期策略报告：静坐听雨无畏：回归产业逻辑，拥抱确定性的改善-2022/07/15 5. 重庆啤酒2021年业绩快报点评：全年业绩表现靓丽，“扬帆27”开启新一轮成长-2022/02/08 重庆啤酒(600132)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13119 14189 15630 16899 成长能力（%） 营业成本 6436 7528 7976 8134 营业收入增长率 19.90 8.15 10.16 8.12 营业税金及附加 892 988 1089 1177 EBIT增长率 63.04 -2.38 16.18 19.52 销售费用 2213 2270 2657 2991 净利润增长率 8.30 18.72 17.48 19.62 管理费用 517 482 516 558 盈利能力（%） 研发费用 163 170 188 203 毛利率 50.94 46.94 48.97 51.87 EBIT 2875 2807 3261 3897 净利润率 8.89 9.76 10.41 11.51 财务费用 -16 -27 -34 -38 总资产收益率ROA 10.11 10.26 11.13 12.57 资产减值损失 -79 -83 -88 -90 净资产收益率ROE 66.47 78.21 130.36 358.01 投资收益 58 57 63 68 偿债能力 营业利润 2948 2807 3298 3944 流动比率 0.63 0.74 0.77 0.78 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 0.38 0.51 0.53 0.55 利润总额 2941 2807 3298 3944 现金比率 0.30 0.32 0.35 0.36 所得税 542 480 564 675 资产负债率（%） 72.87 69.71 68.03 65.82 净利润 2399 2327 2733 3270 经营效率 归属于母公司净利润 1166 1385 1627 1946 应收账款周转天数 3.04 3.50 3.50 3.50 EBITDA 3327 3285 3828 4541 存货周转天数 107.00 100.83 100.83 100.83 总资产周转率 1.24 1.13 1.11 1.12 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2355 2882 3311 3510 每股收益 2.41 2.86 3.36 4.02 应收账款及票据 109 135 149 161 每股净资产 3.63 3.66 2.58 1.12 预付款项 45 61 65 66 每股经营现金流 7.37 5.94 7.29 8.06 存货 1887 1996 2115 2157 每股股利 2.00 2.37 2.79 3.34 其他流动资产 596 1487 1586 1673 估值分析 流动资产合计 4993 6561 7226 7567 PE 37 31 26 22 长期股权投资 240 297 360 427 PB 24.5 24.3 34.5 79.1 固定资产 3705 4184 4565 4989 EV/EBITDA 12.23 12.22 10.37 8.70 无形资产 615 635 645 660 股息收益率（%） 2.25 2.67 3.14 3.76 非流动资产合计 6540 6929 7383 7910 资产合计 11533 13491 14609 15477 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2213 2415 2559 2609 净利润 2399 2327 2733 3270 其他流动负债 5670 6468 6859 7037 折旧和摊销 452 479 568 644 流动负债合计 7882 8884 9417 9646 营运资金变动 874 -124 231 -4 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3565 2874 3528 3900 其他长期负债 522 521 521 541 资本开支 -716 -956 -908 -1049 非流动负债合计 522 521 521 541 投资 -486 0 0 0 负债合计 8405 9405 9938 10187 投资活动现金流 -1152 -961 -908 -1049 股本 484 484 484 484 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1374 2316 3422 4746 债务募资 -890 -4 -21 0 股东权益合计 3128 4086 4670 5290 筹资活动现金流 -2014 -987 -1191 -1351 负债和股东权益合计 11533 13491 14609 15477 现金净流量 399 526 429 199 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 重庆啤酒(600132)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本