东兴晨报

东兴晨报P1 2025年6月13日星期五 分析师推荐 【东兴电力设备及新能源】光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术——光伏行业2025年中期策略（20250612） 静待行业自律+技术创新助力供给侧优化。抢装带动25年Q1业绩回暖，但全行业仍处于亏损阶段，产能出清仍在进行时。在此背景下，行业自律与技术创新成为破局关键。一方面，头部企业或将牵头建立产能规划协调机制，通过签订自律公约避免恶性竞争，引导资源合理配置；另一方面，新型电池技术量产效率持续提升，去银无银化技术突破，加速推动产线升级迭代。随着自律机制完善与技术革新，光伏行业有望加速淘汰落后产能，优化供给结构。 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手。硅料环节一方面生产流程复杂，启停成本高昂，还原炉启停需经过高温冷却、气体置换等一系列操作，若停产时间长，还需进行吹扫排空、氮气保护等维护措施，进一步增加成本。另一方面，硅料行业头部厂商集中，技术实力强、规模大的同时，一体化程度相对低、利益相对一致，面临困境时，头部企业也更容易达成减产协议。电池片环节承担着光伏技术进步的重任，新技术不断涌现，各技术路线均需要持续技术迭代以维持自身产线竞争力。 降银成为光伏行业降本提效的重要方向。目前金属化降本主要包括两个方向： （1）原材料端通过寻找新型导电非贵金属替代银浆达到降本目的，如铜电镀、铜浆料等技术是以低价的铜替代高价的银，从而降低金属化的成本；银包铜并不适用于主流高温工艺，而电镀铜设备投资太大，尚不具备经济性，若能解决好铜氧化、烧结扩散以及附着性问题，纯铜浆或为金属化降本理想方案。 （2）工艺端持续改进减少银浆用量，如0BB和叠栅技术通过调整电极主副栅的组织形式，减少电池片浆料的使用，从而降低成本并提高效率。叠栅取消了主副栅和焊带，利用三角导电丝和种子层进行导电，改变了传统栅线结构的电流收集路径，作为新一代平台化技术，叠栅的成熟度有望逐步提升。这些金属化新技术的应用，将给辅材环节将带来升级迭代或增量需求。 投资策略：新政驱动了“531”光伏抢装，边际上带动Q1产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。我们认为，一、技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清；二、随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；三、关注需求高景气的储能PCS领域。推荐关注阳光电源， 本期编辑 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 东兴证券研究所金股推荐 证券代码证券简称 000881.SZ中广核技 000975.SZ山金国际 002891.SZ中宠股份 003000.SZ劲仔食品 09992.HK泡泡玛特 600426.SH华鲁恒升 603565.SH中谷物流 688095.SH福昕软件 688531.SH日联科技 数据来源：《六月金股汇》2025年05月28 日，东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 相关标的德业股份也有望受益。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 （分析师：洪一执业编码：S1480516110001电话：0755-82832082分析师：侯河清执业编码：S1480524040001电话：010-66554108分析师：吴征洋执业编码：S1480525020001电话：010-66554045） 【东兴计算机】计算机行业2025年中期策略：AIAgent引领计算机行业价值重估（20250610） 行业回顾：上半年计算机指数在DeepSeek等技术催化下跑赢大盘。纵向看，得益于一季度DeepSeek催化，计算机指数上半年跑赢大盘，截至25年5月31日，计算机行业指数自年初累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07pct。 横向看，计算机板块上半年整体表现居中，收益率在申万一级31个子行业中排名第14，并强于大盘走势，行业风格上今年上半年科技板块整体处于相对劣势。从市场表现来看，今年上半年计算机板块仍表现出极强弹性，一季度在技术驱动下跑出显著超额收益，后受风险偏好降低影响估值承压回撤，当前行业指数有所回升，整体处于震荡区间，并存在一定结构性分化。目前计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体风险度适中。 行业展望：AIAgent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行。综合对过往走势的分析，我们当前认为对行业投资机会的把握应从基本面（政策、技术、中长期需求）、性价比（估值水平、筹码结构等综合判断）、吸引力（主题催化、风险偏好、流动性预期等综合分析）三大维度去综合分析判断。对于下半年计算机行业的投资展望，我们预期市场整体流动性相对宽裕，风险偏好稳中有升，机构对计算机板块的持仓意愿有所增强。当前科技自立自强与发展数字经济仍构筑板块政策主线，符合政策主题的人工智能与国产算力具备市场高关注度，技术端模型侧与海外龙头差距正在缩小，叠加国产算力逐步成熟；需求端部分传统行业亟需AIAgent等技术手段帮助其创收或提效，同时推理需求的爆发有望在当前早于颠覆性应用出现。基于此，我们认为具备景气度以及有望重塑计算机行业价值的AIAgent及相关领域将成为下半年板块核心投资机会。 投资策略：AIAgent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，持续把握相关领域投资机遇。Agent是大模型驱动的AI高阶应用形态，具备独立思考、自主执行和持续迭代三大核心能力，其核心组件包括大模型、规划、记忆和 工具使用能力。