19年业绩增长稳健，紧抓5G基站建设机会，蓄力未来发展新动能

世嘉科技（002796） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 19年业绩增长稳健，紧抓5G基站建设机会，蓄力未来发展新动能 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,871 2,609 3,308 4,090 同比（%） 46.2% 39.4% 26.8% 23.6% 归母净利润（百万元） 95 141 197 256 同比（%） 96.4% 47.7% 39.6% 29.9% 每股收益（元/股） 0.57 0.84 1.17 1.52 P/E（倍） 61.33 41.53 29.76 22.90 投资要点  事件：4月27日，世嘉科技2019年业绩披露，2019年实现营业收入18.71亿元，同比增速为46.21%，实现营业利润1.21亿元，同比增长127.43%。2020年Q1实现营业收入2.61亿元，同比下滑25.67%，实现归母净利润-0.04亿元，同比下滑124.01%。  天线射频市场需求增加,业绩持续超预期：5G移动通信设备产品快速增长助推业绩超预期，报告期内，公司射频器件和天线产销量增幅较大，天线营收6.54亿元，同比增长171.45%，射频器件营收4.7亿元，同比增长50.14%。主要系2019年为5G建设元年，相关5G产品市场需求增加，销售增长所致，同时公司相应增加了备货。  持续加大通信研发支出，前瞻性产能布局已经开启：公司十分重视新产品和新技术的研究与开发，始终将技术创新作为企业持续发展的源动力。为保持技术创新的持续领先地位，公司始终坚持“科技强企”的发展战略，不断加大技术研发的投入，改善技术设备和科研条件；2019年度，公司研发支出0.81亿元，占营业收入的4.36%,同比增长75.17%。  紧抓5G基站建设机会，移动通信设备发挥新动能：公司移动通信设备业务紧紧抓住国内5G基站建设元年契机：1、实现5G天线顺利进入中兴通讯核心供应商体系，实现质的飞跃；2、新客户爱立信于三季度开始进入批量供货阶段，培育出新的利润增长点；3、海外平台Dengyo USA于2018年底获得首笔订单，公司天线产品顺利进入北美市场，开拓了一个全新的市场。4、收购捷频电子，提前布局陶瓷波导滤波器产能，其一期产能建设现已完成。  盈利预测与投资评级：受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，我们认为公司营收将持续受益。预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.17元、1.52元，对应PE为42/30/23X，维持“买入”评级。  风险提示：5G推进不及预期；单一大客户流失；通信领域竞争加剧；市场份额丢失和价格下降的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 34.79 一年最低/最高价 29.92/51.24 市净率(倍) 3.87 流通A股市值(百万元) 4629.61 基础数据 每股净资产(元) 9.00 资产负债率(%) 31.98 总股本(百万股) 168.29 流通A股(百万股) 133.07 [Table_Report] 相关研究 1、《世嘉科技（002796）：世嘉科技：三季度业绩持续向上，“加码研发+前瞻性布局”，蓄力5G发展新动能》2019-10-22 2、《世嘉科技（002796）：受益4G低频重耕及5G试验网的逐步部署，上半年业绩高增，布局5G陶瓷滤波器，拓展北美海外市场，构筑未来增长之基》2019-07-31 3、《世嘉科技（002796）：世嘉科技：5G天线、射频器件布局领先，持续高增长可期》2019-04-22 [Table_Author] 2020年04月28日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2019-042019-082019-12世嘉科技沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 营业收入净利润稳步增长，经营现金流持续向好 2019年实现营业收入18.71亿元，同比增速为46.21%，实现营业利润1.21亿元，同比增长127.43%，其中第4季度实现营业收入4.40亿元，同比增长13.98%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降111.91%，主要为5G移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展，使得公司移动通信设备相关产品销售增长。 随着新型冠状病毒肺炎疫情在国内外的发展，影响了产品生产及销售订单延期执行，2020年Q1实现营业收入2.61亿元，同比下滑25.67%，实现归母净利润-0.04亿元，同比下滑124.01%。 图1：世嘉科技营业总收入及同比增速 图2：世嘉科技归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：世嘉科技单季度营业收入及同比增速 图4：世嘉科技单季度归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000246810121416182020152016201720182019营业总收入(左轴，亿元）同比(右轴，%)-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0000.20.40.60.811.220152016201720182019归母净利润（左轴，亿元）同比(右轴，%)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.0001234562018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1单季度营业收入（左轴，亿元）同比(右轴，%)(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00-0.100.10.20.30.40.52018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1单季度归母净利润（左轴，亿元）同比(右轴，%) 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2019年，公司射频器件和天线产销量增幅较大，天线营收6.54亿元，同比增长171.45%，射频器件营收4.7亿元，同比增长50.14%。