2020年三季报点评：Q3量价齐升，高端化稳步推进

[Table_Title] 青岛啤酒（600600）2020年三季报点评 Q3量价齐升，高端化稳步推进 2020 年 11 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收244.2亿元，yoy-1.9%；实现归母净利润29.8亿元，yoy+15.2%；实现扣非归母净利润26.8亿元，yoy+16.5%。公司前三季度实现销售回款264.8亿元，yoy-2.8%，实现经营性净现金流59.1亿元，同比多流入14.7亿元。单季度来看，公司Q3实现营收87.4亿元，yoy+4.8%；实现归母净利润11.2亿元，yoy+17.6%；实现扣非归母净利润10.5亿元，yoy+23.6%。 ◆ Q3量价齐升，高端化稳步推进。前三季度公司实现啤酒销量694.2万千升，yoy-3.5%，较上半年降幅收窄3.3pct；单三季度实现啤酒销量253.6万千升，yoy+2.9%，较Q2增速回落5.4pct。我们认为啤酒销量增速回落主要系Q2向渠道压货，叠加7-8月天气影响。受益于疫情影响逐渐消退下的餐饮需求复苏，叠加双节备货，Q3啤酒销量仍维持正增长。前三季度公司啤酒销售单价为3518元/千升，yoy+1.7%，单三季度单价为3448元/千升，yoy+1.8%。公司啤酒销售单价提升，我们认为主要系高端产品推出和罐化率提升推动产品结构持续升级，叠加夜店、商务餐饮等中高端消费场所陆续恢复营业。 ◆ 提价升级推高毛利，费用减少提升盈利能力。单三季度公司毛利率为42.4%，同比提升2.0pct。我们认为公司毛利率提升主要系高端产品推出和罐化率提升推动的产品结构升级，叠加Q2经典、崂山产品提价。 Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.5%/4.4%/-1.5%/ 0.1%，同比分别变动-1.6/+0.8/+0.2pct/0pct。Q3销售费用率下降，主要系疫情影响下体育赛事减少导致的销售费用投放缩减，管理费用率提升，主要系7月授予限制性股票计提费用。期间费用投放减少提升公司盈利能力，Q3公司净利率为13.4%，同比提升1.4pct。 ◆ 结构升级仍为主线，提价仍具备动力和空间。公司频繁推出高端新品，拓展产品线，公司今年新推出果味苏打气泡水、白啤新包装、无酒精啤酒和“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品，加速产品升级，率先布局高端啤酒市场。公司今年在山东省内实施提价，考虑到原材料成本上涨压力下，其他啤酒龙头已开始在区域市场实施提价，我们认为公司仍具备提价的动力和空间。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：李欣欣 电话：021-23586472 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 124345.26 流通市值（百万元) 63432.53 52周最高/最低（元） 99.50/36.40 52周最高/最低（PE） 78.48/26.68 52周最高/最低（PB） 6.49/2.66 52周涨幅（%） 70.59 52周换手率（%） 254.28 [Table_Report] 相关研究 -30.02%-9.90%10.23%30.35%50.47%70.60%青岛啤酒沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 青岛啤酒（600600）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 维持高端优势，管理改善释放活力。公司是啤酒行业龙头，率先布局高端市场，引领行业升级。今年7月公司实施股权激励计划，调整销售大区管理层，激发管理人员积极性，释放企业活力。我们预计公司2020-2022年公 司 实 现 营 收279.33/299.08/314.66亿元，实 现 归 母 净 利 润22.02/26.06/29.82亿元，EPS分别为1.61/1.91/2.19元/股，对应PE 54/46/40倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27983.76 27932.98 29908.16 31465.53 增长率(%) 5.30% -0.18% 7.07% 5.21% EBITDA（百万元） 2369.46 2982.25 3444.31 3901.81 归属母公司净利润（百万元） 1852.10 2202.00 2605.75 2981.82 增长率(%) 30.23% 18.89% 18.34% 14.43% EPS(元/股) 1.36 1.61 1.91 2.19 市盈率（P/E） 37.56 53.92 45.56 39.82 市净率（P/B） 3.63 5.55 4.95 4.40 EV/EBITDA 22.76 32.81 27.41 23.