化妆品与日化行业周报：老铺黄金24年业绩预告超预期，周大生转珠阁加速开店

周关注 老铺黄金24年业绩预告超预期，周大生转珠阁加速开店 国家宝藏和转珠阁系2025年周大生重点打造的子品牌，国家宝藏定位高端国潮、转珠阁定位轻量化&时尚化年轻消费（主打小克重产品），我们认为两大子品牌契合当前黄金珠宝消费趋势（轻量化&注重产品力）且利润空间更足，将有效加强公司在高端/轻量化一口价产品中的竞争力，进一步完善公司品牌矩阵。周大生转珠阁系24年下半年推出的国风文创珠串品牌，自营门店1月新增30家，轻资产运营，追求高周转和高利润。据公告，1月开设的30家转珠阁自营门店面积集中在20-50平方米，总投资金额在90-120万元（周大生综合店在350-550万元）。分布方面，覆盖华东、华南、华北等7个地区，华东地区开店最多，1月共开8家门店。周大生国家宝藏自营门店1月新增4家，分别位于乌鲁木齐/南京/厦门/成都，厦门万象城专卖店投资金额高达1500万元、店铺面积346平方米。周大生珠宝与《国家宝藏》IP于2022年达成合作共识，从产品研发，到国家宝藏主题门店的开设，合作深度多元可持续。 老铺黄金2月20日发布业绩预告，预计24年净利润为14-15亿元，同增236%-260%，超市场预期，主要系产品&品牌&门店势能释放，看好后续成长性和国货奢品定位的稀缺性。 投资建议 黄金珠宝：进入25年，Q1高基数下预计同比仍有一定压力，Q2步入低基数预计同比表观改善。推荐动销持续高景气老铺黄金，可攻可守潮宏基（一口价表现亮眼，对应25年PE 13倍）和周大生（子品牌转珠阁加速开店，对应25年PE 10倍）。 潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可25年1月10日港股上市。 美护：短期关注3.8节预售各品牌商和各平台打法。推荐关注三条投资主线1）高景气细分赛道：推荐巨子生物、锦波生物、毛戈平、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。 行业动态 社零跟踪：金银珠宝类12月零售额310亿元、同比-1%，较11月-5.9%的降幅收窄；化妆品类12月零售额345亿元、同比+0.8%，全年零售额4357亿元、同比-1.1%，12月&全年均弱于社零3.7%/3.5%增速。 线上大盘：根据青眼，1月抖音护肤/彩妆类目GMV同比+5.88%/+11.11%，环比-6.27%/+13.26%，表现平稳。 景气度判断：化妆品（稳健向上）、医疗美容（稳健向上）、潮玩（高景气维持）、黄金珠宝（底部企稳）。 行情回顾 近两周（2025.2.10~2025.02.21）上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.28%、涨3.93%、涨2.2%。其中，黄金珠宝跌1.05%、处中下游，美容护理涨1.1%、处于中下游。黄金珠宝板块中老铺黄金、潮宏基涨幅领先，主要系春节/情人节旺季动销逆势强劲增长。 原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP指数近两周（2025.2.10~2025.02.21）价格涨2.23%/跌1.23%/跌0.43%，COMEX黄金期货本周五收盘价2949.6美元/盎司、较2.10涨0.44%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 1、周关注：老铺黄金24年业绩预告超预期，周大生转珠阁加速开店 1.1、周大生转珠阁开店提速，品牌矩阵打造加快 去年4月来受高金价压制，行业整体动销走弱、销量下降，Q3逐步触底、Q4降幅收窄，进入25年，Q1高基数下预计同比仍有一定压力，Q2步入低基数预计同比表观变好。消费结构看，两端优于中间，产品力成为胜负手，体现在老铺黄金、潮宏基动销持续逆势靓丽，共同点在于设计具备差异化，产品势能释放，老铺代表高端消费，潮宏基更聚焦于轻量化消费。国家宝藏和转珠阁系2025年周大生重点打造的子品牌，国家宝藏定位高端国潮、转珠阁定位轻量化&时尚化年轻消费（主打小克重产品），我们认为两大子品牌契合当前黄金珠宝消费趋势且利润空间更足，将有效加强公司在高端/轻量化一口价产品中的竞争力，进一步完善公司品牌矩阵。 周大生转珠阁系24年下半年推出的国风文创珠串品牌，自营门店1月新增30家，轻资产运营，追求高周转和高利润。