敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月10日 公司研究 焦炭量价齐升带动业绩增长，内蒙古煤制烯烃项目顺利推进 ——宝丰能源（600989.SH）22年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收144.0亿元，同比+38%；实现归母净利润40.1亿元，同比+7.5%。其中Q2实现营收78.8亿元，同比+44%，环比+21.0%；实现归母净利润22.7亿元，同比+13%，环比+30%。 点评： 焦炭量价齐升，22年H1业绩稳步增长：烯烃产品板块：公司聚乙烯H1均价为7691元/吨，同比+7.4%，销量为37万吨，同比-1%。聚丙烯H1均价为7617元/吨，同比+0.29%，销量为34万吨，同比-5%。2022H1公司烯烃产品实现营收62.90亿元，同比+15.53%。焦化业务板块：公司焦炭H1均价为2361元/吨，同比+40%，销量为262万吨，同比+16%，2022H1公司焦化产品实现营收64.92亿元，同比+64.99%。精细化工业务板块：公司纯苯H1均价为6953元/吨，同比+30%，销量为4万吨，同比+15%。改质沥青H1均价为5268元/吨，同比+57%，销量为5万吨，同比-6%。MTBE产品H1均价为6635元/吨，同比+35%，销量为5万吨，同比+1%。公司精细化工产品2022H1实现营收15.73亿元，同比+48.24%。22年H1，公司主营产品原材料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤、煤焦油、粗苯采购均价分别同比增长36%、114%、43%、48%、50%。在原材料价格大幅增长叠加疫情致聚烯烃需求下滑背景下，公司焦炭业务量价齐升带动业绩稳步增长。 内蒙古煤制烯烃项目积极推进，公司成长空间广阔：公司300万吨/年煤焦化多联产项目已于2022年5月全面投产，截至2022年8月，公司共有PE产能120万吨/年，PP产能120万吨/年，甲醇产能400万吨/年，焦炭产能700万吨/年，煤矿产能720万吨/年，煤焦油深加工产能40万吨/年、粗苯加氢精制产能12.5万吨/年、碳四深加工和碳四异构产能29万吨/年。此外，公司正全面推进宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃及 C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25万吨 EVA）建设，其中煤制甲醇项目计划于 2022 年末具备投料试车条件。公司内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目审批已进入最后阶段，待环评批复后即可开工建设。 盈利预测、估值与评级：2022年以来煤炭价格大涨，叠加受疫情影响下游需求承压，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为80.46亿元（下调4%）/104.91亿元（下调17%）/137.09亿元，对应EPS为1.10元/1.43元/1.87元，公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙古煤制烯烃项目稳步推进，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅上涨风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,928 23,300 26,795 34,833 45,283 营业收入增长率 17.39% 46.29% 15.00% 30.00% 30.00% 净利润（百万元） 4,623 7,070 8,046 10,491 13,709 净利润增长率 21.59% 52.95% 13.79% 30.39% 30.68% EPS（元） 0.63 0.96 1.10 1.43 1.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.85% 23.04% 21.87% 23.27% 24.52% P/E 22 14 13 10 7 P/B 3.9 3.3 2.8 2.2 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-09 当前价：13.83元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 73.33 总市值(亿元)： 1014.20 一年最低/最高(元)： 11.74/19.30 近3月换手率： 23.23% 股价相对走势 -29%-19%-10%0%10%08/2111/2102/2205/22宝丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.12 -9.80 -2.77 绝对 -0.43 -0.65 -17.78 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝丰能源（600989.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,928 23,300 26,795 34,833 45,283 营业成本 8,745 13,466 15,561 20,229 26,298 折旧和摊销 1,098 1,313 1,811 2,059 2,263 税金及附加 211 352 405 527 685 销售费用 537 60 69 89 116 管理费用 517 598 687 894 1,162 研发费用 100 133 152 198 258 财务费用 300 259 403 574 754 投资收益 4 0 0 0 0 营业利润 5,536 8,421 9,542 12,350 16,047 利润总额 5,249 8,121 9,242 12,050 15,747 所得税 626 1,050 1,195 1,559 2,037 净利润 4,623 7,070 8,047 10,492 13,710 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 4,623 7,070 8,046 10,491 13,709 EPS(元) 0.63 0.96 1.10 1.43 1.87 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,184 6,488 9,455 13,316 16,884 净利润 4,623 7,070 8,046 10,491 13,709 折旧摊销 1,098 1,313 1,811 2,059 2,263 净营运资金增加 259 -566 949 309 495 其他 -797 -1,329 -1,351 458 417 投资活动产生现金流 -2,453 -5,458 -4,014 -4,025 -4,000 净资本支出 -2,574 -5,357 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 121 -100 -14 -25 0 融资活动现金流 -1,269 -2,730 -309 -3,722 -1,530 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,745 895 2,000 -1,019 2,000 无息负债变化 517 585 -384 1,146 1,396 净现金流 1,462 -1,702 5,132 5,569 11,354 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 38,105 44,374 52,095 60,504 74,730 货币资金 3,087 1,451 6,582 12,152 23,505 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 20 38 44 57 75 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 174 77 88 115 149 存货 803 940 1,087 1,413 1,837 其他流动资产 594 520 694 1,096 1,619 流动资产合计 4,864 3,331 8,849 15,292 27,781 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25,179 23,630 28,143 31,149 33,317 在建工程 2,466 7,987 5,493 4,247 3,623 无形资产 3,801 4,600 4,370 4,151 3,944 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 其他非流动资产 575 3,320 3,334 3,334 3,334 非流动资产合计 33,241 41,042 43,246 45,212 46,949 总负债 12,205 13,684 15,299 15,426 18,822 短期借款 400 0 0 0 0 应付账款 437 474 548 712 926 应付票据 331 420 486 631 821 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 84 189 430 743 流动负债合计 5,635 7,976 7,630 5,676 6,968 长期借款 4,678 4,361 6,361 8,361 10,361 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 87 114 149 229 334 非流动负债合计 6,570 5,708 7,669 9,749 11,854 股东权益 25,900 30,690 36,795 45,078 55,908 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 公积金 8,643 9,382 10,187 10,934 10,934 未分配利润 9,797 14,078 19,378 26,912 37,741 归属母公司权益 25,900 30,690 36,794 45,076 55,905 少数股东权益 0 0 1 2 3 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 45.1% 42.2% 41.9% 41.9% 41.9% EBITDA率 43.7% 43.1% 43.9% 43.0% 42.1% EBIT率 36.7% 37.4% 37.1% 37.1% 37.1% 税前净利润率 33.0% 34.9% 34.5% 34.6% 34.8% 归母净利润率 29.0% 30.3% 30.0% 30.1% 30.3% ROA 12.1% 15.9% 15.4% 17.3% 18.3% ROE（摊薄） 17.8% 23.0% 21.9% 23.3% 24.5% 经营性ROIC 17.0% 19.9% 21.0% 25.9% 32.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 31% 29% 25% 25% 流动比率 0.86 0.42 1.16 2.69 3.99 速动比率 0.72 0.30 1.02 2.45 3.72 归母权益/有息债务 3.99 4.16 3.92 5.39 5.40 有形资产/有息债务 5.11 5.23 4.97 6.60 6.72 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.37% 0.26% 0.26% 0.26% 0.26% 管理费用率 3.25% 2.57% 2.57% 2.57% 2.57% 财务费用率 1.88% 1.11% 1.50% 1.65% 1.67% 研发费用率 0.63% 0.57% 0.57% 0.57% 0.57% 所得税率 12% 13% 13% 13% 1