海外宏观周报：美国政府停摆即将结束，英国央行维持利率不变

核心内容 上周公布的美国 10 月 ADP 新增就业好于预期,10 月 ISM服务业指数回升，但 ISM 制造业指数再度转弱,11 月消费者信心、预期指数均继续回落， 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门执行总监 冯琳 上周联储官员发言鹰鸽交织，凸显美联储内部对降息路径的深度分歧，为 12 月政策决定增添了不确定性。 上周美国关税政策进入司法审查，最终判决结果预计最快年底出炉，贸易政策不确定性短期内难以消除。 时间 2025 年 11 月 10 日 截至当地时间 11 月 9 日晚，美国联邦政府“停摆”已 40天，美国媒体报道国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，政府“停摆”即将结束。 上周英国央行按兵不动，利率维持 4%不变，12 月降息预期升温。欧盟统计局公布数据显示，10 月欧元区零售销售减速，PPI 降幅同比、环比均收窄。上周英国、德国、法国十年期国债收益率均上行。 获 取 更 多 研 究 报 告 美国政府停摆即将结束，英国央行维持利率不变 海外宏观周报（2025.11.3-2025.11.9） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 11 月 10 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一、政策动向 1.货币政策 美联储官员对 12 月是否继续降息的分歧日益加剧。上周几位美联储官员的表态凸显了在降息行动上的分歧。拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度。明年拥有 FOMC 会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则在纽约经济俱乐部的活动上明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧。她认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力。此外纽约联储主席威廉姆斯在法兰克福表示低利率时代仍在持续，中性利率估计在 1%左右。曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态”。这些表态凸显了美联储内部对降息路径的深度分歧，为 12 月政策决定增添了不确定性。 英国央行按兵不动，利率维持 4%不变，12 月降息预期升温。11 月 6 日，英国央行维持利率不变，投票结果显示，包括贝利在内的五名委员支持维持利率不变，四名委员主张降息 25 个基点至 3.75%。会议纪要显示，贝利是维持利率阵营中立场最为鸽派的官员，他判断通胀风险“最近已下降，变得更加平衡”。英国央行修改了政策指引，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，删除了此前声明中的“谨慎”一词。这一措辞变化推动市场增加了对未来数月货币宽松的押注。 2.财政政策 美政府“停摆”时长已破历史纪录。11 月 4 日，美国国会参议院以 54 票对 44 票的结果，再次未能通过联邦政府临时拨款法案，美国联邦政府继续“停摆”。10 月 1 日开始的本轮联邦政府“停摆”已经打破 2018 年年底至 2019 年年初“停摆”35 天的历史纪录，成为美国历史上持续时间最长的政府“停摆”。据美国媒体 11 月 9 日报道，美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，政府“停摆”即将结束。 3.产业政策 美国关税政策进入司法审查，最终判决结果预计最快年底出炉。美国最高法院本周就特朗普政府大规模征收对等关税的合法性举行口头辩论，多名保守派大法官对行政部门是否越权表达质疑。首席大法官罗伯茨指出，对等关税“实质上等同于对国内消费者征税”，应由国会授权。若裁决认定行政越权，现有关税政策可能被迫调整。判决结果预计于 12 月公布，贸易政策不确定性短期内难以消除。 二、经济数据 1.美国：ISM 制造业 PMI 持续萎缩，ADP 新增就业人数超预期 美国 10 月 ISM 制造业 PMI 连续八个月萎缩。11 月 3 日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国工厂活动在 10 月份连续第八个月萎缩，原因是生产回落和需求疲软。美国 10 月 ISM 制造业 PMI 指数为 48.7，不及预期值49.5 和前值 49.1。重要分项指数方面，10 月新订单指数 49.4，前值 48.9，新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降 2.8 点至48.2，这意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数 46，前值 45.3，连续第九个月收缩，尽管收缩速度比 9 月份略有放缓；代表原材料支付价格的物价支付指数 58，为今年初以来最低水平，预期 62.5，前值 61.9；表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长；制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，这表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动。 美国 10 月 ISM 服务业 PMI 创八个月新高，价格支付指数创三年新高。11月 5 日，ISM 公布的数据显示，美国服务业活动在 10 月份实现了八个月以来的最快扩张，这主要得益于新订单增长的迅速回升。10 月 ISM 服务业 PMI 指数 52.4，预期 50.8，前值 50。重要分项指数方面，新订单指数跳涨 5.8 点至56.2，创一年新高；需求反弹的同时，通胀压力也更为明显，投入价格指数升至 70，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业状况正在趋于稳定，就业指数回升至五个月高点 48.2，虽然仍低于 50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；库存指数方面，10 月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高。 美国“小非农”10 月 ADP 新增就业 4.2 万人超预期。美国自动数据处理公司（ADP）上周公布数据显示，美国 10 月 ADP 就业人数增加 4.2 万人，大幅超过预期的 3 万人，也扭转了上月修正后减少 2.9 万人的局面。就业市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，但整体劳动力需求仍在放缓，薪资增长持续停滞，这为美联储 12 月是否继续降息增添不确定性。 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.欧洲：零售销售减速，PPI 降幅收窄 欧元区零售销售减速。欧元区 8 月零售销售季调环比下降 0.8%，零售营业额指数季调环比下降 0.9%。9 月欧元区 20 国 PPI 环比下降 0.1%，同比下降0.2%，同比与环比降幅均收窄。 三、海外债市 1.美债 上周美债市场宽幅震荡。美国政府关门延续第六周，主要经济数据延迟发布，但素有小非农之称的 ADP 就业人数 10 月增加 4.2 万人，大幅超过预期的3 万人，为美联储 12 月降息增添了不确定性，美债利率周中大幅上升后回落。截至上周五，美国 10 年期 TIPS 收益率较前一周五上行 2bp 至 1.83%。 2.其他主权债券 上周欧洲债市整体小幅走高。继欧央行保持利率不变后，上周英国央行如期按兵不动，维持基准利率在 4%不变，英国、德国、法国十年期国债收益率均上行。亚洲市场方面，日债收益率维持高位，反映了市场对政局变动、财政不确定下日本央行政策的持续关注。 数据来源：wind，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803 邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn