食品饮料：原奶周期复苏明朗，把握乳业投资机会

食品饮料 原奶周期复苏明朗，把握乳业投资机会 2026年01月29日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 供给端：国内原奶供应环节，过去经历了十年快速高质量的发展阶段，市场集中度相对分散，但规模化养殖的趋势明显；国内乳制品制造环节，市场集中度较高，液态奶双寡头竞争格局形成，其余精深加工的细分赛道则处于多方竞争状态；进口乳制品则主要分为大包粉和干乳制品，其中，国外大包粉对我国原奶供应是一个强有力的补充，且国外大包粉大部分时间阶段属于物美价廉，但当前价格已经倒挂，干乳制品则主要包括婴配粉、奶酪和黄油等产品。 需求端：我国乳制品消费以液态奶为主，精深加工的高附加值产品较为短缺。我国人均奶制品消费基本维持在40-42 kg/年的水平，较发达国家还有较大提升空间。液体奶方面，近年来呈现“白奶好于酸奶，低温奶好于常温奶”的趋势。从竞争格局来看，液态奶行业双寡头竞争格局形成；婴配粉方面，面临出生人口下滑的压力，但产品升级趋势显著，竞争格局方面，国产替代进程持续；奶酪方面，国内原制奶酪产量严重不足，再制奶酪和干酪制品原料主要依赖进口，当前低线城市消费渗透率仍较低，竞争格局方面，C端奶酪产品集中度较高。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业2026年年度策略：白酒破而后立，大众品顺势而为2026-01-052食品饮料行业2025年12月月报：低预期下，等待边际改善2025-12-183食品饮料行业2025年10月月报：关注高股息品种与三季报业绩2025-10-24 原奶周期：我国奶牛养殖呈现典型的周期性特征，而我国乳制品消费经历了一轮需求爆发到当前相对稳定的阶段，共同导致生鲜乳价格的周期性波动。往后看，原奶价格筑底迹象愈发清晰和明确。主要线索有：1）成母牛存栏去化继续进行。2）肉牛价格已经提前反弹。3）国外大包粉价格已经倒挂。4）原奶价格开始底部盘整。 投资建议：在行业和企业见底出清的过程中，期待国内宏观政策发力，带来经济环境的边际改善，维持食品饮料行业“领先大市”评级。原奶周期复苏明朗的背景下，建议关注两类企业：一类是直接受益于原奶周期景气度上行的牧业企业，如优然牧业、现代牧业、澳亚集团等。一类是间接受益于原奶周期的乳制品龙头企业，伴随原奶价格上行，乳制品价格战或趋缓，行业有望企稳回升，建议关注行业龙头伊利股份、把握低温奶消费趋势的新乳业和奶酪国产替代的妙可蓝多。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；食品安全问题；行业政策风 险等。 内容目录 3需求端：当前人均乳制品消费相对稳定，有较大提升空间......................................16 3.1液态奶：需求回落，低温奶趋势明显，竞争格局稳固............................................................183.2婴配粉：量跌价升，高端化趋势明显，国产市占率持续提升..............................................213.3奶酪：快速发展期，渗透率提升空间大，零售市场集中度持续提升.................................24 4原奶价格复盘：本轮周期原奶价格筑底迹象愈发清晰和明确..................................28 5.1伊利股份：乳制品行业绝对龙头....................................................................................................305.2新乳业：把握低温奶消费趋势........................................................................................................315.3妙可蓝多：奶酪国产替代进行中....................................................................................................33 6风险提示................................................................................................................34 图表目录 图1：原奶产业链........................................................................................................5图2：我国牛奶产量.....................................................................................................6图3：奶牛存栏量........................................................................................................7图4：活牛进口数量和单价..........................................................................................7图5：奶牛单产............................................................................................................7图6：规模化养殖牧场（100头以上）占比...................................................................7图7：奶牛的产奶周期.................................................................................................8图8：奶牛的泌乳期.....................................................................................................8图9：优然牧业奶牛存栏情况（单位：万头）..............................................................9图10：奶牛养殖成本构成............................................................................................9图11：奶牛养殖成本...................................................................................................9图12：国内玉米平均价格..........................................................................................10图13：国内豆粕平均价格..........................................................................................10图14：苜蓿草进口数量（万吨）................................................................................11图15：苜蓿草进口平均到岸价....................................................................................11图16：2022年各省份原奶产量占比............................................................................11图17：五家上市牧企原奶产量占比.............................................................................11图18：五家上市牧企奶牛存栏量占比........................................................................12图19：五家上市牧企成母牛存栏量（单位：万头）...................................................12图20：我国进口乳制品情况（单位：万吨）..............................................................13图21：进口大包粉的金额和数量及增速.....................................................................13图22：进口大包粉的依存度......................................................................................13图23：进口大包粉的均价及增速...............................................................................14图24：进口大包粉均价与国内生鲜乳价格的价差.......................................................14图25：进口婴配粉情况.............................................................................................14图26：我国婴配粉进口国家分布情况........................................................................15图27：我国婴配粉月度进口数据...............................................................................15图28：进口奶酪情况.................................................................................................15图29：进口奶油情况.................................................................................................15图30：人均乳制品消费量..........................................................................................16图31：我国规模以上企业乳制品产量....................................