25年业绩点评：业绩表现优异，期待26年超品店进一步扩张

361度2025年业绩表现优异，收入111.5亿元同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元同比增长14.0%，符合预期。公司维持派息比率45.0%，每股派息31.7港仙。

核心业务表现：

• 大装业务：收入80.5亿元同比增长9.1%，收入占比72%。鞋类/服装收入分别同比增长8.0%/10.7%。超品店突破100家，平均面积800~1000平，平均店效800~1200万元。跑鞋推出“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”，篮球鞋推出“JOKER2”与“AG6”签名球鞋。
• 儿童业务：收入25.8亿元同比增长9.6%，收入占比23%。鞋类收入同比增长28.6%，服装收入同比下降7.6%。超品店21家，童装定位青少年运动专家，推出“飞戈”“飞速”竞速跑鞋及跳绳鞋“闪跃”“闪羚”。
• 电商业务：收入32.9亿元同比增长26.1%，收入占比29%。线上延续专供品差异化策略，接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送即时零售渠道，覆盖160+城市。
• 海外及ONEWAY：海外业务流水同比增长125%，新增6家海外直营网点；ONEWAY国内开设7家门店。

财务表现：

• 毛利率41.5%，同比持平。
• 广告及宣传/行政/研发开支占收入比重分别同比-2.3pct/+0.8pct/持平至10.5%/7.7%/3.4%。
• 归母净利率11.7%，同比+0.3pct。
• 应收账款周转天数149天，同比持平，90天内应收账款占比75.5%。
• 经营活动现金流净额达8.15亿元同比增长1067%，期末净现金43.0亿元。

投资评级与预测：

• 维持预测2026-27年归母净利润14.6/16.2/17.8亿元，对应PE7/6/6X。
• 估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费持续疲软，行业竞争加剧，新渠道拓展不及预期。