李宁2025年业绩表现稳健，全年收入295.98亿元，同比增长3.22%，但归母净利润29.36亿元，同比下降2.56%，主要受毛利率下滑及实际税率提升影响。下半年利润率表现优秀，实现归母净利润11.98亿元，同比增长12.95%。公司经营性现金流48.52亿元人民币，同比-7.9%，仍保持健康。2025年每股派息合计56.95分人民币，维持稳定派息水平。
业务拆析：
- 产品结构：鞋类收入146.51亿元，同比增长2.4%，占比49.5%；服装收入123.27亿元，同比增长2.3%，占比41.6%；器材及配件收入26.21亿元，同比增长12.7%，增速领先。
- 渠道结构：批发渠道收入137.73亿元，同比增长6.3%，持续发挥核心支柱作用；直营渠道收入66.55亿元，同比下降3.3%，主要因店铺布局调整及消费场景转移；电商渠道收入87.43亿元，同比增长5.3%，保持稳健增长。
- 门店布局：截至2025年末，李宁牌（含李宁YOUNG）销售点数量为7609家，较2024年末净增加24家，其中批发4853家，直营1238家，李宁YOUNG 1518家。年内成功开设首家户外品类独立店"COUNTERFLOW溯"及首家"龙店"。
- 产能建设：广西高端智能制造及柔性供应链基地持续建设，截至2025年末投资账面价值为20.58亿元人民币，占总资产约5.5%，剩余投资金额将由配售股份所得款项净额及内部资源拨付。
毛利率及净利率：
- 2025年公司毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要受渠道结构变化及直营促销竞争加剧影响。
- 2025年公司归母净利率为9.9%，同比下降0.6个百分点，主要受毛利率下滑及实际税率提升影响。实际税率为29.9%，同比+3.2个百分点，主要因境内外资分配筹划导致。
奥运战略与科技布局：
- 公司签约成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，深化奥运营销。
- 年内推出"超䨻胶囊"中底科技，覆盖"飞电6ULTRA"等旗舰产品；航天科技平台成果"航天速干"、"航天防晒"亮相中国航天日。
2026年展望：
- 预计全年收入高单位数增长，全年净利率在高单位数水平。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为32.36/34.85/38.23亿元，对应PE分别为15.22X、14.18X、12.96X。
风险提示：
- 消费需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，奥运营销投入产出不确定性，广西供应链基地投产进度风险。
财务指标：
- 2025年营业收入295.98亿元，同比增长3.22%；归母净利润29.36亿元，同比下降2.56%。
- 预计2026-2028年营业收入分别为323.38/349.84/378.18亿元，增长率分别为9%、8%、8%；归母净利润分别为32.05/34.42/37.66亿元，增长率分别为9%、7%、9%。
