李宁公司深度报告总结
公司概况
- 短期经营波动：2022年以来，受消费环境波动影响，公司业绩承压，2024年营收同比增长3.9%，归母净利润同比下降5.5%；2025H1营收同比增长3.3%，归母净利润同比下降11%。
- 渠道结构：2025H1批发业务/直营业务/电商业务营收占比分别为46%/23%/29%。
- 运动品类结构：2025H1跑步/篮球/训练/运动生活流水占比分别为34%/17%/16%/29%。
- 品牌结构：业务包括李宁成人以及李宁儿童，儿童业务收入占比较低。
- 股权结构：创始人家族战略控股，非凡中国持续增持股份，提振市场信心。
公司发展复盘
- 2016~2021年：公司战略转型，实现营收和业绩高速增长，市值和估值同步提升。
- 2022~2025年：消费环境波动叠加公司自身调整，业绩低迷，股价下行。
- 业绩低迷原因：消费环境波动、篮球和运动生活品类需求走弱、直营门店净关店。
- 市值变化：2021~2022年估值回调导致市值下跌，2023年面临业绩和估值双杀。
行业趋势
- 需求韧性：2020~2024年居民运动参与度提升，带动运动鞋服需求规模扩张，预计2025~2029年市场规模CAGR为9%。
- 发展趋势：运动多元化、专业化，跑步品类需求细分，“圈层运动”成为增长动力，女性运动消费力提升。
公司竞争力
品牌
- 奥运周期助力品牌力提升：2025年上半年签约中国奥委会，借力奥运营销提升品牌知名度。
- 强化细分品类赞助：加大跑步/篮球品类赞助力度，强化户外、羽毛球、匹克球等小众运动赞助。
产品
- 专业跑鞋推动增长：2025H1跑步/篮球/训练/运动生活流水占比分别为34%/17%/16%/29%，跑步和综训表现较好。
- 核心单品策略：以飞电、赤兔、超轻为核心单品，推动品类销售。
- 奥运及户外产品：奥运荣耀系列产品持续推出带来增量贡献，加大户外品类开发。
渠道
- 线下业态：直营门店趋于稳定，加盟商门店持续加密，逐步推进奥运金标以及户外系列单品店开设。
- 电商业务：2025H1电商渠道营收同比增长7%至43亿元，营收占公司营收比重达到29%，运营效率提升。
盈利预测与投资建议
- 收入预测：预计2025~2027年收入分别为293/312/335亿元，同比分别+2.1%/+6.5%/+7.6%。
- 利润预测：预计2025~2027年归母净利率为9.4%/9.3%/9.9%，归母净利润分别为27.42/29.01/33.02亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级，公司奥运营销战略以及产品优化持续推进，业绩改善效果有望逐步显现，估值存在提升空间。
风险提示
- 消费环境波动风险
- 门店扩张不及预期
- 电商业务建设不及预期
