核心观点
- 全球经济：全球央行政策利率中枢继续下移，但节奏分化，缩表周期步入尾声。美联储9–10月连续降息两次，12月将正式结束缩表，但是否继续降息仍存不确定；欧央行降息周期阶段性结束；日本央行处于加息周期初期，进程温和谨慎。
- 美国经济：10月美国政府陷入创纪录的长期停摆，CPI、非农、零售等关键数据缺位，目前参议院两党已就结束停摆达成一致，预计本周内正式开门。受停摆与月末因素叠加影响，回购利率一度大幅上行、流动性短暂趋紧后缓解。10月FOMC会议上，鲍威尔表态偏鹰，市场对12月进一步降息的预期有所降温，同时宣布自12月起正式结束缩表。特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性仍待最高法院裁决，结果或对市场、财政和通胀产生重要影响。
- 中国经济：三季度GDP增速符合预期，投资成为主要拖累，GDP平减指数已连续十个季度为负，虽产能利用率环比改善，但仍低于往年同期水平，“反内卷”政策传导效果尚需时间。10月制造业、建筑业与服务业景气普遍偏弱，物价端则出现积极信号，CPI与PPI同步回升。《十五五规划》正式落地，强调“科技自强、内需扩张”两大主线。展望后市，全年实现约5%的增长目标压力不大，年内出台增量政策可能性减弱，政策取向正由短期稳增长转向中期衔接与经济结构优化。
- 风险因素：美国政治风险升温，国内经济复苏不及预期，美国经济降温风险，全球贸易摩擦反复。
全球主要经济体景气循环
- 美国：10月政府停摆导致经济数据缺位，但制造业PMI显著回升，服务业小幅降温。鲍威尔在10月FOMC会议上表态偏鹰，市场对12月降息预期降温，同时宣布自12月起正式结束缩表。特朗普政府征收关税的合法性仍存变数，可能对市场、财政和通胀产生重要影响。
- 中国：三季度GDP增速符合预期，投资成为主要拖累，GDP平减指数连续十个季度为负，“反内卷”政策传导效果尚需时间。10月制造业、建筑业与服务业景气普遍偏弱，CPI与PPI同步回升。《十五五规划》正式落地，强调“科技自强、内需扩张”。
- 欧洲：10月欧洲综合PMI继续回升，制造业PMI小幅回升，服务业PMI显著升至高位。通胀偏低、经济景气持续修复。欧央行10月如期按兵不动，明确未来政策将“以数据为依托、逐次会议决定”，且不承诺利率路径。欧元区财政扩张尚未兑现，2025年仍以执行旧项目为主，缺乏新增刺激。
- 日本：10月日本综合PMI继续扩张，但制造业PMI继续回落，服务业仍处于高位景气区间。新首相上任，主张以积极财政政策和国家主导的战略投资推动经济增长，同时在安全与外交上延续“安倍路线”。日本央行仍保持谨慎观望态度，年内加息概率不足50%。
全球主要央行政策节奏
- 全球政策利率重心下移趋势延续，但势头偏缓、主要央行节奏分化。
- 美联储2025年已降息2次、共50BP，10月FOMC以10:2通过降息25BP，将联邦基金利率区间下调至3.75%-4.00%。鲍威尔表示，12月未必继续降息，目前CME利率期货定价12月降息概率约为69%。美联储宣布12月1日结束缩表。
- 欧央行10月如期第三次暂停降息，继2024、2025年分别累计降息100BP后，宽松周期已告一段落。欧央行强调当前政策立场“处于适宜水平”，将依据数据表现逐次会议作出决策。
- 日央行处于加息周期初期，多数委员认为加息条件已基本具备，八成意见支持近期上调利率，若全球经济未出现明显负面因素且工资增长持续，最早可能在12月或明年1月加息。
全球制造业景气温和向上
- 全球制造业在2025年10月继续温和复苏、地区依旧呈现分化，标普全球制造业PMI从9月50.8微升至10月50.9，连续3个月处于扩张区间。
- 欧美：美国保持领先，欧元区延续温和扩张。美国制造业PMI连续3月保持在扩张区间，生产与新订单同步改善，但出口疲弱、价格上行；欧元区整体维持扩张边缘，生产扩张，但内外需求略显疲软。
- 亚洲：印度高位稳定，日韩趋弱，东盟持续扩张。印度制造业景气保持近年高位，内需与出口订单双强；日本与韩国小幅下滑，回落至收缩区间；中国台湾重回荣枯线上方，东盟延续扩张势头。
- 新兴市场：整体偏弱，拉美承压，南非回升。巴西PMI再度跌入收缩区间，内需疲软；墨西哥略低于荣枯线，复苏不稳；俄罗斯温和回落，制造业仍承压；南非强劲反弹至扩张区间。
