东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：康明怡021-25102911kangmy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519090001 1.国家统计局：2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元人民币，比上年增长0.6%，扭转了连续三年下降态势。12月，规上工业企业当月利润由11月份同比下降13.1%转为增长5.3%。（资料来源：同花顺） 2.国家统计局：2025年，主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长3.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长22.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.5%，电力、热力生产和供应业增长13.9%，专用设备制造业增长5.7%，电气机械和器材制造业增长4.9%，通用设备制造业增长4.2%，农副食品加工业增长3.2%，汽车制造业增长0.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业比上年减亏，非金属矿物制品业下降1.7%，化学原料和化学制品制造业下降7.3%，纺织业下降12.0%，石油和天然气开采业下降18.7%，煤炭开采和洗选业下降41.8%。（资料来源：同花顺） 3.海关：1月26日，海关总署署长孙梅君在署会见哈萨克斯坦总统办公厅副主任扎纳索娃。双方就落实中哈两国元首战略共识，加强智慧海关合作、跨境贸易便利化、检验检疫、口岸保通保畅等议题交换意见，达成积极意向。（资料来源：同花顺） 4.人力资源保障部：我国将制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》，进一步明确新就业形态劳动基准和企业劳动保护责任；出台《超龄劳动者基本权益保障暂行规定》；推动修订《职工带薪年休假条例》，促进用人单位落实职工带薪年休假制度。（资料来源：同花顺） 5.香港：香港和上海签订合作协议，成立香港贵金属中央结算系统有限公司(港金结算公司)。担任主席的财经事务及库务局局长许正宇表示，有逾10间本地及海内外银行参与，短期内会召开董事会。为配合黄金市场发展，当局已将商品交易人才纳入人才清单，相关海外专业人士可透过加分制度申请来港，同时鼓励企业透过旧人带新人及专业培训，以支持市场长远发展。（资料来源：同花顺） 6.财政部：为整治政府采购领域“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序，日前，财政部印发《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知》（以下简称“通知”），自2026年2月1日起施行。（资料来源：同花顺） 7.德国：德国最大军工企业莱茵金属公司和德国卫星制造商不来梅轨道高科技公司有意联合竞标，为德国联邦国防军提供类似美国“星链”的卫星互联网服务。三名知情人士26日向英国《金融时报》披露上述消息。据报道，这项合同的金额可能达数十亿欧元，旨在为德军在近地轨道打造安全的军用级卫星通信网络，成为德军版“星链”。（资料来源：同花顺） 8.美国：特朗普26日在社交媒体上宣布，由于韩国国会仍未批准两国政府此前达成的贸易协议，美国对韩国汽车、木材、药品的进口关税以及其他“对等关税”的税率将从15%提高至25%。（资料来源：同花顺） 9.美国：美国总统特朗普26日称，伊朗局势仍“处于变化之中”，他已派遣一支比美军在委内瑞拉周边海域规模更大的舰队到中东地区，同时认为伊朗确实希望达成协议。美军中央司令部26日在社交媒体上发布消息说，“亚伯拉罕.林肯”号航母打击群“正部署到中东”。（资料来源：同花顺） 10.欧盟：1月26日，欧盟委员会发布公告，将美国元宇宙平台公司Meta旗下即时通信应用WhatsApp正式认定为《数字服务法》框架下的“超大型在线平台”，理由是旗下“频道”功能在欧盟月均活跃用户超过4500万，符合相关认定门槛。