新能源及有色金属周报：印尼政策持续发酵，镍不锈钢继续冲高

镍：印尼政策持续发酵，镍价先抑后扬 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约呈现先抑后扬、尾市强势拉升的走势，周初因美联储偏鹰表态、降息预期后移及部分有色板块回调等因素承压，随后震荡整理并于后半周发力，周五放量大涨，盘中最高触及15万元/吨，最终收报148010元/吨，周涨幅达4.71%，持仓量降至6.86万手，成交量373.17万手，环比下降42.5%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价146,290元/吨，环比上周下跌800元/吨，金川镍升水本周均值为8,400元/吨，环比上周上涨200元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-600元/吨。本周精炼镍现货成交情况冷清，投机性囤货现象消退，终端采购意愿较差。现货成交情况与期货市场形成鲜明对比，现货市场畏高情绪浓厚，终端采购意愿较低。 宏观方面：本周美国与欧洲盟友关系紧张推高避险情绪，美国11月PCE通胀数据符合预期，第三季度GDP增长强劲(环比年率4.4%)，多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储1月维持利率不变的概率已达95%，首次降息预期推迟至6月。国内央行开展9000亿元MLF操作净投放7000亿元，市场流动性宽松。 供需：供应端，印尼雨季影响镍矿产量与装船量，叠加1月下半月HPM基准价上调（1.6%品位至29.04美元/湿吨），进一步强化镍矿短缺预期。需求端，1月为不锈钢传统消费淡季，304系不锈钢虽成交略有改善，但现货对高价接受度低，终端采购意愿低迷，精炼镍现货成交冷清，升水下滑，制约镍价上涨持续性。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本112237元/吨，利润6.60%；一体化高冰镍生产电积镍成本125387元/吨，利润-4.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本157263元/吨，利润-8.00%；利润外采MHP生产电积镍成本151422元/吨，利润-4.50%；外采高冰镍生产电积镍成本147982元/吨，利润-2.30%。 库存方面：本周上期所沪镍库存50794吨，上周为48180吨；LME镍库存283728吨，上周为285732，；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存62616吨，上周为60485吨。 策略 短期仍将维持13.5万-15万元/吨区间宽幅震荡，核心关注印尼配额实际发放情况、库存去化进度及不锈钢需求改善程度。若配额严格执行且库存持续去化，价格或震荡上行；若需求持续疲软或政策不及预期，价格可能再次回落。单边：无跨期：无跨品种：无期现：中长线维持逢高卖出套保的思路期权：无风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 不锈钢：成本支撑下价格震荡走高 市场分析 价格方面：本周不锈钢期货主力合约呈“先稳后强、冲高回落”的震荡偏强走势，周初受宏观情绪及下游需求淡季影响表现平淡，随后在1月21日上演V型反转，创下本周盘中高点14940元/吨，后半周则震荡整理，1月23日收报14725元/吨，周涨幅达3.15%。虽期货强势打破市场观望氛围，但供需矛盾未缓解，行情呈结构性特征。现货价格冲高后，下游终端畏高情绪升温，采买谨慎，实质性成交疲软，成交主要集中于期现机构套利操作，货源淤积流通环节，未流入终端。不过，钢厂到货有限、库存虽小幅累库仍处低位，贸易商依托期货强势及货源紧张挺价意愿强烈，支撑现货偏强运行。 宏观方面：同沪镍 供需：据Mysteel方面消息，不锈钢排产计划有所回升，2026年1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05%，其中：200系103.31万吨，月环比增加9.85%，同比增加34.08%；300系176.32万吨，月环比增加0.92%,同比增加12.58%；400系61.02万吨，月环比增加6.53%，同比增加16.27%。需求方面，下游终端市场畏高情绪显著，采买态度格外谨慎，叠加前期企业抢抓政策窗口期出口已提前透支部分市场需求，传统的节前备货行情仍未有效启动，终端实质性采买意愿持续低迷。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13876元/吨，环比+0.27%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15193元/吨，环比+0.28%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13768元/吨，环比+0.26%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存921571吨，周环比变化-0.61%。冷轧不锈钢库存总量573187吨，周环比变化-0.03%。热轧不锈钢库存总量348384吨，周环比变化-1.55%。 策略 短期价格依托14200元/吨一线支撑实现阶段性反弹，但后续需警惕春节后需求复苏不及预期、印尼政策落地力度打折及高镍价传导不畅引发的回调风险，短期大概率在14500-14900元/吨区间震荡运行。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨.....................................................................................................................................6图19：全球精炼镍统计库存吨................................................................................................................................................7图20：S