中报业绩稳健，奥运势能蓄力未来发展

核心观点与关键数据

1. 分品类表现：

   • 鞋类收入82.84亿元，同比增长0.6%，占比54.4%。
   • 跑步品类流水下降3%，篮球品类下降13%，跌幅明显。
   • 服装收入58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%，成为结构性亮点，主要受益于综训品类、户外赛道和高景气金标系列。
   • 器材及配件收入11.47亿元，同比下滑17.7%，受羽毛球行业周期性调整拖累。

2. 分渠道表现：

   • 批发收入70.03亿元，同比增长1.7%，占比46%。
   • 直营收入35.26亿元，同比增长4.2%，占比23.1%，预计奥莱渠道表现较好。
   • 电子商务收入45.18亿元，同比增长5.1%。
   • 渠道数量方面，截至6月底，李宁牌销售点共7579家，较年初净减少30家；李宁YOUNG1516家，较年初净减少2家。预计下半年新开店有望加速。

3. 盈利能力：

   • 毛利率提升至50.9%，逆势提升0.9个百分点，主要得益于成本优化。
   • 销售及经销开支率同比上升约1.5个百分点至30.5%，因营销投入前置。
   • 行政开支率4.7%，同比下降0.5个百分点，主要因高基数效应。
   • 实际税率25.8%，同比下降7.5个百分点，因境内外资分配筹划影响减弱。
   • 归母净利率提升至11.9%。
   • 经营利润率16.1%，同比下降0.4个百分点。

4. 运营质量：

   • 全渠道库销比约4个月，库龄结构健康。
   • 经营活动现金净流入9.54亿元，同比下降60%，主要受费用前置投入影响。
   • 期末现金及等同现金项目130.03亿元，加回定期存款后现金余额约193.91亿元，财务资源充裕。

5. 下半年展望：

   • 预计全年收入低单位数增长，全年净利率在中到高单位数水平。
   • 下半年终端零售环境挑战依然持续，费用投放较多，利润端维持谨慎判断。

6. 长期战略：

   • 作为中国奥委会官方合作伙伴，品牌曝光度有望持续提升。
   • 与库里达成长期战略合作，组建独立品牌团队，产品规划聚焦篮球，未来拓展新生代消费群体，加速全球化布局。

研究结论

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.17/26.78/30.33亿元，对应PE分别为14.91/11.79/10.41倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧、奥运营销及库里品牌投入产出不确定性。