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.英伟达：公司已向CoreWeave投资20亿美元，以帮助CoreWeave到2030年增加超过5GW AI计算能力。作为投资协议的一部分，CoreWeave和英伟达计划共同建设数据中心，这些数据中心将使用英伟达的产品，包括存储系统和一款全新的中央处理器(CPU)。这是英伟达首次单独销售CPU芯片，将直接挑战英特尔和AMD在数据中心处理器市场的地位。英伟达还将帮助CoreWeave购买数据中心所需的土地和电力，并将其AI软件和架构纳入英伟达的参考架构中，以便销售给云业务和企业。（资料来源：同花顺） 2.微软：美东时间周一重磅推出其升级换代后的第二代人工智能芯片(AI芯片)。这款名为“Maia 200”的微软自研AI芯片(与谷歌TPU架构类似)，正陆续进入微软位于爱荷华州的大型AI数据中心，下一步的大规模部署将转向凤凰城地区的某个大型数据中心。（资料来源：同花顺） 3.安踏体育：公司公告，公司与卖方订立购股协议，拟有条件同意购买合共4301.48万股PUMA SE普通股，占其全部已发行股本约29.06%，对价为每股35欧元，合共15.06亿欧元(不含税)，相当于约人民币122.78亿元。（资料来源：同花顺） 4.阿里巴巴：公司发布旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，AI助手千问同步在PC端和网页端接入这一“AI大脑”，千问App也即将接入。据悉，该模型是目前阿里规模最大、能力最强的推理模型，总参数量超万亿(1T)，预训练数据量高达36T Tokens。经过大规模强化学习训练，该模型在涵盖事实知识、复杂推理、指令遵循、人类偏好对齐等19个公认的大模型基准测试中，刷新多项最佳表现纪录，整体性能可媲美GPT-5.2-Thinking-xhigh、Claude Opus4.5和Gemini3Pro。（资料来源：同花顺） 5.比亚迪：1月26日，公司与埃克森美孚(中国)投资有限公司在深圳比亚迪总部签署长期战略合作备忘录，标志着双方在新能源混动技术领域迈入全新合作阶段。双方将继续发挥在技术共研与成果转化方面的创新能力，重点围绕定制化产品研发、技术协同与标准共建、品牌联合赋能等领域深化合作，并积极探索新材料应用领域更多协同创新可能。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴食品饮料】乳制品周期展望：26年原奶价格有望迎来回升（20260126） 本轮奶价调整周期较长但接近尾声。通常一个完整的奶价周期从上升到下降大概6年左右，且上升周期长，下降周期短。而本次周期从2019年奶价开始上升，2021年奶价开始调整至今，已经历经了7年，其中奶价下降了5年的时间。本轮周期主要由自19年起的乳企自建奶源的产能过度扩张，叠加疫情后需求端走弱导致的供需失衡所致。随着牧场规模化程度提升以及和下游乳企联系愈发紧密，牧场抗风险能力增强，使得本轮周期调整时间较以往更长。但我们结合周期长度以及供需关系的变化判断本轮调整周期接近尾声。 牧场存栏量进一步去化，但奶牛单产提升带动产奶量略微增长。2024年国内奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束连续五年增长趋势；原料奶产量4079万吨，同比下降2.8%。此外，苜蓿成本增加，养殖成本依然较高，牧场长期处于亏损状态，退出牧场逐步增加。25年牛肉价格回升，推动牧场存栏进一步去化。然而，单产水平持续提升推动产奶量增加。2024年平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%，规模化牧场单产更是高达11.9吨。因此，截至25年9月我国牛奶产量依然同比略有增长（+0.65%）。 近年来进口乳制品数量大幅减少。价格倒挂使得近年来进口乳制品数量明显减少。2025年6月份，新西兰原料奶粉进口完税价折人民币每吨28752元，比国内原料奶粉价格每吨高2022元。2024年12月我们估算的乳制品累计净进口量约为1435万吨，较21年12月减少35.31%。