海外市场点评：美国政府还会再度停摆吗？

美国政府还会再度停摆吗？ glmszqdatemark2026年01月27日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 继2025年10月美国政府经历43天停摆对社会运行与金融市场造成波动后，时隔两个多月，市场再次关注政府运转的潜在压力。随着2026年1月底联邦政府临时拨款法案的到期日临近，叠加明尼苏达州接连发生的两起执法枪击事件成为新的导火索，两党围绕国土安全部拨款及移民与海关执法局（ICE）执法改革的分歧进一步激化升级。当前市场押注停摆概率已上升至近80%，美国联邦政府再度直面关门的严峻风险。那么，此次政府再度停摆的可能性有多大，和上次相比影响有何区别？ 相关研究 1．宏观周度观察：收官5%后：2026年“开门红”成色初探-2026/01/242．资产配置系列报告：2026年，油价会“重蹈覆辙”吗？-2026/01/223．美国政策追踪：一年之约，特朗普还能改变什么？-2026/01/204．2025年经济增长数据点评：5.0%后的新序章-2026/01/195．“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见-2026/01/14 首先，与2025年10月围绕医保条款延期的博弈不同，本次两党分歧的核心聚焦于国土安全部拨款议题。为规避联邦政府停摆，国会需在1月底前完成12项支出法案的审议。截至目前，已有6项法案顺利通过参众两院审议；剩余6项法案打包通过众议院表决流程，尚待参议院审批，涵盖国土安全、国防、金融服务、行政事务、劳工医疗教育、交通及住房建设等关键领域。 值得注意的是，受1月明尼苏达州两起移民与海关执法局（ICE）执法人员枪击事件的持续发酵影响，民主党明确表态，拒绝在相关拨款法案中为国土安全部划拨资金，同时强硬要求加入限制ICE过度执法的条款，具体包括禁止无搜查令开展搜查、强制ICE特工全程佩戴执法记录仪等。我们认为，若两党最终无法就此达成共识，或将直接导致国土安全部及其他关联联邦机构陷入停摆。 尽管短期内仍存在规避全面停摆的可能性，但随着时间窗口持续收窄，美国政府再度陷入停摆的概率或较高： 尤其对于参议院民主党而言，在ICE改革议题上妥协空间较小。从民意基础来看，《经济学人》最新民调显示，全美支持废除ICE的民众占比已攀升至46%，而在民主党核心选民群体中，这一比例更是上升至77%。我们认为，民主党在ICE改革上的强硬立场，精准契合了核心选民与关键摇摆群体的诉求，既是巩固民意基本盘的必要举措，也是为中期选举提前积累政治资本的战略选择，因此让步意愿或较低。 不过，民主党同样不愿直接承担政府停摆的舆论压力与政治代价，因此也释放出一定的谈判弹性。参议院民主党人明确提出折中方案，计划在截止日期前优先推动其他5项无争议拨款法案的审议与通过，将争议较大的国土安全部拨款法案剥离单独处理，来确保96%的政府资金正常使用，以此规避政府停摆的主要责任。但这一策略与参议院共和党“一次性打包通过全部6项拨款法案”的核心诉求形成直接冲突，进一步压缩了协商空间。 更为关键的是，即便参议院能够突破分歧、就折中法案达成共识，立法流程仍面临最后一道梗阻——众议院本周已进入休会期，议员能否及时返岗完成投票程序尚存巨大不确定性。综合来看，留给两党跨越分歧、完成立法闭环的时间已进入倒计时阶段。 不过，即便联邦政府最终陷入停摆，我们认为，其持续时长与冲击程度预计也将弱于2025年10月。与彼时相比，当前特朗普政府政策执行环境面临多重因素的挑战，内政层面库克案与关税案的争议持续发酵，外交层面格陵兰岛争端与伊朗局势僵局难解，多重压力交织之下，其政策腾挪空间被大幅压缩，已无暇在拨款议题上长期僵持。 与此同时，中期选举的脚步声日益临近，民意导向成为两党博弈不可忽视的关键变量。此前特朗普政府在地区州长选举中接连受挫，再叠加ICE执法争议引发的全国性抗议浪潮持续发酵，民众对ICE改革的呼声日益高涨。在此环境下，执政方或将审慎评估相关预算诉求的政治成本，倾向于通过协商规避政府停摆风险，以减少对关键选民群体支持度的潜在负面影响。” 事实上，特朗普政府已主动与明尼苏达州官员沟通，同意减少该州联邦执法人员数量并彻查枪击案件，释放出明确的缓和信号。我们认为，这意味着即便政府短期停摆，两党也大概率能在短期内就折中方案达成共识，快速打破僵局。 基于此，我们认为，此次停摆对美国GDP的直接影响相对较小，但市场仍需重点关注几大核心风险点： 一是数据延迟这一“老生常谈”的问题。若停摆时长超出预期，美国劳工部原定下周发布的非农就业数据大概率将推迟披露，后续CPI等核心通胀数据的发布节奏也可能受波及，令市场再度陷入缺乏关键数据指引的政策“迷雾”，增加市场决策难度。 二是财政层面的流动性虹吸风险。回溯2025年10月政府停摆期间，美国财政部一般账户（TGA）大幅上升，直接削弱银行体系流动性，对风险资产形成压制。而一季度往往是美国报税季，TGA账户资金季节性释放，一旦政府停摆时间过长，退税流程受阻、流动性释放节奏被打乱，可能削弱美股等风险资产的流动性支撑，对市场运行构成不利影响。 叠加近期海外风险因素升温—日元潜在升值预期发酵、中东地缘局势持续紧张、特朗普政府关税政策调整预期再起等，阶段性避险已成为部分资金的核心考量。近期贵金属价格加速上行，我们认为或是市场避险情绪升温的直观体现。 总而言之，从本质上看，美国政府的反复停摆危机，从来不是“钱的问题”，而是美国政治体系的程序性挑战。当本应基于公共利益、通过跨党派理性协商解决的公共财政议题，一定程度上被作为两党争夺选民支持、谋求选举优势的政治筹码与博弈工具时，美国的国内治理效能也在一轮轮政治内耗中持续衰退。正如我们在前期报告《美国政府关门：财政博弈的序曲》中所指出的，2025年10月的政府停摆也仅是阶段性博弈的序曲，短期内，至少在中期选举落幕之前，美国财政问题的持续发酵，或仍将是悬在市场头顶的潜在波动风险。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；美国政府停摆超预期导致市场波动加大。 资料来源：白宫，国联民生证券研究所 资料来源：Kalshi，国联民生证券研究所注：数据截止至2026年1月27日。 资料来源：经济学人民调，国联民生证券研究所注：民调时间为2026年1月9日-12日。 资料来源：经济学人民调，国联民生证券研究所注：民调时间为2026年1月9日-12日。 资料来源：经济学人民调，国联民生证券研究所注：民调时间为2026年1月9日-12日。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室