利基DRAM量价齐升，定制化存储多领域进展顺利

核心观点与关键数据

NOR Flash 业务：

• 全球市场份额约 20%，连续两年排名第二，预计今年保持领先地位。
• 下游需求多元化，存储与计算、汽车板块收入占比提升，趋势将延续。
• 未来深耕领域：工业市场（国内主导，积极拓展海外），汽车市场（国内客户为主，与 Tier1 和车企合作，推动车规 Flash 出海），端侧 AI 带来的容量提升和新终端机遇。

利基型 DRAM 业务：

• 海外大厂产能迁移导致供应缺口，价格自 3 月开始上涨，预计下半年涨价趋势延续。
• 公司 DDR48Gb 产品在 TV、工业等领域成功导入，成为 DRAM 部门重要收入来源；LPDDR4 小容量产品营收贡献占比达两位数。
• 自研料号流片和测试导入积极推进。

定制化存储业务：

• 与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧应用，部分项目已落地。

MCU 业务：

• 2025H1 收入同比增长近 20%，受益于国补和备货，下游需求旺盛。
• 新产品收入贡献加速增长：GD32H7 系列（M7 内核，600MHz）和 GD32F5 系列（M33 内核，200MHz）实现大规模应用。
• 未来新产品收入贡献占比有望达到 10% 以上，持续加强汽车 MCU 资源投入。

研究结论

• 公司坚持多级成长、多元化布局战略，产品结构趋于多元化，Flash、MCU、利基 DRAM、汽车、模拟等多产品线共同发展。
• 公司加大对国际市场布局，力争产研供销服全面覆盖。
• 预计 2025/2026/2027 年分别实现收入 96/119/145 亿元，归母净利润分别为 16/21/27 亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险。