社会服务行业投资策略周报：政策发力持续，关注顺周期标的

文旅：出行总体关注本周对于明年假期延长的预期带动。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 酒店：前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现，供需差拐点短期未见，但四季度RevPAR基数影响有望边际收窄，关注管理持续提质增效的龙头头部酒店集团重视会员业务建设，君亭与希尔顿签署战略合作协议，共同推动在国内高端及度假酒店业务的发展。 教育：1）公职考培：公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向，持续扩招稳定就业。2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%。在高校应届毕业生人数走高背景下，公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》明确校外培训机构设立应符合“双减”工作要求，学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批。近期政策引导积极，关注质优头部。 医美：国内医美内卷加剧背景下，出海成为25年医美头部企业的重要战略。 近期锦波获批越南医疗器械注册证，医美产业出海迈出重要一步，国内多家头部医美企业均积极布局出海，锦波率先完成东南亚械三布局，再次彰显公司前瞻布局眼光+强落地能力。 美妆：2024Q3美护板块整体表现平淡，近期在大促旺季催化下整体美护景气度有所恢复，随着提振内需促进消费的利好政策发力有望迎来美护行业市场情绪提振，化妆品消费有望提速回暖，关注双11大促表现亮眼的标的。 跨境：美国消费韧性持续，大选落地短期内或带来一定情绪波动，建议关注具备相对优势的品牌公司以及低估值机会：1）具有溢价能力的跨境电商品牌，面对外部影响业绩相对优势凸显，推荐安克创新（300866.SZ）、致欧科技（301376.SZ）、乐歌股份（300729.SZ），海运费回落后业绩有望得到释放；2）11月美联储议息将近，推荐业绩有望受益降息催化的美国工具链头部供应商，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，有望迎来戴维斯双击，推荐手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK），关注泉峰控股（2285.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年10月21日至10月27日，免税销售额指数为23.6，旅游淡季，客流短期承压。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年10月28日至11月3日） 海南三机场：客流43.0万人次，环比+4.5%，恢复至2019年同期97.0%海口机场：客流22.8万人次，环比+0.4%，恢复至2019年同期95.3%三亚机场：客流19.4万人次，环比+9.1%，恢复至2019年同期99.3% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、广州、深圳、西安、重庆、杭州、长沙、武汉； 北京→海南：客流4.9万人次，环比+17.5%，恢复至2019年同期115.6%上海→海南：客流2.8万人次，环比-3.7%，恢复至2019年同期101.3%广州→海南：客流1.9万人次，环比-9.6%，恢复至2019年同期93.1%深圳→海南：客流1.9万人次，环比-5.7%，恢复至2019年同期132.5%成都→海南：客流3.0万人次，环比+24.9%，恢复至2019年同期157.0%重庆→海南：客流1.6万人次，环比-0.5%，恢复至2019年同期79.7%长沙→海南：客流1.4万人次，环比-11.8%，恢复至2019年同期107.3%郑州→海南：客流1.6万人次，环比+11.9%，恢复至2019年同期74.5%武汉→海南：客流1.3万人次，环比-5.7%，恢复至2019年同期89.5%杭州→海南：客流1.6万人次，环比+2.4%，恢复至2019年同期134.2% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 中国中免：2024年11月5日，中国免税品（集团）有限责任公司（中免集团）与越南Imex Pan Pacific Group（IPP集团）昨天宣布签署合作备忘录（MOU），正式建立战略合作伙伴关系。中免集团和IPP集团将在越南各地具战略意义的地点包括机场和主要旅游目的地，共同运营免税店。IPP集团将会提供重要的当地支持，包括物流和促进审批程序，以确保合营业务的运作和管理畅顺。两家公司为了提升客户体验和提高销售，将与酒店、银行及数字平台合作，以施展更全面的营销策略。两家企业的合作旨在拓展旅游和旅游零售行业的业务契机，同时助力推动中国与越南的经贸合作。 海南免税亮相第七届进博会：2024年11月5日第七届进博会上海开幕，海南馆“国际会客厅”重点展示海南离岛免税形象与热销品。中免集团旗下海南智科携60余件热销品参展，已与900多品牌供应商合作，借进博会提升知名度，推进“旅游+免税”融合。中国中免在进博会上展示旗下海南免税业务，进一步强化其在免税行业的品牌影响力与市场号召力，将助力自贸港与国际旅游消费中心建设。 投资建议：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第44周（10/28-11/03）酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为55.25%，环比上周-2.95pct，同比-3.45pct，较2019年同期-5.43pct，上周OCC较2019年同期-5.94pct；全国ADR为185.00元，环比上周-1.40%，同比-5.25%，较2019年同期-6.11%，上周ADR较2019年同期-6.93%； 2024年第44周全国RevPAR为102.21元，环比上周-6.40%，同比-10.82%，较2019年同期-14.51%，上周RevPAR较2019年同期-15.55%。 2、分类型：经济型酒店OCC为56.16%，同比去年同期-3.00pct，较2019年同期-4.04pct；中档型酒店OCC为54.82%，同比去年同期-4.68pct，较2019年同期-7.90pct；高档型酒店OCC为46.43%，同比去年同期-5.33pct，较2019年同期-15.98pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 君亭酒店与希尔顿集团签署战略合作意向书。基于该意向书，双方拟建立长期、全面的合作伙伴关系，共同推动在中国大陆地区高端酒店及目的地度假村方面的发展，为宾客带来更为丰富的会员权益和更多元的产品选择，同时，为业主创造更优价值。 国际酒店集团陆续发布三季度业绩。万豪国际24Q3总营收达62.55亿美元，同比增长6%；净利润为5.84亿美元，同比下降22%。凯悦24Q3总营收达16.29亿美元，同比增长0.43%；净利润为4.71亿美元，同比增长592.65%。其中，净利润大幅增长主要是由于5.14亿美元的房地产销售及其他收益，去年同期为1800万美元。凯悦预计今年系统可比酒店的RevPAR同比增长3-4%，全年净利润约14-14.5亿美元。 投资建议：短期我们建议关注管理提质增效的首旅酒店（600258.SH）;上调全年开店预期的华住集团（1179.HK）、亚朵（ATAT.O）；中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：政策引导积极，关注头部公司 北京市教委、人社局发布《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》。文件提及：加强校外培训治理。一是明确校外培训机构设立应符合“双减”工作要求。同时对校外培训机构审批权限做出规定：学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批，非学科类校外培训机构由区级教育行政部门根据同级业务主管部门意见审批；线上开展校外培训，采用线下校外培训同样的机制进行审批，但由相关市级政府部门执行。二是健全校外培训综合执法机制。各级政府相关部门健全校外培训联合执法检查机制，对擅自开展校外培训等行为，教育部门会同科技、文化旅游、体育部门将问题线索移交市场监督管理部门，由市场监督管理部门依法予以处理。 表1.《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》内容学校类型权限审批要求 政策引导积极，关注质优龙头。2024年8月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。”各级各类社会培训机构应持续提高服务质量，提升参训学员的文化素质、科学素养和劳动技能等。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 职教：公职类岗位持续扩招，看好龙头业务拓展 公职类岗位持续扩招，报考端双位数增长。公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向，持续扩招稳定就业。2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%。2025年国家公务员考试共计招录职位数20813个，同比+9.8%；招录人数39721人，同比+0.4%。毕业生人数新高背景下，2025年国考341.6万人通过资格审查，同比+12.6%。 图18.2025年国考过审人数达341.6万 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给