2021年年报点评：业绩稳健增长，长期发展可期

下调至“谨慎增持”评级：不考虑增发影响，基于项目落地节奏变化，小幅上调22/23年EPS至0.52/0.56元（前值0.52/0.54元），预计24年EPS 0.66元。考虑到短期装机及光伏制造不确定性，给予22年16倍PE，下调目标价至8.32元，下调至“谨慎增持”评级。 增长稳健，减值拖累单季盈利。公司21年营收70.2亿元，同比+32.3%； 归母净利11.8亿元，同比+14.9%，符合业绩快报指引。4Q21归母净利-0.07亿元，同比转亏（4Q20为0.49亿元），主要系4Q21资产及信用减值1.61亿元，同比+0.77亿元。 光伏装机增量短期受限，在手项目丰富。21年公司光伏售电量59.2亿千瓦时，同比+11.9%；平均电价0.852元/千瓦时，同比-1.6%。受量增价减驱动，21年公司光伏发电收入44.5亿元，同比+9.7%。截至21年末公司运营装机4.27 GW，同比仅新增0.7%，短期装机增长受限。此外，公司在建、拟建及签署预收购协议电站约1.82GW，累计锁定约15GW自建或收购光伏发电规模，助力实现“十四五”末20 GW光伏装机目标，长期成长空间可观。 光伏制造经营改善，产能有望扩张。21年得益于技改完成供需较旺盛，光伏制造收入25.49亿元，同比+107.76%，且毛利率转正至1.8%。 公司产能扩张值得期待：1.5GW高效组件预计于22年8月投产； 镇江公司高邮6.5GW高效组件项目有望适时重启。 风险提示：装机进度不及预期、光伏制造盈利低于预期等。