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情影响超预期； ◆ 新品推广不及预期； ◆ 原材料价格上涨； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 青岛啤酒（600600）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 21001.82 24492.54 28205.57 32072.14 经营活动现金流 4016.55 5151.64 3797.49 4134.01 货币资金 15301.98 19789.95 23212.36 26972.83 净利润 1929.12 2299.74 2714.33 3106.06 应收及预付 343.33 342.60 364.32 380.65 折旧摊销 785.12 620.00 620.00 620.00 存货 3181.77 2175.85 2438.00 2522.42 营运资金变动 1953.91 2239.35 488.08 434.41 其他流动资产 2174.74 2184.13 2190.90 2196.23 其它 -651.59 -7.45 -24.91 -26.47 非流动资产 16310.57 16090.57 15870.57 15650.57 投资活动现金流 -347.77 -386.65 -375.09 -373.53 长期股权投资 376.64 376.64 376.64 376.64 资本支出 -907.15 -420.17 -405.00 -405.00 固定资产 10222.03 10102.03 9982.03 9862.03 投资变动 -197.72 0.00 0.00 0.00 在建工程 178.99 178.99 178.99 178.99 其他 757.10 33.52 29.91 31.47 无形资产 2558.57 2458.57 2358.57 2258.57 筹资活动现金流 -768.72 -277.01 0.00 0.00 其他长期资产 2974.32 2974.32 2974.32 2974.32 银行借款 256.62 -271.12 0.00 0.00 资产总计 37312.38 40583.10 44076.14 47722.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 13353.78 14324.97 15103.68 15644.19 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 270.91 0.00 0.00 0.00 其他 -1025.34 -5.90 0.00 0.00 应付及预收 2388.00 3101.74 3266.91 3380.05 现金净增加额 2904.11 4487.97 3422.40 3760.47 其他流动负债 10694.87 11223.23 11836.77 12264.14 期初现金余额 11653.29 15301.98 19789.95 23212.36 非流动负债 4045.23 4045.02 4045.02 4045.02 期末现金余额 14557.39 19789.95 23212.36 26972.83 长期借款 0.21 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 4045.02 4045.02 4045.02 4045.02 负债合计 17399.01 18369.99 19148.70 19689.21 实收资本 1350.98 1350.98 1350.98 1350.98 资本公积 3444.32 3444.32 3444.32 3444.32 留存收益 14423.63 16625.63 19231.38 22213.20 主要财务比率 归属母公司股东权益 19171.58 21373.58 23979.33 26961.15 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 741.79 839.53 948.10 1072.34 成长能力（%） 负债和股东权益 37312.38 40583.10 44076.14 47722.70 营业收入增长 5.30% -0.18% 7.07% 5.21% 营业利润增长 13.47% 15.53% 21.12% 14.41% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 30.23% 18.89% 18.34% 14.43% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 27983.76 27932.98 29908.16 31465.53 毛利率 38.96% 39.51% 40.49% 41.48% 营业成本 17080.44 16897.53 17797.37 18413.68 净利率 6.89% 8.23% 9.08% 9.87% 税金及附加 2313.32 2234.64 2392.65 2517.24 ROE 9.66% 10.30% 10.87% 11.06% 销售费用 5103.51 5307.27 5682.55 5978.45 ROIC 5.54% 7.85% 8.14% 8.41% 管理费用 1881.05 1117.32 1196.33 1258.62 偿债能力 研发费用 21.09 13.97 14.95 15.73 资产负债率（%） 46.63% 45.27% 43.44% 41.26% 财务费用 -484.17 -257.29 -322.52 -376.39 净负债比率 87.37% 82.70% 76.82% 70.23% 资产减值损失 -121.05 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.57 1.71 1.87 2.05 公允价值变动收益 56.75 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.33 1.55 1.70 1.88 投资净收益 24.51 33.52 29.91 31.47 营运能力 资产处置收益 59.17 -11.17 0.00 0.00 总资产周转率 0.75 0.69 0.68 0.