海外宏观周报：美国政府停摆初现曙光

发布时间：2025-11-11 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国政府停摆初现曙光 ⚫核心观点： 美国参议院于周日晚间达成关键妥协，推进一项旨在让联邦政府恢复运转的支出法案，预计将结束自10月1日以来持续的政府停摆。投资者们可能转而关注预计将会公布的大量延迟经济数据。 近期研究报告 《海外宏观周报：联储如期降息，12月决议未成定局》-2025.11.04 美国财政部在上周发布的季度再融资声明文件中，将财政部一般账户（TGA）年末目标余额维持在约8500亿美元。此前，受到政府停摆导致支付延迟、月末大规模浮动利率国债集中到期、关税收入贡献增加和短期国债供给扩张等原因影响，TGA账户曾大幅超出预期的8500亿美元水平。但随着政府即将恢复运行，预计TGA账户将会有所回落，流动性得到改善。 市场方面，美股企业盈利表现异常强劲。标普500指数成分股中超过90%的公司已经披露了三季度业绩，其中有82%的EPS超出预期，整体盈利同比增长近12%。散户投资者继续逢低买入，成为支撑美股的主要动力。尽管估值处于高位，但与上世纪90年代末相比，目前与互联网泡沫巅峰仍有距离，对美股继续维持看多。 ⚫风险提示： 若延迟发布的经济数据显著强于市场预期，通胀重新加速，可能引发美联储延迟降息，削弱对风险资产的支撑。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................83风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：美国密歇根大学消费者信心指数持续走低...............................................5图表2：美国密歇根大学1年期与5年期通胀率预期.............................................5图表3：美国ISM服务业PMI与制造业PMI.....................................................5图表4：美国ADP私营就业人数...............................................................5图表5：本周重要数据与事件.................................................................6图表6：市场定价12月还有1次降息，明年还有2次降息........................................9 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 美国联邦政府停摆仍在不断刷新时长纪录。美国参议院于周日晚间达成妥协，推进一项旨在让政府恢复运转的法案，意味着政府停摆可能即将结束。近期，在数据真空的背景下，美联储内部关于下个月是否降息以及降息幅度的争论愈发激烈。美联储理事Stephen Miran在上周多个受访中以“美国劳动力市场仍然疲软”、“美元计价的稳定币的需求激增将会拉低中性利率”等理由对12月降息表示支持。而美联储副主席Philip Jefferson则认为当前通胀高企、政府停摆已造成经济数据缺失，对之后的降息持审慎态度。 上周美国科技股大跌，纳斯达克综合指数累计下跌3%，创下自4月对等关税冲击以来最糟糕的单周表现。其中，人工智能相关的八大公司总市值蒸发了约8000亿美元。过去几个月科技股的飙升导致估值偏高，引发市场对泡沫化程度的讨论，加上近期美国数据反映出劳动力市场疲软和消费者信心下滑的迹象，投资者情绪明显降温。 经济数据方面，美国消费者信心指数降至50.3，为近三年半低点；美国11月一年期通胀预期由上个月的4.6%小幅升至4.7%，消费者对未来一年内价格上涨的担忧没有明显缓和；10月的ISM制造业PMI数据为48.7，不仅低于市场预期，也是该指数连续第八个月位于50的荣枯线下方；美国制造业活动持续收缩，服务业却展现出不同的景象，ISM服务业PMI跃升至52.4。由于美国联邦政府持续停摆，本周初请失业金人数与非农等官方数据仍然缺席。美国就业市场状况只能从私营部门数据中寻找线索，ADP私营就业人数10月新增4.2万人，略高于预期。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.纽约联储主席John Williams： 11月7日，在欧央行主办的“Money Markets 2025”会议上，威廉姆斯表示美联储可能很快需要开始购买债券以扩大资产负债表。他强调，此举旨在将银行体系准备金维持在“充足”水平，以满足流动性需求，而非实施新的货币刺激。此前，美联储已决定从12月1日起停止持续三年的缩表进程，将资产负债表规模稳定在当前约6.6万亿美元的水平。 2.美联储理事Lisa D. Cook： 11月3日，库克在Brookings Institution作题为《经济展望与货币政策》（“The Economic Outlook and Monetary Policy”）的演讲。这是自她被特朗普起诉以来首次就货币政策发表公开讲话。她表示支持近期的降息决定，愿意考虑进一步降息，但还没有就12月降息与否做决定。她认为当前政策仍“适度紧缩”。她强调，美国政府停摆导致关键政府经济数据滞后，因此货币政策判断更多要依赖私营部门数据、调查、替代指标。通胀方面，她认为受关税等影响，通胀将“保持略高于目标”并存在上行风险。她同时指出劳动力市场“仍然稳健，但正在放缓”，下行风险不能忽视。 3.美联储理事Stephen I. Miran： 今年新上任的美联储理事米兰在BCVC Summit 2025探讨稳定币对货币政策的影响，他表示，稳定币如果广泛采用，可能降低经济中的可贷资金利率，从而压低所谓的“中性利率”。如果中性利率下降但政策利率未同步下降，可能使货币政策“意外”偏紧，从而对经济构成抑制。 3风险提示 若延迟发布的经济数据显著强于市场预期，通胀重新加速，可能引发美联储延迟降息，削弱对风险资产的支撑。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048