森马服饰2023年年报点评：业绩符合预期，长期稳健增长可期

投资建议：维持2024-2025年EPS预测为0.50/0.57元、新增2026年EPS为0.65元，考虑到公司在大众服饰领域的龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的15倍PE，维持目标价7.50元，维持“增持”评级。 事件：2023年营收/归母净利/扣非归母分别为136.6/11.2/10.2亿元，同比+2.5%/+76.1%/+105.3%。其中2023Q4营收/归母净利/扣非归母分别为47.6/2.9/2.5亿元，同比+8.5%/-20.8%/-25.0%。业绩符合预期。 童装业务稳健增长，休闲服饰业务持续调整。2023年公司营收同增2.5%，毛利率同增2.7pct。1）分产品：休闲服饰/儿童服饰收入41.7/93.7亿元，同比-2.6%/+4.9%，毛利率同比-2.0/+4.9pct。截至2023年末，休闲服饰/儿童服饰门店数量为2703/5234家，同比-48/-155家。2）分渠道：线上收入62.3亿元，同比-3.5%，毛利率同比+4.2pct；直营/加盟/联营收入13.7/57.8/1.6亿元，同比+19.2%/+9.7%/-51.9%，毛利率同比+2.5/+1.9/-5.8pct。截至2023年末，直营/加盟/联营店数量为681/7164/92家，同比-42/-172/+11家。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct，净利率同比+3.4pct，盈利显著改善。 库存回归健康，2024年有望轻装上阵。截至2023年末，公司存货余额为27.5亿元，同比-28.6%，库存进一步恢复至健康水平，2024年有望轻装上阵，公司业绩有望保持稳健增长。 风险提示：存货跌价风险，终端消费恢复不及预期