海外宏观周报：日本央行如期加息，欧洲主要央行多数维持利率不变

核心内容 11 月美国新增非农就业总体放缓，失业率超预期回升；11 月美国通胀增速明显低于预期，政府关门所导致的统计数据失真或造成通胀数据被低估。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 上周日本央行如期加息，但强调此举是“逐步”调整，且实际利率仍处负值，整体金融环境保持宽松。上周公布的经济数据显示日本国内通胀仍具粘性，核心 CPI 同比增速为 3.0%。财政方面，上周日本国会通过大规模的补充预算案，财政支出规模达 18.3 万亿日元，其中 64%将靠新发国债筹措。截至上周五，10 年期国债收益率突破 2%，较前一周五上行 6.5bp 至 2.02%。 时间 2025 年 12 月 22 日 英国通胀超预期放缓且失业率上升，央行降息 25bp，符合市场预期。欧央行、瑞典央行、挪威央行维持利率不变。 获 取 更 多 研 究 报 告 日本央行如期加息，欧洲主要央行多数维持利率不变 ——海外宏观周报（2025.12.15-2025.12.21） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦执行总监 冯琳 时间 2025 年 12 月 22 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一、政策动向 1.货币政策 日本央行如期加息 25 个基点。12 月 19 日，日本央行宣布加息 25 个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至 0.75%，创下 1995 年以来最高水平。该决定在为期两天的政策会议后公布，并以 9:0 的全票结果获得通过，完全符合市场预期。在政策声明中，日本央行强调，若经济和物价前景按当前判断得以实现，预计将继续加息，将根据经济活动和物价改善情况逐步调整政策立场，同时维持宽松的货币环境以支持经济复苏。通胀方面，日本央行认为，核心通胀率仍在温和上行，物价走势与下半年展望目标基本一致。尽管名义利率上调，但央行预计实际利率仍将维持在显著负值区间，这意味着整体金融环境依旧偏宽松，不会对经济形成明显掣肘。日本央行行长植田和男强调，宽松政策调整的步伐将取决于每次会议时的经济、物价和金融状况。即便加息至 0.75%，政策利率距离中性利率区间的低端仍有一段距离。他强调，只要工资持续上涨，基础通胀就不会下降。如果工资上涨持续向物价传导，加息确实有可能。 美联储理事沃勒：仍有 50-100BP 降息空间，但无需急于行动。12 月 17日，美联储理事沃勒表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平。他强调，基于当前的经济前景，“没有必要急于降息”，美联储可以采取适度步伐，无需采取激烈的行动。沃勒指出，目前的利率水平比中性利率高出 50 到 100 个基点。关于通胀前景，他认为通胀已得到控制且不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落。同时，他提到就业市场虽然“非常疲软”且增长接近于零，但并未出现“断崖式下滑”。沃勒目前是接替现任美联储主席鲍威尔的五名最终候选人之一，已确认被安排在本周接受特朗普的面试。他的表态向市场传递了明确的 政策信号：美联储将在控制通胀与支持就业之间寻求平衡，通过温和的降息节奏来应对经济放缓，而不是采取恐慌性的刺激措施。 纽约联储主席威廉姆斯：没有进一步降息的紧迫性，数据存在一定失真。12 月 19 日，纽约联储主席约翰·威廉姆斯明确表示，鉴于最近的就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，这进一步强化了市场对短期内暂停降息的预期。威廉姆斯在接采访时指出，此前实施的降息已使货币政策处于有利位置。此前，美联储已连续三次会议降息，但目前各方对经济前景存在分歧。上周美联储会议结束后，官员们公布的预测显示，根据预测中值，他们预计到 2026年只会降息 0.25 个百分点。威廉姆斯指出，近期公布的就业与通胀数据因政府停摆期间的数据收集问题而存在一定扭曲。