中烟香港：提升烟叶采购上限，加码区域布局

核心观点与关键数据

• 交易上限调整：公司大比例调整年度交易上限，基于过往订单、在手订单、预期需求及业务扩张等因素，显示对未来业务高增信心。此次调整将为烟叶类产品出口东南亚带来补充，助力客户结构多元发展，吸引更广泛区域的潜在买家。预计公司将通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升。
• 经营表现：25H1公司烟叶进口/出口收入分别为83.99/11.56亿港元（同比+23.5%/25.9%），卷烟出口/新型烟草出口收入分别为11.56/5.52亿港元（同比+0.8%/-66.5%），巴西经营业务收入为1.95亿港元（同比-50.3%）。整体表现稳健，部分业务受外部影响承压。预计25H2烟叶进口将平稳、出口延续H1增长，卷烟出口&巴西业务增长提速，新型烟草有所恢复。

研究结论

• 长期成长动能：公司作为中烟国际指定的国际业务拓展平台，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购，长期成长动能充沛。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.2、11.8、13.1亿港元，对应PE分别为27.0X、23.3X、20.9X。
• 风险提示：地缘政治波动、全球控烟趋严，采购成本提升，新型烟草渗透率提升不及预期。

研究团队简介

• 姜文镪：信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理。
• 李晨：主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，12月起担任轻工行业负责人。
• 骆峥：主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
• 刘田田：任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业。

分析师声明与免责声明

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