2026年策略报告：十五五开局憧憬政策发力，港股IPO热潮持续

28 Jan 2026 報告要點 內地2025年國內生產總值(GDP)按年增長5.0%，達到政府設定的「5%左右」目標。雖然工業及出口表現穩健，但部份經濟指標卻動力不足，主要體現於固定資產投資疲軟、企業信心不足、地方財政壓力，以及內需疲弱。展望2026年，市場普遍預期經濟增長目標將定於約4.5%-5.0%。2026年為「十五五」規劃開局之年，市場憧憬政策支持力度將加大。後續須觀望3月兩會的2026年GDP增長目標，以及財政刺激方案量化細節亦為市場第一季焦點，未來數個月都屬政策醞釀階段，不同行業的政策預料逐步出台。 DeepSeek及內地多項科技創新的出現，觸發中國資產重估，國際資本回流至香港，南向資金持續流入港股，在這些利好因素驅動下，2025年以來，融資活動及二級市場成交雙雙顯著回暖。市場預期香港2026年IPO市場延續增長，集資額規模有望打入全球三甲。在基本情景(Base casescenario)下，預計恒指上望29,000點，相當於2026年預測市盈率12.7倍，較1月20日收市價的26,487點，有約9%的潛在升幅。 美國年內舉行中期選舉，總統特朗普料會聚焦民生，加推穩經濟政策以爭取選票，如維持財政擴張政策、放寬行業監管等。同時美國延續減息，利好企業投資及居民消費，整體經濟料穩健增長。預計聯儲局換屆，貨幣政策傾向寬鬆，但通脹及就業數據限減息空間。美股AI效益有待驗證，惟周期股有望接力，支撐美股高位運行。 地緣政治衝突持續，加上貿易政策不確定性，增強黃金避險需求。央行增持黃金儲備的勢頭不變，為金價帶來中線支持。隨著全球經濟步入低增速周期，石油需求增量有限，供過於求的預期下，油價料延續偏弱走勢。 港股潛在下行風險： 美國關稅措施拖累環球經濟增長，美國減息路徑不明朗 中美關係破裂，地緣政治風險升溫內地穩增長力度不足，經濟復甦力度較預期弱 目錄 內地市場展望 經濟增長動力續不平衡，市場預期2026年GDP增速放緩至4.5%……………………………………………42025年固定資產投資按年轉跌，中經會強調「推動投資止跌回穩」…………………………………………52025年工業及出口表現穩健，市場對2026年出口預期審慎樂觀……………………………………………7提振內需被視為2026年的首要任務，擬制定實施城鄉居民增收計劃…………………………………………9憧憬「十五五」開局政策支持力度將加大，2026年有降準及減息的空間……………………………………11中美息差有望進一步收窄，預期人民幣走勢延續穩中趨強……………………………………………………13上調融資保證金比例防A股過熱，有利「慢牛」行情持續……………………………………………………14 香港市場展望 2025年以來香港經濟持續改善，市場預期2026年GDP增長2.5%…………………………………………16預期IPO市場延續增長，集資額料逾3,000億元可打入全球三甲……………………………………………17低基數下企業盈利料回升，預計恒指上望29,000點……………………………………………………………18潛在下行風險……………………………………………………………………………………………………..20港股焦點/板塊…………………………………………………………………………………………………..20 美國市場展望 美國延續減息以及中期選舉加推利好經濟政策，市場預期美國經濟增長輕微加快…………………………23關稅影響滯後浮現，就業市場漸進降溫服務通脹或保持韌性…………………………………………………25通脹及就業數據限美聯儲減息空間，政治壓力及公信力難取捨………………………………………………27地緣政治角力但美聯儲續減息，美匯指數偏軟…………………………………………………………………30AI效益待驗證減息利好周期股接力，美股高位運行……………………………………………………………32 歐洲、其他市場及商品展望 歐央行減息周期近尾聲惟政經環境不穩，歐元兌美元上升空間受限…………………………………………35日本提前大選惹激進財政政策疑慮，日央行審慎加息…………………………………………………………38避險需求及央行增持黃金儲備續支撐金價，上望5,300美元…………………………………………………40地緣政治添波動但原油供過於求，紐油料下試55美元………………………………………………………42 內地市場展望 經濟增長動力續不平衡，市場預期2026年GDP增速放緩至4.5% 內地2025年國內生產總值(GDP)按年增長5.0%，達到政府設定的「5%左右」目標。單計第四季，GDP按年增長4.5%，增速比第三季放緩0.3個百分點。雖然工業及出口表現穩健，但部份經濟指標卻動力不足，主要體現於固定資產投資疲軟、企業信心不足、地方財政壓力，以及內需疲弱。 2025年固定資產投資按年轉跌3.8%，為1990年代以來首次全年收縮，主要受到房地產開發投資大幅下跌拖累。2025年社會消費品零售總額按年增長3.7%，單計12月，按年增速放緩至0.9%，為新冠肺炎疫情爆發以來的最低紀錄，反映國內有效需求不足，居民消費信心低迷。工業生產表現相對穩健，全年規模以上工業增加值按年增長5.9%，主要由於高技術製造業和裝備製造業續帶來增長動能。 展望2026年，市場普遍預期經濟增長目標將定於約4.5%-5.0%，年初的地方兩會陸續公布經濟增長目標，可用作推斷全國增長目標水平。隨著內地持續推動經濟高質量發展，加上目前經濟增長動力不太平衡，結構性挑戰依然存在，市場預期2026年經濟增長將進一步放緩。根據彭博綜合預測，市場預期2026年GDP按年增長4.5%，同花順綜合預測則預期增長4.8%，均較2025年的5.0%增長有所放緩。 