请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 南钢股份(600282) 增持 2021年三季报点评 （维持评级） 钢铁II 2021年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 6,159/4,461 总市值/流通(百万元) 21,740/15,746 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 5.17/2.97 相关研究报告： 《南钢股份-600282-2021年中报点评：钢铁主业稳健，产业投资打造新增长点》 ——2021-08-19 《南钢股份-600282-2019年年报点评：中厚板优势突出，高分红彰显价值》 ——2020-03-26 《南钢股份-600282.SH-财报点评：二季度单季净利润12.8亿元，创历史新高》 ——2018-08-20 《南钢股份-600282-会议纪要：投资者见面会会议纪要：智造·创赢》 ——2018-04-19 《南钢股份-600282-一季度归母净利润10.1亿元，同比增长83.62%》 ——2018-04-19 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中厚板量价齐升，焦炭项目稳步推进  提质增效，前三季度业绩大幅提高 2021年前三季度，公司高端产品放量，充分传导原材料价格上涨的不利影响，实现营业收入591.6亿元，同比上涨53.0%；归属于上市公司股东的净利润34.7亿元，同比上涨72.9%。  中厚板售价大幅提升，有效应对能耗双控影响 三季度，公司受到能耗双控影响，钢材产量253.5万吨、销量263.2万吨，环比分别下降6.2%、2.8%。但因船舶等行业高景气，中厚板售价有明显抬升，三季度公司中厚板平均售价达5688.3元/吨，环比上涨10.1%，价格涨幅明显大于长材产品。三季度单季，公司实现营业收入205.7亿元，环比下降5.0%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，环比下降5.7%。  印尼焦炭项目进展顺利 公司下属子公司海南金满成在印尼建设焦炭项目，其中一期持股78%，建设年产260万吨焦炭项目，二期持股51%，计划建设年产390万吨焦炭项目。目前，一期项目桩基施工完成进度超过80%；已按计划完成设备、备件采购，发运进度已完成50%。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。  风险提示 需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。  投资建议：维持 “增持”评级 公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。我们维持原盈利预测，预计公司2021-2023年收入691/713/756亿元，同比增速30.1%/3.2%/6.1%，归母净利润42.9/46.6/50.0亿元，同比增速50.8%/8.7%/6.3%；摊薄EPS为0.70/0.76/0.81元，当前股价对应PE为5.1/4.7/4.4x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 53,123 69,098 71,286 75,644 (+/-%) 10.74% 30.07% 3.17% 6.11% 净利润(百万元) 2846 4292 4663 4959 (+/-%) 9.20% 50.80% 8.66% 6.34% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.70 0.76 0.81 EBIT Margin 7.95% 7.85% 8.13% 8.13% 净资产收益率(ROE) 11.99% 16.58% 16.53% 16.16% 市盈率(PE) 7.62 5.07 4.66 4.38 EV/EBITDA 7.44 7.77 7.07 6.76 市净率(PB) 0.91 0.84 0.77 0.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证指数南钢股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 提质增效，前三季度业绩大幅提高。2021年前三季度，公司高端产品放量，充分传导原材料价格上涨的不利影响，实现营业收入591.6亿元，同比上涨53.0%；归属于上市公司股东的净利润34.7亿元，同比上涨72.9%。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨） 图4： 公司单季归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 中厚板售价大幅提升，有效应对能耗双控影响。三季度，公司受到能耗双控影响，钢材产量253.5万吨、销量263.2万吨，环比分别下降6.2%、2.8%。但因船舶等行业高景气，中厚板售价有明显抬升，三季度公司中厚板平均售价达5688.3元/吨，环比上涨10.1%，价格涨幅明显大于长材产品。三季度单季，公司实现营业收入205.7亿元，环比下降5.0%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，环比下降5.7%。 0204060200300400500600700201620172018201920202021Q3营业收入同比-3000300600900051015202530354045201620172018201920202021Q3归母净利润同比03006009001200201620172018201920202021Q3生铁粗钢钢材024681012142018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 nMmRqOvNtMvNoNtMnOtPtR9PcM6MnPqQnPmNeRrQnMjMmMoN7NqRqRuOoOsQNZoNnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：单季分产品销量（万吨） 图6：单季分产品平均售价（元/吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 印尼焦炭项目进展顺利。公司下属子公司海南金满成在印尼建设焦炭项目，其中一期持股78%，建设年产260万吨焦炭项目，二期持股51%，计划建设年产390万吨焦炭项目。目前，一期项目桩基施工完成进度超过80%；已按计划完成设备、备件采购，发运进度已完成50%。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 投资建议：维持 “增持”评级。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。我们维持原盈利预测，预计公司2021-2023年收入691/713/756亿元，同比增速30.1%/3.2%/6.1%，归母净利润42.9/46.6/50.0亿元，同比增速50.8%/8.7%/6.3%；摊薄EPS为0.70/0.76/0.81元，当前股价对应PE为5.1/4.7/4.4x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 211029 总市值 亿元 EPS PE ROE PB 投资评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E （20A） LF 600282 南钢股份 3.53 217.40 0.55 0.70 0.76 0.81 6.36 5.07 4.66 4.38 11.99 0.89 增持 000932 华菱钢铁 5.34 368.92 1.04 1.50 1.57 1.61 5.13 3.56 3.40 3.32 18.99 0.85 增持 600782 新钢股份 5.91 188.45 0.85 1.54 1.67 1.85 6.95 3.84 3.54 3.19 11.49 0.75 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 01002003002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3钢带线材棒材板材30003500400045005000550060002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3板材棒材线材钢带 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5687 17250 18116 21003 营业收入 53123 69098 71286 75644 应收款项 965 1325 1367 1451 营业成本 47327 60119 61823 65611 存货净额 6892 8604 8842 9391 营业税金及附加 271 345 356 378 其他流动资产 7122 6485 6690 7099 销售费用 316 401 413 439 流动资产合计 21940 34940 36291 40220 管理费用 983 1071 1105 1172 固定资产 21541 21614 21006 20142 财务费用 253 174 39 (16) 无形资产及其他 1091 1047 1004 960 投资收益 565 600 600 600 投资性房地产 1517 1517 1517 1517 资产减值及公允价值变动 166 100 100 100 长期股权投资 1817 2327 2429 2553 其他收入 (842) (1737) (1790) (1897) 资产总计 47906 61444 62246 65392 营业利润 3861 5951 6459 6863 短期借款及交易性金融负债 4681 3000 2000 1500 营