中烟香港：盈利能力提升显著，后续经营弹性可期

中烟香港2026年中报显示，公司整体盈利能力提升显著，归母净利率创历史新高。收入端下滑主要受烟叶进口（国际贸易摩擦&发运节奏波动）和卷烟出口（政策主动调整）影响，但烟叶出口和巴西业务实现高增长。

核心数据：

• 2026H1收入75.40亿港元（同比-26.9%），归母净利润6.27亿港元（同比-11.2%），归母净利率8.32%（同比+1.47pct）。
• 烟叶进口收入49.99亿港元（同比-40.5%），量/价同比分别-29.1%/-16.1%，毛利率10.88%（同比+2.70pct）。
• 烟叶出口收入17.65亿港元（同比+52.7%），量/价同比分别+10.6%/+38.0%，毛利率5.75%（同比+0.29pct）。
• 卷烟出口收入4.12亿港元（同比-25.3%），量/价同比分别-35.6%/+15.9%，毛利率36.09%（同比+10.39pct）。
• 新烟出口收入0.10亿港元（同比-32.8%），量/价同比分别-34.3%/-2.7%，毛利率5.30%（同比-0.18pct）。
• 巴西经营收入3.54亿港元（同比+81.4%），量/价同比分别+59.9%/+13.5%，毛利率17.40%（同比-10.04pct）。

分析结论：

• 烟叶进口受国际贸易摩擦和发运节奏影响，但后续承压趋势有望缓解。
• 烟叶出口和巴西业务仍有望延续优异表现。
• 卷烟出口受益于业务调整7月1日正式落地，增长有望提速，盈利弹性加速释放。
• 公司明确表示把握十五五发展改革机遇，发挥国际市场拓展主体与投融资平台优势，持续内生增长与外延拓展双轮驱动，未来稳健增长可期。

盈利预测：

• 2026-2028年公司归母净利润分别为9.0、13.3、15.7亿港元，对应PE分别为18.2X、12.4X、10.5X。

风险提示：

• 全球控烟趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，原材料&汇率波动超预期，厄尔尼诺极端气候对烟叶产区影响。