尽管如此，数据显示核心通胀仍在向美联储 2%的目标靠拢，同时劳动力市场继续保持渐进调整态势。 英国央行如期降息 25 个基点至 3.75%。12 月 18 日，英国央行货币政策委员会以 5:4 的微弱多数通过降息决议，将基准利率从 4.00%下调至 3.75%。这是英国央行自 2024 年 8 月开启降息周期以来，年内第四次降息。此次降息符合市场预期，货币衍生品市场此前已充分定价本周降息 25 个基点的概率接近90%。 欧洲央行继续“按兵不动”。欧洲央行 12 月 18 日召开货币政策会议，决定维持三大关键利率不变，欧元区存款机制利率、主要再融资利率、边际借贷利率分别维持在 2.00%、2.15%和 2.40%。在欧洲其他地区，瑞典央行宣布维持政策利率在 1.75%不变，挪威央行宣布将政策利率维持在 4%不变。 2.财政政策 日本国会通过 2025 财年补充预算案。日本政府 2025 财年（2025 年 4 月至 2026 年 3 月）补充预算案 12 月 16 日获国会参议院批准。由于众议院此前已通过这一补充预算案，参议院的批准意味着该补充预算案在日本国会获得通 过。与上年度的补充预算案相比，高市早苗内阁以应对物价上涨、促进经济增长为名而编制的补充预算案规模扩大了三成多，被日媒称为疫情后最大规模补充预算案。根据财务省公布的文件，该补充预算的财政支出规模达 18.3 万亿日元，其中 64%将靠新发国债筹措。该补充预算旨在落实高市内阁上月提出的经济刺激计划。文件显示，以减税、补贴等应对物价上涨措施为主要内容的“生活安全保障及物价对策”开支达 8.9 万亿日元；以加强 AI 研发、造船及宇宙战略等为主要内容的“危机管理投资及成长投资”占据 6.4 万亿日元；强化防卫及外交有关开支为 1.7 万亿日元。 特朗普签署 2026 财年国防授权法案。当地时间 12 月 18 日，美国总统特朗普签署总额达 9010 亿美元的 2026 财年国防授权法案。参议院 12 月 17 日以77 票赞成、20 票反对的表决结果通过了这一法案。众议院已于 12 月 10 日投票通过该法案。据悉，法案内容包括提高美国现役军人薪酬，支持在美国西南边境部署国民警卫队和现役部队以拦截非法移民和毒品，开发“金穹”导弹防御系统和提升军事战备水平等措施。法案还要求在未来两年每年向乌克兰提供4 亿美元军事援助，废除国会 2002 年授权政府对伊拉克动武的决议、取消对叙利亚的制裁。 3.产业政策 特朗普签署行政令，提出“重返月球”。特朗普 12 月 18 日签署了一项行政命令，为“美国优先”的太空政策制定了愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域“引领世界”。该命令要求美国人到 2028 年重返月球，并在2030 年前建立永久月球前哨站的初始设施，指示在月球和轨道上部署核反应堆。该命令通过升级发射基础设施和开发商业途径，以在 2030 年前取代国际空间站，从而刺激私营部门的创新和投资。此前一天，美国交通部发布《先进空中交通（AAM）国家战略 2026-2036》及《先进空中交通综合计划》，旨在 为电动垂直起降飞行器（eVTOL）、货运无人机等新型飞行器融入国家空域提供 10 年顶层路线图，以巩固美国在下一代航空领域的全球领先地位。 4.国际政治 特朗普制裁委内瑞拉油轮。据美媒报道，当地时间 12 月 16 日，美国总统特朗普表示，已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”。据报道，特朗普在社交媒体上发文称，认定委内瑞拉现政府是“外国恐怖组织”。他写道，“因此，今天我下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施全面彻底的封锁。”报道介绍，特朗普发表这番言论一周前，美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁油轮。 日本首次与中亚五国开峰会。据日本媒体报道，日本首相高市早苗 12 月19 日至 20 日在东京主持召开首次日本与中亚五国峰会。哈萨克斯坦总统托卡耶夫等五国领导人出席。高市早苗举办此次峰会的目的是强化能源、关键矿产等领域的供应链。