业绩预告符合预期，关注自有品牌增长及AI催化

业绩预告符合预期，关注自有品牌增长及AI催化 事件：公司发布业绩预告。2025年实现归母净利润1.18-1.36亿元，增长30%-50%；扣非归母净利润1.02-1.17亿元，增长30%-50%。其中2025Q4实现归母净利润0.38~0.56亿元，同比增长111%~211%；扣非归母净利润0.27-0.42亿元，同比增长66%-163%。 买入（维持） 自有品牌孵化快速增长，已形成完整业务模式并验证其能力。1）2025H1公司品牌孵化与管理业务收入2.33亿元，同比增长86.46%。2）公司根据自身在电商行业多年积累的经验，将在中国市场具有高成长潜力的海外品牌引入中国市场。通过“总代理-合资公司”的模式，合作初期采用总代理模式，进一步评估品牌在中国市场的潜力后，将品牌在中国区域的所有业务和商标授权装入合资公司，深度绑定、享受海外优质品牌红利。3）其中珂蔓朵25H1收入同比增长超70%，意卡莉25H1收入同比增长超95%。 2026年关注新收购自有品牌Noremega情况。1）2025年底，公司公告收购挪威Vitalis Pharma AS 65.83%股权，交易完成后将成为其控股股东，并获得旗下Noromega品牌中国区总经销代理权。Noromega品牌是挪威高端健康营养补充剂品牌，主要产品覆盖海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等，多年位居天猫国际细分类目Top1。2）Vitalis2025年净利润目标不低于约0.22亿元人民币，2027/2028年分别不低于约0.30/0.40亿元；若达成，则预计2027/2028年Noromega品牌将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。同时，预计该公司将于2026年并表。 作者 公司基本盘代运营业务保持稳健增长。公司代运营业务在大服饰领域头部优势明显，并拓展潮玩、宠物食品等品类，服务品牌包括Skechers、泡泡玛特、Jellycat等。2025H1代运营业务收入3.00亿元，同比增长7.21%。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 技术解决方案及消费者运营服务业务产品、场景、工具齐备，有望抓住GEO风口。1）公司自研青木小白”啄木鸟”等AI工具，已应用于电商运营、流量投放、商品管理等场景。2）且为老牌天猫服务商，天猫“数智能力数智经营”认证印证了青木科技全链路数营一体能力优势。3）公司技术解决方案与消费者运营业务的服务客户包括OPPO、迪卡侬、小米、凯乐石、山姆会员店等国内外知名企业。 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 1、《青木科技（301110.SZ）：代运营品牌+渠道双线拓展，品牌孵化延续高增》2024-10-29 2、《青木股份（301110.SZ）：深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量》2024-07-02 投资建议：根据公司近期经营情况，我们预计公司2025/2026/2027年营收15.33/25.25/34.93亿元，同比+32.9%/64.8%/38.3%，归母净利润1.29/2.49/3.48亿元，同比+42.0/93.3/40.1%。对应当前PE分别为58.5/30.3/21.6X。风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com