据公告，1月开设的30家转珠阁自营门店面积集中在20-50平方米，总投资金额在90-120万元（周大生综合店总投资金额在350-550万元）。区域分布方面，覆盖华东、华南、华北等7个地区，华东地区开店最多，1月共开8家门店。 周大生国家宝藏自营门店1月新增4家，分别位于乌鲁木齐/南京/厦门/成都，厦门万象城专卖店投资金额高达1500万元、店铺面积346平方米。周大生珠宝与《国家宝藏》IP于2022年达成合作共识，从联名IP的产品研发，到国家宝藏主题门店的开设，合作深度多元可持续，通过文创+国潮+珠宝的形式加深周大生在消费者心中的代表符号。 图表1：周大生月度新开国家宝藏自营门店数量 图表2：转珠阁门店形象 1.2、老铺黄金24年业绩预告超预期，品牌势能加速向上 公司2月20日发布业绩预告，预计24年归母净利润为14-15亿元，同增236%-260%，超市场预期。我们认为公司24年业绩超预期主要受益于：1）品牌影响力持续扩大，存量店铺营收同比大幅增长；2）持续优化、推新及迭代产品；3）新开&扩容门店贡献增量，新增7家（截至年底共拥有37家直营门店），其中优化及扩容4家门店。 金价攀升刺激消费热情，奢品调性支撑，旺季动销表现靓丽。公司产品定价采用一口价模式，一般每年进行2次调价、相对金价变动具有一定滞后性，参考24年因金价上涨于3月和9月上调零售价格，上调幅度与金价涨幅基本一致，因此在金价上涨、公司即将调价前消费者购买热情将大幅释放。年初至2.19日上海金交所黄金收盘价上涨11.7%，叠加春节、情人节门店推出具备吸引力优惠活动，驱动消费者抢购，收入高增速下再提升。2.25日产品将上调价格，调价后短期或影响抢购热情，但长期不改量价齐升趋势。 展望后续成长性，渠道端坚持高端定位，海外首店目前已完成选址，国内门店聚焦核心高端商圈入驻&老店升级、单店提效&拓店仍具备可观空间；产品端，奢品消费理性化背景下公司产品兼备保值&精美设计望持续承接高端客群悦己&礼赠&收藏需求；品牌端，老铺黄金以印记性爆款产品（如蝴蝶、花窗等系列）出圈，小红书宣传笔记助力人群渗透，随人群持续破圈，将进一步构建“单品出圈-品牌认知”的良性消费链路。 2、行情回顾 近两周（2025.2.10~2025.02.21）上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.28%、涨3.93%、涨2.2%。其中，美容护理涨1.1%、处于中下游，黄金珠宝跌1.05%、处中下游。 图表3：本周美容护理板块涨跌幅（%） 图表4：本周各板块涨跌幅（%） 近两周美容护理板块个股延续分化，逸仙电商、朝云集团、宝尊电商涨幅领先。 图表5：近两周美容护理个股涨跌幅 近两周黄金珠宝板块中老铺黄金、潮宏基涨幅领先（主要系春节/情人节旺季终端动销持续逆势强劲增长）。 图表6：近两周黄金珠宝个股涨跌幅 3、原材料价格跟踪 棕榈油：近两周（2025.02.10~2025.02.21）价格涨2.23%； 原油价格：近两周价格跌1.23%； PP指数：近两周跌0.43%； COMEX黄金期货：本周五收盘价2949.6美元/盎司、较2.10涨0.44%。 图表7：棕榈油平均价（元/吨） 图表8：原油价格（美元/桶） 图表9：PP指数 图表10：LD PE出厂价（元/吨） 图表11：COMEX黄金期货收盘价 4、风险提示 4.1、美容护理 新品销售不及预期：行业竞争激烈，品牌商推新迎合消费者需求变化&增强吸引力，若新品销售不及预期，将影响公司业绩表现。 营销发展不及预期：线上流量成本高企考验品牌营销投放效率，若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货，流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期：抖音直播等新兴渠道发展快速，品牌商纷纷布局，但抖音流量算法多变，对品牌运营能力要求更高。同时，网红主播等费用率高，若ROI不够高或拖累业绩表现。 4.2、黄金珠宝 终端零售不及预期：黄金珠宝饰品可选属性较强，终端零售增长受宏观环境影响有所波动。 加盟渠道拓展不及预期：当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店，行业竞争激烈、加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长。 金价大幅波动：金价波动影响消费者购买情绪，同时黄金材料成本是黄金珠宝品牌商的主要营业成本，金价大幅波动或将扰动终端动销及品牌商业绩表现。