发现报告（www.fxbaogao.com）汇聚了全网最全的研报资源，数量之多令人惊叹。作为金融圈用户量极大的平台，我们覆盖了宏观、行业、公司及财报等全领域。我们追求极致的效率，设计极简，技术领先，帮您从海量数据中迅速抓取重点。无论是行业研究还是投资分析，这里都是您高效获取信息、实现精准决策的得力工具。
该研报主要围绕对公司2022年度及2023年第一季度的业绩分析，并对未来的盈利预测和目标价进行了调整。以下是总结的关键信息：
2022年业绩亮点：
- 营收与净利润增长：2022年，公司的营收达到141.6亿元，同比增长9.7%；归母净利为32.2亿元，同比增长36.5%。
- 煤炭业务表现：煤炭产量和销量分别增长10.2%和13.3%，吨煤售价上涨至945元/吨，煤炭业务毛利率为75.3亿，同比增长34.5%。这主要得益于玉溪煤矿的产能释放。
- 投资净收益：2022年，公司投资净收益增加至4.8亿元，主要是由于持有亚美大宁（持股41%）的矿实现了11.8亿净利润。
- 尿素业务：尿素售价为2465元/吨，同比增长13.7%，但成本涨幅高于售价涨幅，导致尿素业务贡献的毛利下降28.4%。
2023年第一季度业绩挑战：
- 煤炭业务：尽管煤炭产量和销量有轻微增长，但吨煤售价降至906元/吨，同比下降7.91%，煤炭业务毛利减少了9.99%。
- 尿素业务：毛利从2.9亿减少至0.6亿，降幅达10.4%。
未来展望与调整：
- 盈利预测与目标价调整：鉴于2023年以来煤炭供需状况边际趋松及市场煤价下跌，公司2023-2024年的每股收益（EPS）分别下调至2.90元和3.07元，新增2025年EPS为3.21元。给予2023年6倍市盈率，目标价从20.02元下调至17.40元。
- 整合矿井建设进展：同宝煤业、沁裕煤矿、百盛煤业和芦河煤业的建设已进入尾声，预计将陆续贡献新的产能。
风险提示：
- 宏观经济风险：若宏观经济表现不佳，可能影响公司业绩。
- 煤价波动风险：煤价的超预期下跌将对公司盈利能力构成压力。
总结而言，公司虽然在2022年取得了显著的业绩增长，但在面对2023年第一季度的煤炭和尿素业务挑战后，通过调整盈利预测和目标价来反映市场变化，同时强调了整合矿井项目的持续贡献潜力。
下调盈利预测、目标价，维持增持评级。22年营收141.6亿元（+9.7%）、归母净利32.2亿元（+36.5%）；23Q1营收30.2亿(-7.7%)、归母净利7.7亿(-11.6%)，业绩符合预期。考虑到23年以来煤炭供需边际趋松，市场煤价下跌，下调公司23~24年EPS至2.90、3.07（原3.32、3.58）元，新增2025年EPS为3.21元，给予23年6xPE，下调目标价至17.40（原20.02）元，维持增持评级。
煤炭量价齐升，拉动2022年业绩高增。1）2022年煤炭产量/销量为1146/1163万吨(+10.2%/13.3%)，产销量增长受益于玉溪煤矿爬坡放量。吨煤售价945元/吨(+17.1%)，煤炭毛利75.3亿(+34.5%)；2）22年投资净收益4.8亿元（+2.0亿元），主要受益于亚美大宁(持股41%)矿实现11.8亿净利润；3）尿素售价2465元/吨(+13.7%)，吨尿素成本2117元/吨（+22.2%），原料煤成本涨幅高于尿素价格涨幅，尿素业务贡献毛利2.9亿（-28.4%）。
因长协比例同比提升及市场煤价下跌，23Q1业绩同比下滑。1）23Q1煤炭产量/销量为291/249万吨（+4.1%/+2.0%），吨煤售价906元/吨（-7.91%），煤炭业务毛利15.2亿元（-9.99%）；2）尿素业务毛利0.6亿元（-10.4%）。
整合矿井建设开始收官，持续贡献增量。同宝煤业（90万吨）2022.10月投入联合试运转，预计2023.5月底完成竣工验收；沁裕煤矿（90万吨）预计2023.6月进入联合试运转；百盛煤业（90万吨）2023年底有望进入联合试运转；芦河煤业（90万吨）取得重新开工报告批复。
风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。
