特气产品量价齐升贡献显著，电子大宗进展顺利支撑成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.38元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 加一下 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 加一下 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 487 流通股本(百万股) 487 市价(元) 25.38 市值(百万元) 12,357 流通市值(百万元) 12,357 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《金宏气体深度报告：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者20230712》 2《工业气体行业深度报告：长坡厚雪优质赛道，国产替代大有可为20230509》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,741 1,967 2,412 2,990 3,701 增长率yoy% 40% 13% 23% 24% 24% 净利润（百万元） 167 229 329 409 530 增长率yoy% -15% 37% 43% 25% 30% 每股收益（元） 0.34 0.47 0.67 0.84 1.09 每股现金流量 0.64 0.79 0.93 1.48 1.69 净资产收益率 6% 8% 10% 11% 13% P/E 74.0 53.9 37.6 30.2 23.3 P/B 4.6 4.4 4.1 3.7 3.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至2023年8月18日 投资要点  事件：8月17日公司发布2023年半年报，报告期内营收和归母净利润分别为11.3和1.6亿元，分别同比+21.9%和+64.5%，其中2023Q2实现营收和归母净利润分别为6.2和1.0亿元，分别同比+27.1%和+70.3%，环比+18.8%和+68.2%。  半年度业绩亮眼，特气板块贡献显著。据公司公告， 2023年上半年特种气体实现营收4.9亿元，同比增长44.1%。公司特气板块贡献显著，主要系1）受益于半导体国产替代，部分特气产品同比去年量价齐升；2）光伏行业的气体需求旺盛；3）电子大宗载气方面的业务支撑；4）下游行业市场整体认可度不断提升，产品销量同比增加。  电子大宗项目崭露头角，订单充裕持续开拓。电子大宗载气市场广阔，且具备现场制气模式的盈利稳定性和应用于电子领域的高附加值。公司于2021年11月拿到北方集成的电子大宗载气项目订单，开启电子大宗战略业务领域后，在业务上获得持续性进展，相继与广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰半导体、西安卫光科技签订电子大宗气体供应合同，目前在手有7个订单，合同价值超过40亿元（合约期通常15年以上）。据公司公告，公司广东芯粤能半导体电子大宗载气项目于2023年8月1日正式量产，天马光电子及光大半导体也预计将在2023年底和2024年初开始供气，公司电子大宗载气业务营收占比将逐步提升。  特气拳头产品量价齐升，新产能释放在即。据公司公告，受益于半导体国产替代趋势，公司部分特气产品尤其是超纯氨和氧化亚氮同比去年量价齐升，公司凭借优质供应服务能力，广泛获得下游半导体行业市场认可，公司超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。截至2022年底，超纯氨产能达到1.2万吨/年，眉山特气项目规划超纯氨新增产能1万吨，目前公司眉山超纯氨项目已于7月份进入试产状态，新产能释放在即。与此同时，公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。  积极拓展氦气资源，充分保障集成电路客户需求。氦气被称为“气体黄金”，全球产气集中，国内进口依赖度高，是重要的战略资源。据公司公告，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。报告期内，公司已进口6个液氦储罐的氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，也在积极渗透医疗及工业客户。  公司坚定横向扩张战略，新建&收购双管齐下。公司具备领先同业的高效运维管理能力，苏州区域的成功基因使公司坚定推进从苏州向异地扩张的横向战略布局。据公司 特气产品量价齐升贡献显著，电子大宗进展顺利支撑成长 金宏气体（688106.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023年8月20日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07金宏气体沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公告，2023年1月，公司参股了北京悟空气体有限公司，布局特种气体资源；于2023年3月设立了金宏气体（启东）有限公司，建设气体充装站项目，设立金宏气体（天津）有限公司，为客户提供气体相关服务，完成了对上海畅和、上海振志及上海医阳的收购，整合上海地区医用销售渠道；2023年5月，设立JINHONG GAS (VIETNAM) CO，LTD，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场。在特气业务顺利拓展的同时，公司也持续布局大宗气体业务，2023年公司签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等6项现场制气项目，在异地扩张的同时增强了公司气源的自给能力。  投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。公司23H1业绩表现出色，我们认为包含电子大宗载气在内的特气业务投产进度、以及对应光伏等领域的需求超预期，故我们调高了电子大宗载气业务的产能利用率，调增了超纯氨的销售均价及产能利用率，调整后的盈利预测预计2023-2025年归母净利分别为3.3/4.1/5.3亿元（原2023-2025年盈利预测分别为3.1/4.0/5.3亿元）， 同 比 增 速 分 别 为 43.4%/24.5%/29.7%，对应当前股价PE分别为 37.6x/30.2x/23.3x，维持“买入”评级。  风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：2023H1营收11.3亿，同比+21.9% 1） 图表2：2023H1归母净利1.6亿，同比+64.5% 2） 来源：Wind，中泰证券研究所 3） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：2023Q2营业收入6.2亿，同比+27.1%，环比+18.8% 1） 图表4：2023Q2归母净利1.0亿，同比+70.3%，环比+68.2% 2） 来源：Wind，中泰证券研究所 3） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：2023H1毛利率39.2%，同比+4.3pct 4） 图表6：2023H1资产负债率36.9%，同比+1.1pct 5） 来源：Wind，中泰证券研究所 6） 来源：Wind，中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01234567营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120归母净利润（百万元）同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1销售毛利率（%）销售净利率（%）0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023H1资产负债率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025201820192020202120222023H1营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.5201820192020202120222023H1归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：盈利预测表 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金656241299370营业收入1,9672,4122,9903,701应收票据168284327420营业成本1,2591,5111,8552,262应收账款329386455553税金及附加16182227预付账款32374254销售费用175205257318存货98139151193管理费用181212260315合同资产0000研发费用85106135167其他流动资产723752797856财务费用1412913流动资产合计2,0061,8392,0722,446信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资32505050资产减值损失-8-15-15-13长期股权投资0000公允价值变动收益-2874固定资产1,3451,5481,7792,035投资收益19252021在建工程333433433333其他收益34353535无形资产363435533575营业利润281403501649其他非流动资产656682683686营业外收入0011非流动资产合计2,7283,1473,4783,678营业外支出1222资产合计4,7354,9865,5506,124利润总额280401500648短期借款542352369218所得税39567091应付票据344263351450净利润241345430557应付账款229399495611少数股东损益12172127预收款项027813归属母公司净利润229328409530合同负债26233641NOPLAT252355437568其他应付款104104104104EPS（按最新股本摊薄）0.470.670.841.09一年内到期的非流动负债46464646其他流动负债103114131151主要财务比率流动负债合计1,3941,3291,5401,634会计年度20222023E2024E2025E长期借款140210230250成长能力应付债券0000营业收入增长率13.0%22.6%24.0%23.8%其他非流动负债192192192192EBIT增长率56.0%40.9%23.0%30.0%非流动负债合计331401421441归母公司净利润增长率37.1%43.4%24.5%29.7%负债合计1,7261,7301,9622,076获利能力归属母公司所有者权益2,8123,0423,3543,788毛利率36.0%37.4%38.0%38.9%少数股东权益197213234260净利率12.2%14.3%14.4%15.1%所有者权益合计