2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月06日买入隆平高科（000998.SZ）2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.59元总市值/流通市值20532/20204百万元52周最高价/最低价18.78/13.40元近3个月日均成交额312.66百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆平高科（000998.SZ）-2022三季报点评：短期汇兑拖累业绩，密切关注转基因政策》——2022-10-29《隆平高科（000998.SZ）-2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化》——2022-08-26《隆平高科（000998.SZ）-2022半年报业绩承压，玉米新技术成长可期》——2022-07-14《隆平高科（000998.SZ）-2021年报及2022年一季报业绩点评：轻装上阵，静待回暖》——2022-04-26《隆平高科-000998-重大事件快评：长期员工持股计划落地，利好公司长期发展》——2022-02-152023年轻装上阵，Q1归母净利润同比+213%。公司2022年实现营收36.89亿元，同比+5.29%，实现归母净利润-8.76亿元，同比-1503.53%。盈利同比下滑主要有四方面原因：①年内美元大幅升值导致汇兑损失1.89亿元；②年内联营企业投资损失增加叠加去年转让隆平生物导致的高基数，投资收益同比减少超4亿元；③年内公司承接国家重点研发项目，研发费用同比增加2.3亿元；④世兴科技等公司相关其他应收款计提坏账准备导致信用减值损失同比增加约8000万元。分季度来看，受玉米业务增长以及联营企业业绩好转影响，公司23Q1营收同比+17.49%至10.64亿元，归母净利润同比+213.22%至1.71亿元。水稻业务稳步整合优化。公司水稻业务2022年是实现收入13.02亿元，同比持平上年（其中亚华水稻事业部实现营收5.5亿元，整合成效明显；隆平水稻事业部中的广西恒茂业绩持续稳定增长，实现营收2.5亿元；国际水稻业务实现营收2.94亿元），毛利率同比-1.50pcts至27.88%。2022年公司水稻种子存货跌价准备净增0.78亿元，期末存货量8.33亿元，已降至相对较低水平。玉米业务维持量利双增。公司玉米业务2022年是实现收入13.17亿元，同比+29.75%，毛利率同比+2.54pcts至33.75%，对应毛利贡献同比+40.06%至4.44亿元。重要子公司中，联创种业实现收入9.41亿元，同比+34.42%，实现净利润1.80亿元，同比+44.82%;河北巡天实现收入3.24亿元，同比+9.27%，实现净利润3.24亿元，同比+7.59%。转基因商业化或至，未来成长看玉米。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司23-25年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，23-25年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为56.8/40.3/30.9X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5033,6894,1364,6735,157(+/-%)6.5%5.3%12.1%13.0%10.3%净利润(百万元)62-876353497649(+/-%)-46.1%-1503.5%-140.3%40.9%30.6%每股收益（元）0.05-0.670.270.380.49EBITMargin5.5%-4.3%5.9%7.7%8.8%净资产收益率（ROE）1.1%-17.4%6.6%8.7%10.4%市盈率（PE）321.2-22.956.840.330.9EV/EBITDA57.1128.754.544.137.8市净率（PB）3.643.983.773.513.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年轻装上阵，Q1归母净利润同比+213%。公司2022年实现营业收入36.89亿元，同比+5.29%，实现归属于母公司所有者的净利润-8.76亿元，同比-1503.53%。收入同比增加明显主要原因系公司玉米种子及蔬菜瓜果种子业务增长明显，盈利同比大幅下滑主要有四方面原因：①年内美元大幅升值导致汇兑损失1.89亿元；②年内联营企业投资损失增加叠加去年转让隆平生物导致的高基数，投资收益同比减少超4亿元；③年内公司承接国家重点研发项目，研发费用同比增加2.3亿元；④与世兴科技等公司相关的其他应收款计提坏账准备导致信用减值损失同比增加约8000万元。分季度来看，受玉米业务增长以及联营企业业绩好转影响，公司23Q1营业收入同比+17.49%至10.64亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+213.22%至1.71亿元。图1：隆平高科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：隆平高科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：隆平高科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：隆平高科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水稻业务稳步整合优化。公司水稻业务2022年是实现收入13.02亿元，同比持平上年（其中亚华水稻事业部实现营收5.5亿元，整合成效明显；隆平水稻事业部中的广西恒茂业绩持续稳定增长，实现营收2.5亿元；国际水稻业务实现营收2.94亿元），毛利率同比-1.50pcts至27.88%。2022年公司水稻种子存货跌价准备净增0.78亿元，期末存货量8.33亿元，已降至相对较低水平。好品种与景气共振，玉米业务维持量利双增。公司玉米业务2022年是实现收入13.17亿元，同比+29.75%，毛利率同比+2.54pcts至33.75%，对应毛利贡献同比+40.06%至4.44亿元。重要子公司中，联创种业实现收入9.41亿元，同比+34.42%， dX8XnWnXqQoOqR7N8Q7NpNnNmOoNlOmMtOlOoOoQ9PmNxPxNqRqOwMmMqN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3实现净利润1.80亿元，同比+44.82%;河北巡天实现收入3.24亿元，同比+9.27%，实现净利润3.24亿元，同比+7.59%。图5：隆平高科各项业务收入增速情况图6：隆平高科各项业务毛利率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22年费用支出增加，净利率下探明显。公司2022年销售毛利率33.31%，同比-0.96pct；销售净利率-20.93%，同比-25.87pct，主要受到前述的汇兑损失、联营亏损以及研发投入等因素影响。公司2022年销售费用率11.76%（-0.34pcts），管理费用率13.42%（+3.30pct），研发费用率11.91%（+5.97pct）、财务费用率9.42%（+6.57pct）。三项费用率合计46.51%，同比上升15.22pct，随前述因素逐步消化，公司23Q1费用率表现有所改善。图7：隆平高科毛利率、净利率变化情况图8：隆平高科三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司23-25年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，23-25年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为56.8/40.3/30.9X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级亿元22A23E24E22A23E24E002041.SZ登海种业16.86148.370.290.290.34585850买入300087.SZ荃银高科15.20102.850.340.300.38455140买入002385.SZ大北农7.07292.750.010.240.547072913买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测（注:荃银高科EPS预测为Wind一致预期） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18762741208122332352营业收入35033689413646735157应收款项983755818905978营业成本23032460273630593349存货净额18811894196521222240营业税金及附加1218151821其他流动资产1134772104612241245销售费用424434456491529流动资产合计58746162591164846814管理费用364495315337354固定资产17551833196521262246研发费用208439368409449无形资产及其他13071375132112671213财务费用100347183188175投资性房地产27032301230123012301投资收益583165170180190长期股权投资23642934323435343834资产减值及公允价值变动4623058090100资产总计1400414605147321571116409其他收入(1130)(1138)(368)(409)(449)短期借款及交易性金融负债43725155518251284747营业利润216(733)313440569应付款项491593583667742营业外净收支(25)(20)101211其他流动负债16572380202023992716利润总额191(753)323452580流动负债合计65218128778581948205所得税费用1819151711长期借款及应付债券939196196196196少数股东损益111104(45)(63)(80)其他长期负债2795277509731204归属于母公司净利润62(876)353497649长期负债合计121872394611691400现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计77398850873193639605净利润62(876)353497649少数股东权益759718682632567资产减值准备430(32)653634股东权益55065037531957176236折旧摊销2943822833093