2022年报及2023一季报点评：2023Q1亏损环比收窄，看好公司长期发展

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2022年报及2023一季报点评：2023Q1亏损环比收窄，看好公司长期发展 2023年05月05日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.10 一年最低/最高价 28.61/90.50 市净率(倍) 4.06 流通A股市值(百万元) 43,570.94 总市值(百万元) 43,570.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.17 资产负债率(%,LF) 79.93 总股本(百万股) 1,497.28 流通A股(百万股) 1,497.28 相关研究 《赛力斯(601127)：2022年业绩预告点评：业绩符合预期，问界销量持续增长》 2023-01-31 《赛力斯(601127)：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式》 2022-12-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,105 39,561 74,382 123,725 同比 104% 16% 88% 66% 归属母公司净利润（百万元） -3,832 -2,573 -946 921 同比 -110% 33% 63% 197% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.56 -1.72 -0.63 0.62 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 47.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2022Q4实现营业总收入109.82亿元，同环比分别+108.45%/+2.56%；归母净利润-11.57亿元，2021Q4/2022Q3分别为-7.41/-9.47亿元；扣非后归母净利润-14.31亿元，2021Q4/2022Q3分别为-8.71/-11.51亿元。2023Q1实现营业总收入50.91亿元，同环比分别-0.79%/-53.64%；归母净利润-6.25亿元，2022Q1/2022Q4分别为-8.39/-11.57亿元；扣非后归母净利润-9.24亿元，2022Q1/2022Q4分别为-7.57/-14.31亿元。 ◼ 2022Q4问界销量同环比高增下营收/毛利率等均持续提升，费用率持续提升。问界车型放量带动2022Q4营收同比实现高增长。受疫情影响公司Q4整体销量为7.0万辆，同环比分别-8.06%/-2.23%，其中问界销量3.04万辆，环比+10.96%。问界自2022年3月开启交付，2022全年共交付7.62万辆，带动公司ASP整体向上。Q4 ASP为15.69万元，同环比分别+126.71%/+4.90%。Q4毛利率为14.53%，同环比分别+7.63/+1.81pct。Q4持续投入渠道铺设及车型研发，费用率同环比提升。Q4销售/管理/研发费用率分别为15.82% /6.26% /3.71%，同比分别+5.90/-1.83/-1.45pct ，环比分别+0.66/+2.58/+0.66pct。Q4单季度亏损扩大，最终实现归母净利润为-11.57亿元，单车净利为-1.65万元，2021Q4/2022Q3分别为-0.97/-1.32万元。 ◼ 2023Q1市场竞争加剧影响问界销量表现。公司2023Q1销量为4.19万辆，同环比分别-30.02%/-40.08%，其中问界销量1.16万辆，同环比分别+281.44%/-61.82%；同时公司于1月调整问界部分车型指导价格，单车ASP环比下滑，Q1为12.14万元，同环比分别+41.78%/-22.64%。Q1毛利率为8.88%，同环比分别+2.20/-5.65pct。Q1费用率持续提升，销售/管理/研发费用率分别为15.08% /7.47% /6.79% ，同比分别+4.99/1.34/1.31pct ，环比分别-0.73/+1.20/+3.08pct。2023Q1公司亏损环比收窄，扣非归母净利润-9.24亿元，单车净利为-1.49万元，Q1单车环比亏损缩小。 ◼ 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。考虑国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2023-2024年业绩预期至-25.73/-9.46亿元（原为-20.94/8.62亿元），我们预计2025年归母净利润为9.21亿元，对应PS为1.10/0.59/0.35倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 -27%-12%3%18%33%48%63%78%93%108%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,976 18,609 55,706 64,726 营业总收入 34,105 39,561 74,382 123,725 货币资金及交易性金融资产 18,116 8,843 40,669 46,700 营业成本(含金融类) 30,244 34,295 61,659 99,376 经营性应收款项 2,465 3,394 6,396 7,540 税金及附加 926 831 1,562 2,598 存货 3,993 3,428 6,448 5,850 销售费用 4,820 5,341 8,442 13,053 合同资产 938 1,187 1,488 1,856 管理费用 1,775 1,978 2,990 4,825 其他流动资产 1,463 1,757 705 2,779 研发费用 1,314 1,345 2,306 3,712 非流动资产 20,072 20,893 21,664 22,483 财务费用 172 299 552 393 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 522 605 982 1,237 固定资产及使用权资产 9,620 9,830 9,933 10,052 投资净收益 -37 -40 -74 -70 在建工程 346 207 124 75 公允价值变动 -170 -130 -140 -150 无形资产 6,910 7,710 8,510 9,310 减值损失 -377 -230 -240 -280 商誉 65 65 65 65 资产处置收益 281 791 1,264 742 长期待摊费用 162 162 162 162 营业利润 -4,927 -3,531 -1,337 1,248 其他非流动资产 2,927 2,877 2,827 2,777 营业外净收支 -3 80 67 40 资产总计 47,048 39,502 77,370 87,208 利润总额 -4,930 -3,451 -1,270 1,288 流动负债 32,331 27,148 63,512 70,329 减:所得税 290 75 25 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,111 3,161 3,211 3,261 净利润 -5,221 -3,525 -1,296 1,262 经营性应付款项 25,672 20,649 56,049 61,871 减:少数股东损益 -1,389 -952 -350 341 合同负债 963 1,029 1,233 1,491 归属母公司净利润 -3,832 -2,573 -946 921 其他流动负债 2,586 2,310 3,020 3,707 非流动负债 4,914 5,114 5,314 5,514 每股收益-最新股本摊薄(元) -2.56 -1.72 -0.63 0.62 长期借款 1,192 1,292 1,392 1,492 应付债券 147 197 247 297 EBIT -4,803 -3,593 -1,556 1,478 租赁负债 425 475 525 575 EBITDA -2,492 -2,365 -276 2,709 其他非流动负债 3,150 3,150 3,150 3,150 负债合计 37,245 32,262 68,826 75,842 毛利率(%) 11.32 13.31 17.10 19.68 归属母公司股东权益 11,420 9,809 11,463 13,944 归母净利率(%) -11.24 -6.51 -1.27 0.74 少数股东权益 -1,617 -2,569 -2,919 -2,578 所有者权益合计 9,802 7,240 8,544 11,366 收入增长率(%) 104.00 16.00 88.02 66.34 负债和股东权益 47,048 39,502 77,370 87,208 归母净利润增长率(%) -110.09 32.84 63.24 197.38 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1,169 -8,975 30,081 5,890 每股净资产(元) 7.59 6.51 7.62 9.27 投资活动现金流 -4,154 -1,418 -993 -1,538 最新发行在外股份（百万股） 1,497 1,497 1,497 1,497 筹资活动现金流 6,325 87 2,678 1,629 ROIC(%) -37.07 -27.15 -12.08 9.37 现金净增加额 1,008 -10,306 31,766 5,981 ROE-摊薄(%) -33.55 -26.24 -8.25 6.61 折旧和摊销 2,311 1,228 1,280 1,231 资产负债率(%) 79.16 81.67 88.96 86.97 资本开支 -2,617 -1,229 -769 -1,318 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 47.30 营运资本变动 1,107 -6,369 30,802 3,499 P/B（现价） 3.83 4.47 3.82 3.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许