密尔克卫2022年报点评：业绩略低于预期，全球布局保障长期成长

维持“增持”评级。下调公司23-24年EPS至4.95 / 6.57元（原为5.52/7.35元），新增25年EPS为8.01元。考虑公司成长性，给予公司2024年20倍PE，下调目标价至131.35元（原为165.58元）。 22Q4业绩略低于预期。2022年公司实现营业收入115.76亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长40.20%。其中22Q4实现收入24.82亿元，同比-7.90%、环比-12.11%，实现归母净利润1.29亿元，同比-1.12%、环比-25.25%。 货代分销有所承压，毛利率回升。22年下半年公司货代业务受运价下行影响，分销业务受疫情等因素影响，两重要板块增长表现乏力，因此公司营收同比增速有所放缓。但值得注意的是，公司毛利率有所修复好转。具体来看，公司22年全年毛利率回升至10.89%，同比上升0.63pct；净利率为5.23%，同比上升0.23pct。 全球化工品市场广阔，公司全球化布局全面启动。公司已启动“星火计划”，陆续在亚太，北美，欧洲等全球化工生产流通聚集区设立运营机构，通过自建团队、并购核心资产、当地合作伙伴合资等形式，落实公司全球化的战略。具体来看，公司已在德国、加拿大、美国、马来西亚等地设立子公司，2022年，公司MGF营收达到37.82亿元，同比增加21.43%；MGM营收达到9.70亿元，同比增长70.62%。我们看好公司通过加大全球化布局带来的多业务业绩高增。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。