截至2025年9月，我国乳制品净进口累计同比增长约1%，维持净进口量的低位。 推测原奶及乳制品供给保持稳定略收缩。结合原奶自产和乳制品进出口数据，折算后的我国原奶总供给由2021年历史高点的5901万吨，回落至24年的5514万吨，24年同比回落约4%。我们推测，尽管2025年1-9月原奶产量同比略增，但由于25年牧场存栏继续下降，且在去库存的后期，淘汰后备牛的比例可能更高，对未来原奶产量的扰动大于对当下产量的扰动，因此我们推测未来原奶产量有望回落。此外，考虑到奶价低位以及国际贸易环境波动，乳制品净进口有望进一步减少，推测25-26年我国乳制品总供给量保持稳定略收缩。 需求端表现疲软但蕴含潜力：2024年国内人均奶类消费量12.6千克，同比下降4.55%。25年乳制品需求依然疲弱，不过中秋前后乳制品公司增加产品生产量，短暂导致市场原奶供不应求，奶价尤其是散奶价格出现反弹，不过旺季过后需求的持续性仍有待观察。长期看，我国乳制品需求仅为世界平均水平的三分之一，与膳食指南建议量存在较大差距。消费结构呈现多元化趋势，奶粉和奶酪等高端产品逆势增长。城乡和区域消费不平衡依然显著，但差距正在缩小，农村市场成为重要增长点。据农村农业部食物营养所推算，预计2025年，全国奶类消费量5506万吨，比上年下降3.3%；2029年，消费量达6354万吨，2025-2029年CAGR3.65%。 投资建议：2025年5月中旬起，全国乳企喷粉量已显著下降，反映原奶过剩情况有所缓解。与此同时，散奶价格持续走高，宁夏部分牧场散奶价格已经从24年的2.1-2.2上涨至3.5-3.7，这些短期数据说明奶价具备一定的上涨基础和初步迹象。随着奶牛存栏下降，预计原奶产能短期小幅回落，中期来看，由于去库存后期后备牛淘汰比例提升，因此若存栏没有反弹，未来一至两年的原奶产量可能进一步减少。此外，考虑到国际贸易关系的不稳定，我国原奶价格相对进口价格较低，推测26年进口量略微下降。总体我们预计原奶及折算后的原奶供给可能持续收窄。需求方面，短期需求小幅回升，但仍要观察26年需求的复苏情况。中长期来看，乳制 品需求仍会持续以小个位数的速度增长，乳制品深加工及进口替代主要推动国内乳制品需求增长。我们预计26年原奶价格能够有所回升。中期来看，原奶价格进入趋势性向上的上升周期。建议关注：伊利股份。我们预计蒙牛乳业、新乳业等公司也有望受益。 风险提示：去产能不及预期、乳制品需求复苏不及预期、食品安全风险。 （分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 【东兴电子】混合键合设备: AI算力时代的芯片互连革命与BESI的领航之路——半导体行业分析手册之二（20260126） Q1:混合键合是什么?先进封装已成为驱动算力持续提升的“后摩尔时代”新引擎，键合技术的性能直接决定了集成系统的上限。键合技术本身经历了从引线键合、倒装芯片、热压键合到扇出封装的演进，最终迈向混合键合时代。混合键合通过铜-铜直接键合取代传统凸块，实现了10μm以下的超精细间距互连，在互连密度、带宽、能效和单位互连成本上带来数量级提升，是支撑3D堆叠与异构集成的关键突破。其工艺分为晶圆对晶圆（适合存储等均匀小芯片）和芯片对晶圆（适合大芯片及异构集成）。目前，混合键合已在3D NAND、CIS（取代TSV）等领域成熟应用，并正加速向HBM、AI芯片、DDR6+及SoIC等高性能计算场景扩展，成为突破算力与带宽瓶颈、重塑产业链价值的核心使能技术。 Q2：混合键合的优势与挑战？混合键合拥有极致互连密度与性能突破、工艺兼容性与成本优化潜力以及三维集成与异构设计灵活性等优势。然而要成功大批量生产混合键合，需要解决与缺陷控制、对准精度、热管理、晶圆翘曲、材料兼容性和工艺吞吐量等相关的挑战。 Q3：混合键合设备未来市场需求？混合键合技术正从先进选项转变为AI时代的核心基础设施。在存储领域，HBM5为实现20hi超高堆叠采用此项“无凸块”技术以突破物理极限；在逻辑集成侧，以台积电SoIC为代表的技术借其实现超高密度异构集成。行业已进入高速落地期：台积电等大厂提前扩产，HBM4/5与高端AI芯片将率先规模应用，相关设备需求预计在2030年前实现数倍增长，标志着该技术已成为驱动下一代算力的确定方向。 Q4：海内外及