2021年三季报点评：收入端量价齐升，扩产获客潜力巨大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 华利集团（300979）2021年三季报点评 强推（维持） 收入端量价齐升，扩产获客潜力巨大 目标价：112.3元 当前价：85.4元 事项：  公司于10月27日发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营业收入126.34 亿元，同比增长22.57%。归母净利润19.97亿元，同比增长51.57%。其中Q3单季实现营业收入44.40亿元，同比增长31.46%。归母净利润7.07亿元，同比增长30.15%。 评论：  收入端量价齐升，产能增速有望延续。收入来看，公司Q1-Q3美元口径收入19亿美元，同比增长32.42%；其中Q1-Q3销量为1.53亿双，同比增长30.43%，可反推出美元口径客单价增速约为1.53%，量价层面均有提升。产能来看，Q1/Q2/Q3销量分别0.48/0.53/0.52亿双，全年产能预计超过2亿双，产能增速预计超过22.70%。目前越南南部疫情严重，公司主要生产基地位于越南北部地区，受疫情影响较小。同时公司采取严格的疫情防控措施，预计不会对产能产生显著负面影响。结合公司三个新厂已于上半年投产，越南工厂二三期建设正着手准备等布局来看，产能增速有望维持。  客户集中度进一步提升，头部效应显著。公司采取优质大客户策略，前五大客户均为知名运动鞋厂商。Q1-Q3公司对前五大客户销售收入占比93.01%，同比提升3.80pct，客户集中度进一步提升。具体来看，公司前二大客户Nike/Deckers收入增速分别为38.07%/45.94%,贡献了公司收入增量的主要部分，头部效应明显。  新客户开发顺利进行，收入贡献增速有望提速。公司积极拓展新客户，2021H1 Asics和On running已完成出货，2021Q3New Balance已开始确认收入，新客户开发初见成效。目前来看公司与客户的合作紧密度有了进一步提升，客户信心增强，合作意愿明显增加。结合公司近期排产计划来看，New Balance、On running的收入贡献有望进一步增加。  毛利率水平环比略降，整体仍处高位。本年度Q2、Q3口径发生改变，调整后Q2/Q3毛利率水平为28.68%/27.10%，Q3环比下降1.58pct，环比略降一方面在于Q2基数较高，另一方面在于防疫支出与运费的上涨。未来，防疫支出预计保持稳定，随着客户结构的进一步优化，小客户的逐步成长，毛利率有望维持高位水平。  盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司大客户结构保持稳定，小客户订单增势喜人，客户红利呈良性发展。产能进一步提升，高增速发展有望持续。预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.69/33.90/42.13亿元（前值26.62/32.66/38.91亿元），EPS分别为2.37/2.90/3.61元（前值2.28/2.80/3.33元），对应当前股价PE分别为36/29/24倍。采用绝对估值法，维持公司目标价112.3元/股，对应2021年47倍PE，2022年39倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧，工厂建设不及预期等。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 13,931 17,370 21,635 25,577 同比增速(%) -8.1% 24.7% 24.6% 18.2% 归母净利润(百万) 1,879 2,769 3,390 4,213 同比增速(%) 3.2% 47.4% 22.4% 24.3% 每股盈利(元) 1.61 2.37 2.90 3.61 市盈率(倍) 48 36 29 24 市净率(倍) 16 11 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 116,700 已上市流通股(万股) 8,359 总市值(亿元) 996.62 流通市值(亿元) 71.39 资产负债率(%) 33.2 每股净资产(元) 9.8 12个月内最高/最低价 117.5/76.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华利股份（A20325）新股定价报告：深耕制造强劲崛起，壁垒渐起行稳致远》 2021-03-25 《华利集团（300979）2021年中报点评：Q2产能释放推动收入加速增长，行业龙头稳步前行》 2021-08-21 《华利集团（300979）深度研究报告：聚焦华利产能布局，深耕北越，志在四方》 2021-09-25 -22%-9%3%16%21/0421/0621/0821/102021-04-26～2021-10-29沪深300华利集团华创证券研究所 公司研究 鞋帽 2021年11月1日 华利集团（300979）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,438 7,314 8,857 11,230 营业收入 13,931 17,370 21,635 25,577 应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,474 12,745 16,013 18,707 应收账款 1,770 2,377 2,855 3,438 税金及附加 3 3 5 5 预付账款 80 111 131 158 销售费用 196 208 260 307 存货 2,088 2,524 