2022年报点评：业绩增长稳健，降本增效蓄力长期发展

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 收入持续改善，利润显著提升。公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入26.91亿元（+33%）；实现归母净利润3.42亿元（+85%）；实现扣非净利润2.91亿元（+139%）。对应公司Q4单季度实现营业收入7.82亿元（+25%）；实现归母净利润0.97亿元（-7%）；实现扣非净利润0.75亿元（+28%）。 ◆ 居家场景助力业绩增长，海内外市场加速拓展。2022年公司业绩稳健增长，顺利达成股权激励阶段性目标。分产品来看，Q4受猪肉价格走高及暖冬影响，冬调表现相对平稳；但C端居家场景增加带动火锅调料、中式调料实现高速增长。全年来看，火锅调料、中式菜品调料、冬调营收增速分别达37%/39%/-5%，其中中式菜品调料及火锅调料市占率稳定在行业第一及第二，市场认可度可观。分地区来看，一方面，公司在国内市场加速突破：西南核心市场成熟度较高的基础上仍实现22%的增长，同时华东、华北、华南地区增速均突破40%，全国化扩张步入快车道；另一方面，公司积极开拓国际市场，出口增速达43%，开拓新的增长引擎。 ◆ 精准营销成效突出，盈利能力显著提升。2022年公司利润实现高增，毛利率达34.22%（+2pcts），对应Q4单季度为33.99%（+1.32pcts）；净利率为12.66%（+3.56%），对应Q4单季度为12.4%（+1.18pcts），主要系Q4部分产品提价及全年销售费用率下降。2022年公司广告费用同比-73%，同时减小折扣及买赠力度，针对不同地区饮食习惯、不同市场竞争状况、不同渠道特点实行差异化、多层次的销售策略，费效比显著提升。2022年公司销售费用率为14.42%，同比-5.05%；管理/财务/研发费用率分别为5.58%/-0.68%/1.19%， 同 比+0.15/+1.03/-0.1pcts，费用控制稳健。 ◆ 2022业绩筑底，2023增势可期。展望2023年：1）复调行业加速整合，公司作为头部企业具备领先优势，有望加速提升市占率；2）防疫政策不断优化，行业重回高景气通道，餐饮链复苏及需求提升有望带动公司B端渠道扩张；3）公司着力于终端标准化建设及渠道深耕，2023年公司将继续实施“优商扶商”战略，对渠道进一步优化、下沉，保证经销商质量，持续提升渠道效率；4）2022年12月20日公司公告称拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，此举将助力公司加速开拓海外业务，启动新的增长引擎。 [Table_Title] 天味食品（603317）2022年报点评 业绩增长稳健，降本增效蓄力长期发展 2023 年 03 月 02 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 20456.28 流通市值（百万元) 20212.07 52周最高/最低（元） 31.50/15.20 52周最高/最低（PE） 109.63/55.73 52周最高/最低（PB） 6.21/3.03 52周涨幅（%） 20.69 52周换手率（%） 216.64 [Table_Report] 相关研究 -31.34%-17.15%-2.95%11.24%25.43%39.62%3/25/27/29/211/21/2天味食品沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天味食品（603317）2022年报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为国内复合调味品先行者，目前拥有4大品牌，上百sku，产品矩阵丰富，BC端定位明确。经过多年的发展和建设，公司建立了线上、线下覆盖全国的市场营销体系和强大的营销网络，形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2022年公司加强营销、、精准营销力度，加快渠道整合，动销进一步加强，降本增效成果显著。随着餐饮链复苏持续，我们看好B端放量对公司业绩的提振作用。 ◆ 我们预测公司2023-2025年营业收入为32.98/39.53/46.84亿元，归母净利润为4.47/5.67/7.05亿元，对应EPS分别为0.59/0.74/0.92元，对应PE分别为45.79/36.08/29.00倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2690.71 3298.13 3952.59 4684.15 增长率(%) 32.84% 22.57% 19.84% 18.51% EBITDA（百万元） 384.02 533.59 670.60 813.37 归母净利润（百万元） 341.70 446.78 566.93 705.30 增长率(%) 85.11% 30.75% 26.89% 24.41% EPS(元/股) 0.45 0.59 0.74 0.92 市盈率（P/E） 60.42 45.79 36.08 29.00 市净率（P/B） 5.22 4.58 4.06 3.56 EV/EBITDA 53.43 36.62 27.81 21.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧风险； ◆ 经销商渠道管理风险； ◆ 产品销售环节的质量控制风险； ◆ 原材料价格波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天味食品（603317）2022年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3153.44 3413.71 4038.58 4641.28 经营活动现金流 546.14 383.08 659.56 702.72 货币资金 449.54 915.00 1805.22 2611.51 净利润 340.61 445.89 565.65 703.66 应收及预付 40.85 38.18 51.07 51.07 折旧摊销 50.62 61.61 66.28 69.52 存货 146.61 136.50 206.59 207.50 营运资金变动 206.07 -71.83 87.84 10.81 其他流动资产 2516.44 2324.03 1975.69 1771.20 其它 -51.15 -52.59 -60.21 -81.26 非流动资产 1668.29 1776.89 1890.16 2008.33 投资活动现金流 -1085.79 82.39 230.66 103.57 长期股权投资 397.95 397.95 397.95 397.95 资本支出 -221.30 -80.72 -72.00 -50.32 固定资产 727.03 803.33 852.20 872.18 投资变动 -916.81 111.00 241.00 78.00 在建工程 287.53 230.02 184.02 147.21 其他 52.32 52.11 61.66 75.88 无形资产 45.83 46.63 48.03 51.03 筹资活动现金流 -55.66 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 209.96 298.96 407.96 539.96 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4821.73 5190.59 5928.73 6649.62 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 784.00 706.98 879.47 896.69 股权融资 105.10 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -160.76 0.00 0.00 0.00 应付及预收 390.33 334.99 495.06 472.23 现金净增加额 -595.30 465.46 890.22 806.29 其他流动负债 393.67 371.98 384.41 424.47 期初现金余额 1037.01 441.71 907.17 1797.39 非流动负债 12.93 12.93 12.93 12.93 期末现金余额 441.71 907.17 1797.39 2603.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 12.93 12.93 12.93 12.93 负债合计 796.93 719.90 892.39 909.62 实收资本 763.05 763.05 763.05 763.05 资本公积 1954.71 1954.71 1954.71 1954.71 留存收益 1522.18 1968.95 2535.88 3241.18 主要财务比率 归属母公司股东权益 4020.11 4466.89 5033.81 5739.11 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4.69 3.81 2.53 0.89 成长能力（%） 负债和股东权益 4821.73 5190.59 5928.73 6649.62 营业收入增长 32.84% 22.57% 19.84% 18.51% 营业利润增长 114.66% 29.14% 26.99% 23.83% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 85.11% 30.75% 26.89% 24.41% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 2690.71 3298.13 3952.59 4684.15 毛利率 34.22% 36.15% 37.00% 37.84% 营业成本 1769.94 2105.77 2490.16 2911.57 净利率 12.66% 13.52% 14.31% 15.02% 税金及附加 22.36 26.78 31.23 37.94 ROE 8.50% 10.00% 11.26% 12.29% 销售费用 387.94 494.06 605.14 733.07 ROIC 6.99% 8.97% 10.21% 11.05% 管理费用 150.05 168.86 184.59 215.00 偿债能力 研发费用 3