25H1业绩点评：经营稳健，加大运动资源投入蓄力长期发展

业绩表现

• 2025年上半年（25H1）公司实现收入148.2亿元，同比增长3.3%；归母净利润17.4亿元，同比下降11.0%。
• 收入增长主要来自电商渠道（同比增长7.4%）、特许经销商（同比增长4.4%）和鞋类产品（同比增长4.9%）；批发收入小幅增长，直营零售收入下降。
• 鞋类业务表现突出，三大核心跑鞋IP“超轻”、“赤兔”、“飞电”销量突破526万双；服装销售疲软。

盈利能力

• 毛利率同比下滑0.4个百分点至50.0%，主要受渠道结构调整和直营渠道折扣力度加大影响。
• 销售及行政费用率34.2%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率下降主要因直营渠道收入下滑导致相关投入减少；行政费用率上升主要由于商誉减值。
• 归母净利率同比下滑1.9个百分点至11.7%，受有效税率提升（从25.3%至33.3%）及资产减值影响。
• 存货周转保持健康，截至25H1末存货24.3亿元，库销比约4个月。
• 经营现金流净额24.1亿元，同比下降11.7%，主要来自存货和应收账款增加；期末现金及存款余额达191.9亿元。

战略与展望

• 公司将持续深化“单品牌、多品类、多渠道”战略，借助与中国奥委会合作增加专业运动资源投入。
• 内部组织结构调整为以品类制为核心，提升品类经营效率，拓展乒乓球、羽毛球等多品类业务。
• 维持2025-2027年归母净利润预测值23.13/25.98/29.26亿元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、运动资源投入产出效果不及预期。