3,182 3,711 管理费用 592 747 909 1,074 合同资产 0 0 0 0 研发费用 209 261 325 384 其他流动资产 134 167 208 246 财务费用 61 20 5 5 流动资产合计 6,510 12,493 15,233 18,783 信用减值损失 4 -7 -6 -7 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -104 -103 -104 -104 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,508 2,360 2,029 2,061 投资收益 2 0 0 0 在建工程 310 295 405 240 其他收益 8 5 6 6 无形资产 200 230 222 251 营业利润 2,305 3,280 4,016 4,990 其他非流动资产 205 143 128 116 营业外收入 8 5 6 5 非流动资产合计 3,228 3,033 2,789 2,673 营业外支出 14 9 11 10 资产合计 9,738 15,526 18,022 21,456 利润总额 2,299 3,276 4,011 4,985 短期借款 1,496 1,441 1,386 1,331 所得税 420 507 621 772 应付票据 10 12 15 18 净利润 1,879 2,769 3,390 4,213 应付账款 1,307 1,612 2,012 2,358 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,879 2,769 3,390 4,213 合同负债 12 15 19 22 NOPLAT 1,928 2,786 3,394 4,217 其他应付款 26 1,707 987 907 EPS(摊薄)（元） 1.61 2.37 2,90 3,61 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,126 1,388 1,693 2,053 主要财务比率 流动负债合计 3,977 6,175 6,112 6,689 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.1% 24.7% 24.6% 18.2% 其他非流动负债 20 20 20 20 EBIT增长率 -6.7% 39.7% 21.8% 24.3% 非流动负债合计 20 20 20 20 归母净利润增长率 3.2% 47.4% 22.4% 24.3% 负债合计 3,997 6,195 6,132 6,709 获利能力 归属母公司所有者权益 5,741 9,331 11,890 14,747 毛利率 24.8% 26.6% 26.0% 26.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.5% 15.9% 15.7% 16.5% 所有者权益合计 5,741 9,225 11,890 14,747 ROE 32.7% 29.7% 28.5% 28.6% 负债和股东权益 9,738 15,313 18,022 21,456 ROIC 28.5% 23.9% 25.3% 26.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 39.9% 34.0% 31.3% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 26.4% 15.7% 11.8% 9.2% 经营活动现金流 2,978 2,406 2,995 3,727 流动比率 163.7% 202.3% 249.2% 280.8% 现金收益 2,448 3,208 3,787 4,555 速动比率 111.2% 161.4% 197.2% 225.3% 存货影响 195 -436 -658 -529 营运能力 经营性应收影响 599 -536 -393 -507 总资产周转率 1.4 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 -1,381 1,987 -317 269 应收账款周转天数 52 43 44 44 其他影响 1,116 -1,818 576 -61 应付账款周转天数 48 41 41 42 投资活动现金流 -836 -222 -150 -221 存货周转天数 75 65 64 66 资本支出 -390 -285 -165 -233 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.61 2.37 2.90 3.61 其他长期资产变化 -446 63 15 12 每股经营现金流 2.55 2.06 2.57 3.19 融资活动现金流 -1,213 2,692 -1,302 -1,133 每股净资产 4.92 8.00 10.19 12.64 借款增加 -55 -55 -55 -55 估值比率 股利及利息支付 -135 -835 -1,359 -1,689 P/E 48 36 29 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 16 11 8 7 其他影响 -1,023 3582 112 611 EV/EBITDA 49 38 32 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 华利集团（300979）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com