李宁（02331.HK）25Q3 流水点评：Q3 销售走弱，推进奥运+科技营销

核心观点与关键数据

• 销售表现：李宁（不含young）全渠道零售流水Q3同比下滑中单位数（7-9月逐月走弱），线下渠道同比下滑高单位数，电商渠道增长高单位数。线下渠道中直营和批发分别同比下滑中单位数和下滑高单位数。
• 店铺数量：截止Q3末，李宁主品牌店铺数量6132个（较上季末净增33个，较上年末净增15个），李宁young店铺数量1480个（较上季末净增45个，较上年末净增12个）。
• 折扣与库存：Q3折扣同比加深，直营和电商渠道折扣同比加深幅度较大，批发同比略微加深。库存环比降低，但库销比短期延长至5-6个月，预计年底有望控制到4-5个月。
• 分品类表现：跑步、健身同比增长低单位数，羽毛球同比增长30%以上，户外品类增长亮眼，篮球下滑超20%，运动生活下滑高单位数。Q3篮球及运动生活延续下滑，跑步及健身品类增速放缓至低单位数。

投资评级与预测

• 营销活动：公司发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，围绕奥运+科技营销活动有序开展，巩固品牌形象，但短期销售带动效果有限。
• 盈利预测：维持25-27年归母净利润23.1/26.0/29.3亿元，对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费环境偏弱，费用投放效果不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年流动资产、现金及现金等价物、存货等数据预测。
• 利润表：2024-2027年营业收入、营业成本、销售费用、净利润等数据预测。
• 主要财务比率：2024-2027年每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等数据预测。
• 现金流量表：2024-2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据预测。