中报业绩稳健，奥运势能蓄力未来发展

证券研究报告 公司研究 2026年8月22日 分析：1）分品类来看，上半年鞋类收入82.84亿元，同比增0.6%，占比54.4%。跑步品类上半年流水-3%、因高基数增速放缓，篮球品类-13%、跌幅仍较为明显。服装收入58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%，成为结构性亮点，主要受益于综训品类因服装旺季及功能性需求实现较好增长，户外赛道高景气，以及金标系列受益于冬奥曝光。器材及配件收入11.47亿元，同比下滑17.7%，受羽毛球行业周期性调整拖累，联营公司因乒乓球、羽毛球器材市场整体承压，导致享有联营公司溢利为9106万元，同比下降32%。2）分渠道来看，上半年批发收入70.03亿元，同比+1.7%，占比46%；直营收入35.26亿元，同比+4.2%，占比23.1%，我们预计奥莱渠道较好。电子商务收入45.18亿元，同比增长5.1%。渠道数量方面，截至6月底，李宁牌（含李宁YOUNG）销售点共7579家（较年初净减少30家），其中大货6063家（批发渠道4891家，净增38家；直营渠道1172家，净减少66家），李宁YOUNG1516家（较年初净减少2家）。上半年为渠道调整集中期，我们预计下半年新开店有望加速。 刘田田纺织服装行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com 盈利能力方面，毛利率提升、实际税率带来利润弹性。上半年毛利率50.9%，在流水压力背景下仍逆势提升0.9pct，主要得益于成本优化。销售及经销开支率同比上升约1.5个百分点至30.5%，因公司持续加码奥运及国家队合作、签约NBA球星斯蒂芬·库里等营销投入前置。行政开支率4.7%，同比-0.5pct，主要因去年同期计提凯胜体育商誉减值7239万元的高基数效应。实际税率25.8%，同比-7.5pct，主要因境内外资分配筹划影响减弱，有效释放净利润弹性，推动归母净利率提升至11.9%。经营利润率16.1%，同比-0.4pct。 运营质量方面整体稳健。截至6月底，全渠道库销比约4个月，库龄结构健康。上半年经营活动现金净流入9.54亿元，同比-60%，我们认为主要是受到费用前置投入影响。期末现金及等同现金项目130.03亿元，加回定期存款后现金余额约193.91亿元，财务资源充裕。 下半年展望谨慎。公司更新全年指引，公司预计全年收入低单位数增长，全年净利率在中到高单位数水平，下半年终端零售环境挑战依然持续且费用投放较多利润端维持谨慎判断。 长期战略持续推进。长期品牌建设方面，作为中国奥委会官方合作伙伴，品牌曝光度有望持续提升。与库里达成长期战略合作，组建独立品牌团队，产品规划今年聚焦篮球，未来拓展新生代消费群体，加速全球化布局。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈 利 预 测 与投 资 建 议：我 们预 计 公司2026-2028年 归母 净 利润 预 测为 21.17/26.78/30.33亿元，对应PE分别为14.91/11.79/10.41倍。当前李宁处于奥运周期叠加库里品牌长期布局，品牌势能有望加速释放。维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；奥运营销及库里品牌投入产出不确定性。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。