2021年年报点评：21年业绩稳健增长，股权激励有助长期发展

公司点评 | 公牛集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 21年业绩稳健增长，股权激励有助长期发展 公牛集团（603195.SH）2021年年报点评 公司点评 | 公牛集团 公司评级 增持 股票代码 603195 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 130.60 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 公牛集团：Q4收入恢复稳健增长，盈利端承压—公牛集团（603195.SH）2021年业绩快报点评 2022-03-13 公牛集团：21Q3业绩符合预期，加码新品推广—公牛集团（603195.SH）2021年三季报点评 2021-10-30 公牛集团：渠道品类拓展，业绩稳步增长—公牛集团（603195.SH）2021年中报点评 2021-08-20 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2021-042021-082021-12公牛集团家居用品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年年报，21年公司实现营业收入123.85亿元，同比+23.22%，归母净利润 27.80亿元，同比+20.18%；其中21Q4公司实现营业收入33.72亿元，同比+16.13%，环比+5.63%，归母净利润 5.74亿元，同比-19.65%，环比-26.86%。 21年智能电工照明产品收入快速增长。21年公司电连接、智能电工照明、数 码 配 件 产 品收 入 分 别为64.13/55.51/3.73亿 元 ， 同 比+15.58%/+36.90%/-10.79%，公司核心的电连接产品收入保持稳健增长，墙开及LED产品收入分别实现同比+29.55%/+38.53%。 受原材料价格上涨影响，盈利能力小幅下降。21年公司毛利率及净利率分别为36.95%/22.45%，同比-3.17/-0.57pct，受原材料价格上涨，公司盈利能力有所下降；其中电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品的毛利率分别为32.95%/42.02% /27.00%，同比-6.18/-1.13/+4.63pct。 积极推出股权激励，有助公司长期稳健发展。22年4月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为155万股，约占公告时公司股本总额0.26%，授予价格为65.46元/股，激励对象为包括公司高管及核心骨干在内的670人。公司主动建立、健全长效激励机制，有望充分调动公司核心团队积极性，有利于公司长期稳健发展。 投资建议：预计22-24年公司营业收入为141.38/167.72/196.45亿元，YoY+14.2%/+18.6%/+17.1%，归母净利润为32.88/40.03/49.00亿元，YoY+18.3%/+21.7%/+22.4%，EPS为5.47/6.66/8.15元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；原材料价格上涨风险；渠道拓展不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051 12,385 14,138 16,772 19,645 增长率 0.1% 23.2% 14.2% 18.6% 17.1% 归母净利润 (百万元) 2,313 2,780 3,288 4,003 4,900 增长率 0.3% 20.2% 18.3% 21.7% 22.4% 每股收益（EPS） 3.85 4.62 5.47 6.66 8.15 市盈率（P/E） 33.9 28.2 23.9 19.6 16.0 市净率（P/B） 8.6 7.3 5.6 4.3 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月13日 公司点评 | 公牛集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 索引 内容目录 21年业绩稳健增长，盈利能力小幅下降 .................................................................................. 3 电连接业务稳健增长，新品研发持续推进................................................................................ 5 智能电工业务快速增长，智能生态产品表现亮眼 ..................................................................... 6 数码配件收入小幅下滑，产品布局不断完善 ............................................................................ 6 积极推出股权激励计划，有助公司长期稳健发展 ..................................................................... 7 图表目录 图1：21年公司营业收入同比增长23.22% ............................................................................. 3 图2：21年公司归母净利润同比增长20.18% ......................................................................... 3 图3：21年公司毛利率为39.65% ........................................................................................... 3 图4：21年公司销售费用率为4.52% ...................................................................................... 3 图5：21年公司存货周转率为7.21次..................................................................................... 4 图6：21年公司主营业务收现比为114.41 % .......................................................................... 4 图7：21年公司资产负债率为30.49% .................................................................................... 4 图8：21年公司流动比率、速动比率为2.87/2.57................................................................... 4 图9：21年电连接业务营业收入64.13亿元 ........................................................................... 5 图10：21年公司电连接业务毛利率为32.95% ....................................................................... 5 表1：公司股权激励业绩考核目标 ........................................................................................... 7 gYkXiYaZkV8VjYqQwOnMrR6M8QaQsQpPpNtRfQoOrNlOpOpM9PnMqNxNmQnPvPtRqN 公司点评 | 公牛集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 21年业绩稳健增长，盈利能力小幅下降 21年公司业绩稳健增长。2021年公司实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.80亿元，同比增长20.18%。其中电连接、智能电工照明、数码配件产品分别实现营业收入64.13/55.51/3.73亿元，同比+15.58%/+36.90%/-10.79%。 图1：21年公司营业收入同比增长23.22% 图2：21年公司归母净利润同比增长20.18% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 受原材料价格上涨影响，公司盈利能力小幅下滑。21年公司综合毛利率为39.65%，同比下降3.17pct，主要受原材料价格上涨影响。电连接产品、智能电工照明产品、数码配件产品的毛利率分别为32.95%/42.02% /27.00%，同比-6.18/-1.13/+4.63pct。21年公司净利率为22.45%，同比下降0.57pct。 公司积极推进管理变革，费用管控能力提升。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.52%/3.45%/3.80%/-0.71%，同比-0.63/-0.84/-0.19/-0.35pct。公司继续推进精益化管理，费用管控能力持续提升。 图3：21年公司毛利率为39.65% 图4：21年公司销售费用率为4.52% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201402015201620172018201920202021营业收入（亿元）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302015201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015201620172018201920202021净利率毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%2015201620172018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 公牛集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月13日 公司营运能力小幅提升，现金流保持良好水平。21年公司存货/应收账款/固定资产周转率分别为7.21/61.43/9.28次，同比提升0.40/8.69/0.67次，公司营运能力持续提升。21年公司经营活动产生的现金流量净额为30.14亿元，同比下降12.30%，主要系大宗材料价格上涨且采购增加所致。21年公司主营业务收现比为114.41%，同比下降0.12pct，公司现金流维持健康水平。 图5：21年公司存货周转率为7.21次 图6：21年公司主营业务收现比为114.41 % 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资产负债率小幅上升，短期偿债能力略有下降。21年公