李宁(02331.HK)聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点

李宁（02331.HK）研报总结

公司概况

• 短期经营波动：2022年以来受消费环境波动影响，公司营收和利润承压，2025H1营收同比增长3.3%至148亿元，归母净利润同比下降11%至17亿元。
• 过往发展复盘：
  • 2016-2021年：公司基本面改善，实现高速增长，市值和估值同步提升。
  • 2022-2025年：业绩低迷，股价下行，受消费环境、品类需求变化和门店结构调整等多重因素影响。
• 股权结构：创始人家族战略控股，非凡中国持续增持股份，提振市场信心。

行业趋势

• 运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现。
• 2020-2024年居民运动参与度提升，带动市场规模扩张，2024年达到2602亿元，预计2025-2029年CAGR为9%。
• 未来趋势：跑步运动细分需求增加，“圈层运动”（户外、羽毛球等）成为增长动力，女性运动消费持续火热。

公司竞争力

品牌

• 奥运周期助力品牌力提升：2025年上半年签约中国奥委会，借力奥运营销提升品牌知名度。
• 强化细分品类赞助：加大跑步/篮球品类赞助力度，同时关注户外、羽毛球、匹克球等小众运动。

产品

• 专业跑鞋推动增长：2025H1跑步品类流水占比34%，公司以飞电、赤兔、超轻为核心单品。
• 奥运及户外产品带来增量：奥运荣耀系列产品持续推出，户外品类（的卢系列、万龙甲系列）逐步提升渗透率。

渠道

• 线下业态：直营门店趋于稳定，加盟商门店持续加密，逐步推进奥运金标和户外系列单品店开设。
• 电商业务：稳健增长，2025H1营收同比增长7%至43亿元，占公司营收比重29%。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为27.42/29.01/33.02亿元，增速分别为-9%/+5.8%/+13.8%。
• 2026年PE对应17倍，随着奥运营销和产品优化持续推进，业绩改善或带动估值提升。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动风险
• 门店扩张不及预期
• 电商业务建设不及预期