中牧股份2021年业绩增长稳健，兽用化药表现突出。公司营收53.02亿元，同比增长6.06%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献14.5亿元、14.29亿元、12.57亿元、11.02亿元，同比增长2.62%、-0.25%、+24.02%、-1.34%；归母净利润5.14亿元，同比增长22.22%；扣非后归母净利润为5.11亿元，同比增长25.23%。公司综合毛利率29.06%，同比增长2.84pct，主要受益于生物制品和化药毛利率同比+5.46pct、+4.23pct；期间费用率为18.86%，同比增长0.07pct。2021Q4，公司营业收入13.96亿元，同比增长3.48%；归母净利润0.49亿元，同比增长176.08%；扣非后归母净利润为0.5亿元，同比增长63.36%；销售毛利率为31.21%，同比增长6.88pct；期间费用率为26.47%，同比增长6.17pct，其中销售费用显著增长源于销售人员薪酬增加。分红预案：每10股派发现金红利1.52元（含税）。公司兽药收入增长显著（+24.02%），成为公司增长最快的业务；且其收入占比达23.71%，同比+3.43pct，呈持续增长态势。受益于新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，公司兽药业务毛利率达31.02%，同比+4.23pct；其毛利贡献占比25.31%，同比+4.6pct，为历史最高值。公司动物疫苗业务毛利率为58.13%，为16年以来的高点；毛利占比53.92%，依旧为公司业绩贡献核心。公司通过抓龙头，用大单品深根终端，集团养殖客户稳定增加；同时公司继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市占率行业领先。公司研发投入约1.95亿元，占营收比例为3.68%；合计获得6个新兽药注册证书，包括牛口蹄疫O、A二价合成肽疫苗，猪圆环病毒2型合成肽疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗等；同时获得45个新兽药批准文号，包括猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗，猪伪狂犬病灭活疫苗，高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗等。依托持续的研发投入，公司后续产品矩阵逐步丰富，随着下游需求好转，未来增长可期。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别0.59、0.7元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。
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