浙商轻工史凡可中烟香港25A点评烟叶卷烟出口盈利能力显著增强看好26

25年实现收入145.8亿港元（同比+11.5%，下同），归母净利润9.8亿港元（+14.8%）；拆分看25H1/H2收入分别+18.5%/-2.5%，主要系烟叶进口业务上下半年发货节奏波动影响，全年盈利能力稳定提升。 派发末期股息每股0.33港元，全年股息合计每股0.52港元（+13%）。 【浙商轻工史凡可】中烟香港25A点评：烟叶&卷烟出口盈利能力显著增强，看好26年继续抬升，推荐评级 25年实现收入145.8亿港元（同比+11.5%，下同），归母净利润9.8亿港元（+14.8%）；拆分看25H1/H2收入分别+18.5%/-2.5%，主要系烟叶进口业务上下半年发货节奏波动影响，全年盈利能力稳定提升。 派发末期股息每股0.33港元，全年股息合计每股0.52港元（+13%）。 #分业务：烟叶进口业务环比提升，26年期待卷烟出口盈利增厚1）烟叶进口：25A收入95.38亿港元（+15.6%，25H1/H2为+23.5%/-21.5%），销量11.1万吨、同比微降1%，毛利率8.1%（-1.9pct）。 收入增长得益于销售价格提升，毛利率下降系自中烟巴西采购的烟叶成本上升显著。 2）烟叶出口：25A收入24.81亿港元（+20.4%，25H1/H2为+25.9%/+15.9%），销量为8.61万吨（同比+3.1%），量价齐升，毛利率6.31%（+2.2pct），且25H1/H2分别为5.46%、7.05%，环比持续向上，系公司定价策略改变拉动（从过去加价1-4%改为不低于1-4%）。 3）卷烟出口：25A收入16.66亿港元（+5.9%，25H1/H2为+0.8%/+8.6%），销量为32.28亿支（同比-3.3%），毛利率22.84%（+5.2pct），得益于持续加大自营渠道拓展力度，优化品规组合和业务结构。 节前公司公告卷烟出口免税市场供应链变化，预期26H2该业务毛利率将有显著提升。 4）巴西业务：25A收入8.29亿港元（-21.0%，25H1/H2为-50%/-3.5%），下半年降幅显著收窄，销量为3.03万吨（同比-4.2%），主要受发运节奏影响及销售价格同比下降拖累，但毛利率较高的烟叶副产品占比提升，推动毛利率提高至19.36%（+1.8pct）。 ）新型烟草：受地缘政治冲突影响供应链，25年新型烟草制品出口收入0.64亿港元（同比-52.5%）。 公司将坚持国际业务拓展平台和资本市场运作平台的战略定位，以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局。 1）聚焦卷烟业务盈利水平的提升，深化与供应商和免税零售商的协同，并着力加大中国雪茄的培育与推广力度。 2）作为中烟集团唯一的国际业务平台，长期具备整合空间。