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 2025年固定資產投資按年轉跌，中經會強調「推動投資止跌回穩」 2025年固定資產投資按年轉跌3.8%，其中，國有控股投資下跌2.5%，民間投資跌幅擴大至6.4%。房地產市場整體延續調整態勢，房地產開發投資大幅下跌17.2%，成為拖累固投增長的主要因素。不過，即使扣除房地產開發投資，全國固投也下降0.5%，反映其他產業的投資意願相對低迷。 隨著一攬子化債政策實施，新增地方政府專項債的部分額度被用於化解存量債務或償付企業拖欠款，擠佔部分基建投資資金，加上財政緊平衡以及化債壓力約束下，基建項目儲備出現短板，在2025年財政前置的基調下，下半年以來基建投資增速持續放緩。與此同時，7月中央政治局會議提出將「反內卷」成為重中之重，加上市場需求收縮，企業擴張意願不強，投資活動趨向謹慎。2025年製造業投資按年增長0.6%，較2024年增速大幅放緩8.6個百分點。 展望2026年，在政策推動下，投資增速有望回升。2025年12月舉行的中央經濟工作會議提出，「推動投資止跌回穩」及「有效激發民間投資活力」，適當增加中央預算內投資規模，優化實施「兩重」項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用。相關部署有助發揮政府投資的撬動作用，優化投資結構，釋放投資活力。 促進民間投資方面，內地提出各地要從擴大準入、打通堵點、強化保障等方面精準發力，預期政策持續加大力度，擴大民間投資規模、提升投資質量。1月召開的國務院常務會議亦提出，圍繞支持民間投資，實施中小微企業貸款貼息政策，設立民間投資專項擔保計劃，建立支持民營企業債券風險分擔機制，優化實施設備更新貸款財政貼息政策，進一步降低企業融資門檻和成本。 中經會進一步部署「著力穩定房地產市場」，提出因城施策，控增量、去庫存、優供給，預期將有更多增量政策加速落地。中指研究院預期，2026年全國新建商品房銷售面積、新開工面積及房地產投資的按年跌幅將分別收窄至6.2%、8.6%及11.0%，對固投增速以至整體經濟的拖累將減弱，但中指研究院相信要到「十五五」中後期房地產市場才有望逐步完成築底。 在中央明確要求推動投資止跌回穩下，市場預期2026年將適度增加中央預算內的固定資產投資比例。此外，內地於2025年加快新型政策性金融工具資金投放，截至10月，5,000億元人民幣的資金已全部投放完畢，主要加大對經濟大省的支持力度，並支持一批符合條件的重要行業、重點領域民間投資項目，料對2026年的基建投資形成支撐。根據同花順綜合預測，市場預期2026年固投增速有望回升至2.2%。 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 2025年工業及出口表現穩健，市場對2026年出口預期審慎樂觀 儘管國內需求疲軟，但內地工業及出口表現穩健。2025年規模以上工業增加值按年增長5.9%。分三大門類看，採礦業增加值按年增長5.6%，製造業增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長2.3%。產業提質升級步伐加快，新動能持續壯大，高技術製造業按年增長9.4%，高於全部規模以上工業增加值3.5個百分點，當中產量保持高速增長的包括集成電路、工業機器人、發電設備、新能源汽車等。 2025年7月，內地更為強調「反內卷」政策，特別是在工業領域，通過供給側改革和差異化治理，應對傳統產業與新興行業的不同挑戰。政策不僅強調優化產能，也著重技術創新，促進產業升級。目前供給側的改革初見成效，12月PPI按年下跌1.9%，為近16個月來最小跌幅，按月計上升0.2%，連續3個月上升。然而社會有效需求不足依然是一大挑戰，預期政策須進一步強化需求側，包括刺激消費、提升居民收入、加強基礎設施建設等，推動供需趨向平衡。 2025年外貿表現勝預期，以美元計價，出口按年增長5.5%，主要由於出口結構優化、外部需求強勁、以及提前付運策略所帶動。內地製造業轉型升級，出口結構向高質量方向發展，期內高技術產品出口按年增長13.2%，其中，專用裝備、高端機床、工業機器人出口分別增長20.6%、21.5%及48.7%。此外，「新三樣」(新能源汽車、鋰電池、光伏產品)、風力發電機組等綠色產品出口分別增長27.1%及48.7%。內地出口已逐步從依賴勞力密集型產品，轉向高附加值、高技術含量的產品。 美國於2025年4月宣布大幅加徵關稅，為應對潛在關稅和市場變化，貿易商採取提前付運的策略。在中美雙方進行多輪貿易談判後，最終於11月同意延長關稅休戰期一年。這項協議有助促進供應鏈穩定，並鞏固貿易政策確定性。與此同時，貿易商積極開拓美國之外的海外市場，對歐盟、共建「一帶一路」經濟體等的出口增速大幅加快，有助對沖對美國出口下跌帶來的衝擊。 市場對於2026年的出口預期審慎樂觀，歐美國家的財政擴張、高端產品的快速增長、以及對非美地區的出口比重上升，將繼續支撐出口的增長。然而，由於高基數效應，預計2026年出口增長將放緩。根據同花順綜合預測，市場預期2026年出口按年增長放緩至4.0%，工業增加值按年增長料輕微放慢至5.3%。 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2025年12月) 提振內需被視為2026年的首要任務，擬制定實施城鄉居民增收計劃 零售銷售是衡量內需強弱的關鍵指標。2025年，社會消費品零售總額按年增長3.7%，而12月的按年增速放緩至0.9%，為新冠肺炎疫情爆發以來的最低紀錄，按消費類型劃分，12月商品零售額按年增長0.7%，增速較11月放緩0.3個百分點；餐飲收入按年增長2.2%，增速較11月放緩1.0個百分點，反映國內有效需求不足，居民消費信心低迷。 2025年以來