公司深度：聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点

聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点 2025年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析2025-2028奥运周期下公司的核心看点： 买入（维持） 短期由于消费环境波动，李宁公司基本面表现承压，当前公司处于品牌势能向上周期，中长期业绩若有改善，或将带动股价上涨。2022年以来面对消费环境波动，公司经营情况承压，2025H1公司营收/归母净利润同比+3.3%/-11%至148/17亿元，2025Q3/Q4李宁品牌流水分别下降中单位数/下降低单位数。中长期来看倘若公司后续可以迎来收入或者利润的改善，市场对于公司长期的业绩预期有望得到修复，从而带动股价上涨。 行 业趋势 ：居民 运动鞋服 需求韧 性强， 运动多 元化、 专业化特 征逐步 显现。2020~2024年居民运动参与度提升，带动运动鞋服需求规模扩张，中长期来看随着跑步运动参与度的提升，不同跑者的需求也将更加专业，另外有强社交属性的“圈层运动”（例如户外、羽毛球、网球）或也将成为重要的增长动力，2024年中国运动装市场规模达到2602亿元，2025~2029年市场规模CAGR预计为9%。 品牌看点：奥运周期助力公司品牌力提升，同时强化细分品类赞助力度。当前运动鞋服市场竞争不断加剧，国内外品牌对于核心营销资源竞争激烈，2025年上半年李宁签约中国奥委会，未来将借由多样化的奥运营销提升品牌知名度；公司持续加大对于跑步/篮球品类支持力度，马拉松赞助数量以及赞助运动员持续增加，同时强化对于户外、羽毛球、匹克球等小众运动的赞助，2025年举办多场李宁冠名的羽毛球、匹克球赛事。 产品看点：专业跑鞋推动增长，奥运以及户外相关产品或带来增量。2025H1跑步/篮球/训练/运动生活流水占比分别为34%/17%/16%/29%，跑步和综训表现较好（2025H1分别增长15%/15%），目前公司以跑鞋产品为重要发力方向，在产品推广策略上以飞电、赤兔、超轻为核心单品，以点带面推动品类销售；而对于表现较好的综训系列，公司也在强化研发投入，提升科技属性。后续奥运荣耀系列产品持续推出有望带来增量贡献，同时李宁加大户外品类开发，提升门店货品丰富度，推动流水增长。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 渠道看点：线下业态关注新店型推出，电商业务稳健增长。截止2025H1公司拥有加盟商门店4821家，直营门店1278家，当前公司逐步推进奥运金标以及户外系列单品店开设，长期有望贡献增量。2025H1公司电商渠道营收同比增长7%至43亿元，电商营收占公司营收比重达到29%，当前电商渠道秉持稳健经营战略，已成为公司重要的营收来源。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：2025年以来随着公司签约奥委会，公司整体股价水平从低点反弹，目前我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/33.02亿元，增速分别为-9%/+5.8%/+13.8%，当前市值对应公司2026年PE为17倍，中长期来看随着公司奥运营销战略以及产品优化的持续推进，业绩改善效果或逐步显现，公司估值存在提升空间，当前我们维持公司“买入”评级。 1、《李宁（02331.HK）：2025Q4流水符合预期，营运稳健》2026-01-162、《李宁（02331.HK）：Q3线下销售波动，电商渠道稳健增长》2025-10-253、《李宁（02331.HK）：2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善》2025-08-23 风险提示：消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、公司概况：短期经营波动，关注后续基本面改善情况..................................................................................41.1 2016~2021年复盘：公司基本面改善且高速增长，估值业绩迎来双击..................................................61.2 2022~2025年复盘：业绩低迷期，股价下行.........................................................................................7二、行业趋势：居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现................................................11三、公司竞争力：奥运周期下，聚焦产品优化及品牌力提升............................................................................123.1品牌：奥运周期助力品牌力提升，强化细分品类赞助力度..................................................................123.2产品：专业跑鞋推动增长，奥运以及户外相关产品或带来增量...........................................................133.3渠道：线下业态关注新店型推出，电商业务稳健增长.........................................................................16四、盈利预测与投资建议.................................................................................................................................18五、风险提示..................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：李宁公司2015~2024年营收增速及表现（亿元，%）........................................................................4图表2：李宁公司2015~2024年归母净利润表现（亿元，%）........................................................................4图表3：李宁公司2021~2025H1分渠道营收占比（%）..................................................................................5图表4：李宁公司2021~2025H1分运动品类流水占比（%）...........................................................................5图表5：2012~2026年李宁总市值以及非凡中国持股数量变动（亿港元，亿股）.............................................5图表6：李宁公司2016~2021年营收及增速（亿元，%）...............................................................................6图表7：李宁公司2016~2021年归母净利润表现（亿元）...............................................................................6图表8：2016~2021年李宁市值以及动态PE走势（亿港元，%）...................................................................7图表9：2016~2021年李宁业绩预期增速以及PEG走势（%）........................................................................7图表10：2020~2025年居民消费信心指数......................................................................................................8图表11：2016~2025H1李宁分品类流水增速（%）........................................................................................8图表12：2016~2025H1李宁成人加盟门店数量（家）....................................................................................9图表13：2016~2025H1李宁成人直营门店数量（家）....................................................................................9图表14：2021~2025年李宁市值以及动态PE走势（亿港元，%）.................................................................9图表15：2021~2025年李宁业绩预期增速以及PEG走势（%）....................................................................10图表16：2020~2029E中国运动装市场规模及增速（十亿元，%）...............................................................11图表17：李宁签约中国奥委会.......................................................................................................................12图表18：李宁借助北京奥林匹克日推广越影跑鞋...........................................................................................12图表19：李宁营销资源汇总表.......................................................................................................................13图表20：2016~2025H1李宁分品类流水占比（%）......................................................................................13图表21：李宁跑鞋产品矩阵图1..................