当前技术上在感知层、决策层和执行层仍存在数据质量、隐私保护等痛点，但MCP协议、A2A互操作协议等技术突破，以及大模型推理成本降低，推动其商业可行性提升。预计我国AIAgent行业市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元，规模化应用逐步实现。从参与者的维度来看，AIAgent行业参与者包括大模型创业厂商、互联网大厂、RPA/流程自动化厂商和传统数字化企业服务商，四类参与者各具技术、生态等优势。AIAgent类型分为平台框架型和垂类应用型，前者提供全流程工具，后者聚焦行业场景，细分为解决方案型和功能型。从价值创造看，AIAgent能提升高价值服务业生产力，在金融、教育、医疗、法律、零售等行业可显著节约成本或创造直接价值，推动工作流和交互效率变革。 我们认为Agent有望重塑计算机行业整体价值。首先带来国产算力需求提升 （DeepSeek对训练算力资源的节约，并未让整体算力需求减少，反而由于AIAgent等应用的落地，用于推理的AI芯片占比持续升高，同时由于推理环节对AI芯片性能要求较低，国产AI芯片被逐步投入使用，叠加英伟达出口受限，可能进一步推动国内AI芯片的结构发生变化），其次软件服务产业自身就是高人力成本服务业，AIAgent能直接降本增效，有望推高行业毛利率中枢（当前A股计算机公司以2B项目制业务为主，人力成本为占相关公司营业成本的较大比例。从结果导向看，我们认为AIAgent的应用能大幅提升程序员工作效率，降低单项目人数投入或加快项目节奏，实现公司营运效率的提升以及盈利能力的释放，有望进一步推高行业毛利率中枢），最后AIAgent有望推动计算机公司商业模式升级（随着AIAgent与企业平台、企业软件深度结合，一方面厂商可通过增加提供AI功能直接提升项目或产品价值量，带来直接创收，同时由于AI模型在持续更新迭代，客户为能使用到最为先进的应用有意愿去接受订阅制的产品或允许软件厂商帮助其建设开放式平台，底层可接入多种大模型，软件厂商有望通过Token分销的模式赚取具备相对持续性的收入，实现商业模式的升级。再进一步，AIAgent有望将软件产品的定位从“工具”升级为“劳动力”，实现结果导向型创收）。 AIAgent当前具备爆发潜力，我们认为在相关领域具有布局的上市公司将有望持续受益于行业发展：1、平台类AIAgent：科大讯飞、昆仑万维、商汤、第四范式等公司。2、垂类AIAgent：1）办公/OA/ERP/CRM：金山办公、福昕软件、泛微网络、致远互联、金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、汉得信息等公司；2）金融/财税：同花顺、顶点软件、税友股份、宇信科技、中科金财、新致软件等公司；3）编程：卓易信息、普元信息等公司；4）教育：科大讯飞、佳发教育等公司；5）医疗：讯飞医疗科技、卫宁健康等公司；6）营销：迈富时等公司；7）司法：金桥信息、华宇软件等公司；8）端侧：中科创达、萤石网络等公司。3、国产算力：海光信息、寒武纪、浪潮信息、金山云等公司。 （分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 重要公司资讯 1.腾讯音乐：与TVB宣布深化围绕大湾区娱乐与音乐方面的全方位战略合作。双方将聚焦整合音乐、科技、用户生态、影视IP、内地与港澳地区及海外渠道等资源，探索“音乐+影视+科技”的创新生态模式。（资料来源：同花 顺） 2.宇视、云深处及小远三方达成战略合作。杭州云深处科技有限公司、小远机器人有限公司及宇视科技在杭州签署战略合作协议。未来，三方将在城市应急、治安巡逻等关键领域展开全面深入的战略合作。此次合作旨在深度 融合三方在智能感知、机器人平台与系统集成方面的优势，通过市场资源共享与技术研发共创，共同打造具备行业示范效应的智慧巡逻、巡检场景解决方案。（资料来源：同花顺） 3.蜂助手：拟2.06亿元购买丰当科技30%股权。本次交易完成后，蜂助手持有丰当科技的股权将由4.83亿股上升至6.9亿股，占总股本的比例由70%上升至100%。蜂助手将以自筹资金支付交易金额。本次交易不涉及关联 交易，不构成重大资产重组。（资料来源：同花顺） 4.中国巨石：拟通过技改将年产8万吨池窑拉丝生产线产能提升至年产10万吨，同时配建埃及煅烧白云石生产线。项目总投资8997.91万美元，其中生产线技改项目投资金额为8314.69万美元，煅烧白云石生产线投资金额 为683.22万美元。项目建设周期为1年以内，预计可实现平均投资收益率为29.78%。（资料来源：同花顺） 5.西部黄金：公司计划以自有资金和贷款现金收购新疆有色金属工业(集团)有限责任公司持有的新疆美盛矿业有限公司100%股权。本次交易价格为 16.55亿元，较账面值溢价1,421.66%。交易完成后，新疆美盛将成为西部黄金的全资子公司。该交易尚需自治区国资委审批及公司股东大会审议。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.外交部：应哈萨克斯坦共和国总统托卡耶夫邀请，国家主席习近平将于6月16日至18日赴哈萨克斯坦阿斯塔纳出席第二届中国—中亚峰会。（资料来源：同花顺） 2.世界银行：发布的最新一期中国经济简报分析指出，2025年一季度，中国GDP同比增长5.4%，政策支持助力消费提升、主要城市住房销售回暖。世界银行中国局局长华玛雅认为，在外部和国内经济挑战下，提振居民消费 是保持中国经济增长的关键。加强对农民工和零工群体的保障，将有助于减少预防性储蓄需求，从而鼓励更多支出。这份名为《释放消费潜力》的简报显示，通过扩大公共投资规模、针对居民的定向支持等途径，更加积极的财政政策将支撑中国经济增长。简报分析认为，基础设施与制造业投资对政策支持的响应更为显著。在政府加快债券发行和资金拨付的支持下，2025年前4个月基础设施投资增速较快。得益于大规模设备更新相关政策、对重点行业的定向扶持等，制造业投资也保持较快增长。（资料来源：同花顺） 3.商务部：要进一步扩大开放，放宽外资市场准入。商务部将与有关部门一起落实好《2025年稳