淮北矿业2022年报点评：降本增效拉动业绩，长期成长无忧

维持盈利预测、目标价和增持评级。2022年实现营收692亿元(+5.64%)、归母净利70亿元(+42.83%)，业绩超预期。维持公司23~24年EPS为3.32、3.70元，新增2025年EPS为4.03元，维持目标价21.31元，增持评级。 受益于焦煤长协价上涨，2022年业绩高增。1）2022年煤炭产量/外销量为2290/1882万吨（+1.45%/-4.73%），销量下降主因公司内部自用增加； 2）吨煤收入1160元/吨（+43.95%），其中焦煤均价2074元/吨（+40.01%），动力煤均价567元/吨（+12.23%）；3）吨煤成本588元/吨（+23.35%）。 4）焦炭平均售价2900元/吨（+9.64%），甲醇平均售价2330元/吨（+3.13%），采购洗精煤平均价格2151元/吨（+34.32%），煤化工毛利率下降10.6pct。 成本大幅下滑拉动Q4业绩增长。22Q4实现归母净利17.92亿（同比+60.08%，环比+8.27%）：1）煤炭产量/销量分别为494/358万吨（环比-10.59%/-24.85%），产销量下滑主因有三个煤矿受地质影响（断层、换工作面），叠加12月疫情影响，预计23年Q1明显改善，Q2完全恢复；2）吨煤收入为1034元/吨（环比-14.06%），公司Q4焦煤长协价维持不变，均价下跌或因煤种销售结构变化；3）吨煤成本为154元/吨（环比-77.94%），成本大幅下降拉动业绩。4）四项费用合计13.29亿元（环比-26.37%）。 煤、化工、砂石骨料业务稳步推进，长期增长无忧。1）陶忽图煤矿（800万吨）预计于2025年投产；2）60万吨甲醇制乙醇项目预计于2023年12月投产；3）砂石骨料产业链全线打通，疫情后23年贡献将明显增加。 风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。