中金传媒网易4Q25preview料Q4平稳过渡关注股东回报与全球化进

我们预计公司4Q25收入同增7%至285亿元（vs.彭博一致预期288亿元），Non-GAAP净利润同降15%至82.5亿元（vs.彭博一致预期92.3亿元），主要考虑其可能的投资损失及汇兑损失影响。 关注要点1 旗舰产品流水稳健释放，新品出海表现亮眼。 我们预期公司在线游戏服 【中金传媒】网易4Q25preview：料Q4平稳过渡，关注股东回报与全球化进展 我们预计公司4Q25收入同增7%至285亿元（vs.彭博一致预期288亿元），Non-GAAP净利润同降15%至82.5亿元（vs.彭博一致预期92.3亿元），主要考虑其可能的投资损失及汇兑损失影响。 关注要点1旗舰产品流水稳健释放，新品出海表现亮眼。 我们预期公司在线游戏服务收入4Q25同增7%。 其中：1）《梦幻西游》PC得益于畅玩服递延流水在季度内持续确认，我们预计同比实现显著增长。 2）《梦幻西游》手游延续良好态势；《蛋仔派对》通过持续的节日及运营活动，用户活跃度与流水预计进一步回暖。 3）《燕云十六声》国服流水保持稳健；海外版于11月中下旬上线后表现强劲，首月玩家规模突破1500万并登顶多地区榜单，我们认为有望逐步贡献流水增量。 《漫威争锋》Steam畅销榜排名自25年11月起逐步攀升，进一步验证公司全球化能力。 22026年产品管线充裕，重点作品奠定增长基础。 1）《遗忘之海》（海洋冒险RPG）将于2026年2月开启新一轮测试，公司表示计划于2026年上线。 2）《星绘友晴天》（生活模拟派对游戏）已获版号。 3）开放世界游戏《无限大》市场关注度高，其框架创新与商业化设计值得期待。 4）公司另有自走棋《代号：妖鬼》《风华决战》等多项目在研。 我们认为，多元化的高品质产品储备将巩固公司核心研发优势，并驱动全球化及多端化战略落地。 3股东回报稳健，关注4Q25季度分红规模。 公司25年前三季度分红比例30%，过往两年（23/24年）分红比例40%。 我们预计4Q25公司有望继续实施丰厚分红，全年股息收益率有望维持吸引力。 盈利预测与估值考虑投资损失等影响下调25年Non-GAAP净利润2%至385亿元，维持26/27年Non-GAAP净利润426/453 亿元。 港股现价对应26/27年Non-GAAP P/E14/13倍、美股对应14/13倍。 维持跑赢行业评级及目标价177美元/275港元（对应19/18倍26/27年P/E），港/美股上行空间33/33%。