证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 红太阳股票代码：000525.SZ 红太阳17年年报点评：业绩增长符合预期，扩充产品线保障长期稳健增长 事项： 公司今日公告17年年报，全年收入为49. 8亿元，同比增长40.8%，归母净利润7亿元，同比增长455.5%，其中单四季度收入13.2亿元，同增193%，归母净利润1.8亿元，同增104%。前期已公布17年一季度业绩预告，预计盈利2.5-2. 8亿元，同比增长58%-77%。一季度新投产1万吨敌草快、1万吨VB3和2.5万吨吡啶碱，一次试车成功，进度大超预期。 当前股价：21.72RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.量价齐升推动公司业绩大幅增长 17年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡虫啉、敌草快等品种销量同比均有增长，整体毛利率同升13. 5PCT至31.9%，主要受益产品价格增长。公司17年收购山东科信后，百草枯行业竞争格局大幅好转，百草枯母液全年均价保持2万元/吨以上，四季度叠加环保推动，百草枯价格从进一步从2万元/吨上涨至2.3万元/吨，16年同期仅1.3万元/吨。此外，公司敌草快、吡虫啉、毒死蜱、VB3等产品价格同比也有大幅上涨。 2.销售费率基本持平，研发投入增长拉动管理费率提升 公司销售费率同比微降0.2P CT至4.5%，管理费率同比提升0.9P CT至8.2%，其中职工薪酬、研发投入分别同比增长4000万和3300万元，收购山东科信造成4200万停工损失，预计后续随着科信噻虫嗪等新产能的建设，该损失将不再对公司产生影响。财务费率同比提升0.9PCT至3.7%，其中汇兑损失2000万元，利息支出增长4400万元。 3.公司不断扩充产品线，保障长期稳健发展 我们预计，17年百草枯仍是公司主要利润来源，利润占比预计为40%-50%。未来随着公司后续产品线的不断扩充，公司对单一产品的销售依赖度将大幅降低。公司已于一季度投产了1万吨生化敌草快，成本有望较老产能下降15%-20%，由于敌草快需求旺盛，当前价格仅较前期微降0.7万元/吨至13. 8万元/吨。公司一季度在1万吨老VB3产能的基础上新增1万吨VB3，自给3甲基吡啶，兄弟科技和红太阳的VB 3投产造成价格短期承压，从前期5万元/吨回落至3万元/吨，但两家企业合计市占率超过40%，且成本属市场最低水平，对市场掌控力极强。此外，公司草铵膦3000吨产能建设进展顺利，吡虫啉产能已于17年底技改新增1000吨至3000吨，毒死蜱乙基氯化物自给配套比例由50%提升至70%，吡唑醚菌酯车间顺利建设，丙硫菌唑和L草铵膦都已进入中试阶段。 4.投资建议 我们预计公司18-19年净利润分别为9.4、11亿元，对应EPS分别为1.6、1.9，目前股价对应PE13倍、11倍，维持“推荐”评级。 5.风险提示 环保力度超预期新产品开发进度低于预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：021-20572576 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 58,077 流通A股/B股(万股) 50,698/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 9.3 市盈率(倍) 20.73 市净率(倍) 2.65 12个月内最高/最低价 25.48/15.26 《红太阳（000525）：全球吡啶产业龙头，卡位优势显著，无惧百草枯禁用》 2017-12-20 《红太阳（000525）17年业绩预告点评：基本符合预期，长期看好吡啶碱龙头卡位优势》 2018-01-30 《红太阳（000525）：业绩增长超预期，新产能投放颠覆行业格局，产品梯队丰富助力公司腾飞》 2018-02-10 -22%-5%12%29%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-10～2018-04-09 沪深300 红太阳 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2018年04月10日 红太阳公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,397 3,297 4,765 6,516 营业收入 4,974 6,964 7,660 8,809 应收票据 72 72 72 72 营业成本 3,388 4,875 5,362 5,990 应收账款 1,222 1,711 1,882 2,164 营业税金及附加 35 49 54 62 预付账款 127 183 201 225 销售费用 223 244 306 352 存货 1,602 2,304 2,535 2,831 管理费用 408 453 483 555 其他流动资产 435 435 435 435 财务费用 183 201 103 -57 流动资产合计 5,855 8,001 9,890 12,243 资产减值损失 13 0 0 0 其他长期投资 277 277 277 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 194 194 194 194 投资收益 15 0 0 0 固定资产 4,067 3,521 3,048 2,639 营业利润 844 1,143 1,352 1,907 在建工程 404 404 404 404 营业外收入 10 0 0 0 无形资产 461 461 461 461 营业外支出 7 0 0 0 其他非流动资产 979 979 979 979 利润总额 847 1,143 1,352 1,907 非流动资产合计 6,382 5,836 5,364 4,955 所得税 141 190 225 317 资产合计 12,238 13,838 15,254 17,198 净利润 706 953 1,127 1,590 短期借款 3,622 3,622 3,622 3,622 少数股东损益 9 12 14 20 应付票据 863 863 863 863 归属母公司净利润 698 941 1,113 1,570 应付账款 981 1,411 1,553 1,734 NOPLAT 766 1,121 1,213 1,542 预收款项 268 376 413 475 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.62 1.92 2.70 其他应付款 235 235 235 235 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 112 112 112 112 主要财务比率 流动负债合计 6,096 6,634 6,812 7,056 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 410 410 410 410 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.6% 40.0% 10.0% 15.0% 其他非流动负债 195 195 195 195 EBIT增长率 354.7% 46.2% 8.3% 27.1% 非流动负债合计 605 605 605 605 归母净利润增长率 451.8% 34.9% 18.3% 41.0% 负债合计 6,701 7,238 7,417 7,661 获利能力 归属母公司所有者权益 5,403 6,344 7,457 9,027 毛利率 31.9% 30.0% 30.0% 32.0% 少数股东权益 99 111 125 145 净利率 14.2% 13.7% 14.7% 18.1% 所有者权益合计 5,502 6,454 7,582 9,172 ROE 12.9% 14.8% 14.9% 17.4% 负债和股东权益 12,202 13,692 14,999 16,833 ROIC 9.2% 12.0% 11.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.9% 52.9% 49.5% 45.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 77.1% 65.7% 55.9% 46.2% 经营活动现金流 1,167 1,101 1,573 1,693 流动比率 96.1% 120.6% 145.2% 173.5% 现金收益 1,193 1,700 1,704 1,942 速动比率 69.8% 85.9% 108.0% 133.4% 存货影响 -348 -702 -230 -297 营运能力 经营性应收影响 44 -545 -189 -306 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 88 538 179 244 应收帐款周转天数 88 88 88 88 其他影响 191 110 110 110 应付帐款周转天数 104 104 104 104 投资活动现金流 -1,145 -1 0 -1 存货周转天数 170 170 170 170 资本支出 -746 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -170 0 0 0 每股收益 1.20 1.62 1.92 2.70 其他长期资产变化 -230 0 0 0 每股经营现金流 2.01 1.90 2.71 2.92 融资活动现金流 668 -201 -103 57 每股净资产 9.30 10.92 12.84 15.54 借款增加 888 0 0 0 估值比率 财务费用 -183 -201 -103 57 P/E 18 13 11 8 股东融资 -25 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 -11 0 0 0 EV/EBITDA 13 9 9 7 资料来源：公司报表、华创证券 红太阳公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。2017年新财富最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 she