主要观点与业绩表现
公司2025H1实现营业收入103.16亿港元，同比增长18.5%；毛利9.46亿港元，同比下降1.8%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。中期股息每股0.19港元，同比增长26.7%。收入增长主要受烟叶类产品进口、卷烟出口及烟叶类产品出口业务增长驱动；毛利下降主要由于烟叶类产品进口及巴西经营业务影响。
业务分项表现
- 烟叶类产品进口业务：进口数量9.79万吨，同比增长2.5%；营业收入83.99亿港元，同比增长23.5%；毛利6.87亿港元，同比下降7.7%。收入增长主要因销售单价提高；毛利下降主要因成本上升幅度大于销售单价上升幅度。
- 烟叶类产品出口业务：出口数量3.85万吨，同比增长12.7%；营业收入11.56亿港元，同比增长25.9%；毛利0.63亿港元，同比增长124.1%。业绩大幅增长主要因加强供需对接、拓展新市场及优化定价策略。
- 卷烟出口业务：卷烟出口数量10.19亿支，同比下降7.9%；营业收入5.52亿港元，同比增长0.8%；毛利1.42亿港元，同比增长16.8%。销量轻微下降，但自营渠道拓展及新产品引入提升盈利能力。
- 新型烟草出口业务：数量0.81亿支，同比下降65.4%；营业收入0.15亿港元，同比下降66.5%；毛利0.8百万港元，同比下降62.4%。业绩下降主要因地缘政治冲突及监管政策变化影响。
- 巴西经营业务：出口烟叶类产品数量0.79万吨，同比下降34.8%；营业收入1.95亿港元，同比下降50.3%；毛利0.54亿港元，同比下降21.0%。业绩下降主要因极端天气及产品结构变化。
发展战略
公司坚持外延与内生发展战略：内生增长方面，完善服务体系、优化定价策略、提升烟叶业务盈利能力，增强与免税零售商协同，深化雪茄烟战略合作，推动新烟产品创新及巴西原烟布局；外延发展方面，发挥国际资本平台优势，发掘潜在市场机会，提升核心竞争力。
投资建议
公司为中烟国际指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际看，烟叶进出口业务稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供增长点，业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，公司将整合中烟海外资源，成为全球更具竞争力的市场参与者。预计2025-2027年营业总收入分别为149.11/162.41/175.18亿港元，同比增长14%/9%/8%；归母净利润分别为9.40/10.58/11.63亿港元，同比增长10%/13%/10%。维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括国家烟草专卖制度变化、烟草制品需求减少、进出口管制收紧、客户关系变化、存货报废及外汇风险。