主要系2019年为5G建设元年，相关5G产品市场需求增加，销售增长所致，同时公司相应增加了备货。 表1：分项营业收入 业务 项目 2019年 2018年 天线 收入金额（亿元） 6.54 2.41 占收比（%） 34.93 18.81 同比（%） 171.45 电梯轿厢系统 收入金额（亿元） 5.06 4.79 占收比（%） 27.05 37.43 同比（%） 5.64 6.59 射频器件 收入金额（亿元） 4.70 3.13 占收比（%） 25.12 37.43 同比（%） 50.14 精密金属结构件及其他产 品 收入金额（亿元） 1.21 1.25 占收比（%） 6.45 9.75 同比（%） (3.29) 433.28 专用设备箱体系统 收入金额（亿元） 0.89 0.90 占收比（%） 4.78 9.75 同比（%） (1.01) (2.52) 其他 收入金额（亿元） 0.31 0.32 占收比（%） 1.68 9.75 同比（%） (1.31) 186.46 数据来源：世嘉科技年报，东吴证券研究所 销售规模扩大，运输及银行手续费用增加：2019年度，发生财务费用0.01亿元，同比增长 355.23%，管理费用（含研发费用）1.60亿元，销售费用0.41亿元，同比增加54.50%。 图5：世嘉科技现金流情况（亿元） 图6：世嘉科技三大费用明细（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -3-2-10123420152016201720182019筹资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-0.500.511.522.520152016201720182019财务费用管理费用（研发费用）销售费用 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2019年，世嘉科技销售规模扩大，现金流回收质量提高，经营活动产生的现金净流量持续稳定向好。 2. 持续加大通信研发支出，加强核心技术竞争力 公司十分重视新产品和新技术的研究与开发，始终将技术创新作为企业持续发展的源动力。为保持技术创新的持续领先地位，公司始终坚持“科技强企”的发展战略，不断加大技术研发的投入，改善技术设备和科研条件；母公司及子公司波发特、恩电开、捷频电子均为高新技术企业。2019年度，公司研发支出0.81亿元，占营业收入的4.36%。同比增长75.17%。 图7：世嘉科技研发支出情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 表2：2017-2019年研发投入情况 项 目 2017年 2018年 2019年 今年变动比例 研发人员数量（人） 134 269 313 16.36% 研发人员数量占比（%） 14.82% 13.59% 14.55% 0.96pp 研发投入金额（亿元） 0.19 0.47 0.82 75.17% 研发占收比（%） 3.24% 3.64% 4.36% 0.72pp 数据来源：wind，东吴证券研究所 为保持技术创新的持续领先地位，始终坚持“科技强企”的发展战略，不断加大技术研发的投入，改善技术设备和科研条件。 3. 紧抓5G基站建设机会，移动通信设备发挥新动能 公司移动通信设备业务紧紧抓住国内5G基站建设元年契机： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%00.10.20.30.40.50.60.70.80.920152016201720182019研发支出（左轴，亿元）同比增速（右轴，%） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1、 实现5G天线顺利进入中兴通讯核心供应商体系，实现质的飞跃； 2、 新客户爱立信于三季度开始进入批量供货阶段，培育出新的利润增长点； 3、 海外平台Dengyo USA于2018年底获得首笔订单，公司天线产品顺利进入北美市场，开拓了一个全新的市场。 4、收购捷频电子，提前布局陶瓷波导滤波器产能，其一期产能建设现已完成。 4. 盈利预测与投资评级 受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，我们认为公司营收将持续受益。预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.17元、1.52元，对应PE为42/30/23X，维持“买入”评级。 5. 风险提示 5G推进不及预期；单一大客户流失；通信领域竞争加剧；市场份额丢失和价格下降的风险。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 世嘉科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,339 1,540 1,635 2,009 营业收入 1,871 2,609 3,308 4,090 现金 407 28 262 2 减:营业成本 1,5