浙商轻工史凡可 中烟香港 短期不利因素化解 关注后续卷烟 烟叶出口成长性

#公司公告 26H1实现收入75.4亿港元（同比-26.9%，下同），归母净利润6.27亿港元（-11.2%），利润降幅小于收入、系毛利率11.36%（+2.2pct）。收入下滑主要系:1）烟叶进口受国际贸易关系及发运节奏影响。2）卷烟出口受境内免税市场业务管理流程调整影响发运延后。短期不利因素化解后，我们认为H2公司将重返成长。 #分业务：烟叶出口&巴西高增，卷烟出口盈利逆势抬升 1）烟叶进口：26H1收入50亿港元（-40.5%），数量6.94万吨（-29.1%），系自美国等地区进口数量下降；毛利率10.9%（+2.7pct），盈利水平提升。 2）烟叶出口：26H1收入17.65亿港元（+52.7%），数量4.26万吨（+10.6%），毛利率5.7%（+0.3pct）；积极拓展新货源渠道、推进非独家经营区域业务，叠加定价策略改变，量、收、利同步走强。 3）卷烟出口：26H1收入4.12亿港元（-25.3%），销量6.56亿支（-35.6%），但毛利率36.1%（+10.4pct）大幅抬升，免税市场供应链变化带来的盈利增厚逻辑已开始兑现。 4）巴西业务：26H1收入3.54亿港元（+81.3%），数量1.27万吨（+59.9%），毛利率17.4%（-10.0pct）。 5）新型烟草：收入980.9万港元（-32.8%），仍受地缘冲突下供应链扰动影响。 #26H2展望 公司作为中烟集团唯一的国际业务平台，坚持内生增长与外延拓展双轮驱动：1）卷烟出 口受益免税市场供应链变化，毛利率提升趋势有望在H2延续；2）烟叶出口定价机制优化成效持续释放，非独家区域拓展打开增量空间；3）长期具备集团资产整合空间；4）管理层领导班子变更后续值得关注。建议重视公司价值底部区间！ 风险提示：贸易摩擦加剧、厄尔尼诺影响烟叶种植周期 欢迎联系：史凡可18811064824/傅嘉成13161688452/曾伟/褚远熙/曹馨茗