中亚地区拥有丰富的石油、稀有金属和其他关键矿产资源。高市希望通过与中亚国家的合作来增强经济安全。 二、经济数据 1.美国：就业继续降温，通胀回落 美国就业继续降温，11 月失业率创四年新高。12 月 16 日，美国劳工统计局（BLS）一次性公布了 10 月和 11 月的非农就业数据。数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人，好于市场预期的 5 万人，但失业率却意外升至4.6%，创下 2021 年 9 月以来新高；10 月就业人数大幅减少 10.5 万人，降幅远超此前市场预期的-2.5 万人。由于政府停摆期间暂停了家庭调查，BLS 不会公布 10 月失业率等数据。从修正数据来看，8 月非农新增就业由-0.4 万人下修至-2.6 万人，9 月由 11.9 万人下修至 10.8 万人，合计较修正前减少 3.3 万 人，进一步印证就业增长动能正在减弱。薪资数据同样释放出降温信号。11月平均时薪同比增长 3.5%，为 2021 年 5 月以来最低增速。 美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创 2021 年以来最低。12 月 18 日，美国劳工统计局延迟发布的报告显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心 CPI 同比上涨 2.6%，涨幅低于两个月前录得的 3%，也低于市场预期的3%，显示通胀压力进一步缓解。数据还显示，11 月 CPI 同比上涨 2.7%，低于预期值 3.1%。不过，作为首份覆盖美国联邦政府停摆期间的数据报告，政府停摆干扰了当时的数据收集流程，11 月 CPI 数据的质量和连贯性受到一定影响。 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.欧洲：英国通胀压力放缓，失业率上升 英国 10 月失业率上升，11 月通胀压力超预期放缓。英国国家统计局 12月 16 日公布的数据显示，2025 年 8-10 月份，英国失业率为 5.1%，高于一年前的同期水平，也高于此前三个月的水平。12 月 17 日公布的数据显示，11 月份，英国 CPI 同比增速从 10 月份的 3.6%大幅放缓至 3.2%，低于预期值 3.4%。英国国家统计局表示，食品、烟草等价格的下跌推动了 11 月份英国物价的加速下跌。 3.日本：11 月通胀回落，贸易转为顺差 日本 CPI 小幅回落，但核心通胀保持黏性。11 月日本 CPI 同比+2.9%（前值+3.0%），环比+0.3%（前值+0.7%）；核心 CPI 同比+3.0%（前值+3.0%），环比+0.4%（前值+0.6%）。11 月出口同比+6.2%（前值+3.6%），进口同比+1.3%（前值+0.7%），贸易差额+3222 亿日元（前值-2261 亿）。 三、海外债市 1.美债 上周公布的美国 CPI 数据低于市场预期，但政府停摆导致数据参考意义受损，降息预期温和上升，债市小幅上涨。截至上周五，美国 10 年期国债收益率较前一周五下行 3bp 至 4.16%。 上周美国财政部公布的数据显示，海外持有美国国债总额连续两个月小幅下降，10 月份较 9 月份下降 58 亿美元至 9.24 万亿美元。从结构来看，外国投资者减持 276 亿美国长债，增持 218 亿美国短债。作为美国国债的前两大海外持有国，日本和中国的持仓动向明显分化。10 月，日本连续第十个月增持美债，持有额增加 107 亿美元，达到 1.2 万亿美元，创下 2022 年 7 月以来的新高；中国减持美债 118 亿美元，持仓量降至 6887 亿美元，创下 2008 年以来的最低纪录。 2.其他主权债券 上周欧洲债市整体下跌，英国 10 年期国债收益率上行 3.1bp 至 4.53%，德国 10 年期国债收益率上行 3bp 至 2.88%，法国 10 年期国债收益率上行1.3bp 至 3.60%。上周日本央行如期加息，10 年期国债收益率上行 6.5bp 至2.02%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，