新能源及有色金属周报：印尼政策引爆市场，镍不锈钢价格底部反弹

镍：印尼影响仍存，叠加有色贵金属集体走高，价格延续反弹 核心观点 市场分析 价格方面：本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡格局，价格从12.17万元/吨飙升至13.09万元/吨高点，随后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创下8个月新高后进入多空博弈阶段。现货市场方面，本周成交清淡，市场观望情绪较浓。SMM1#电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨；金川镍升水环比上周上涨500元/吨，本周均值7,000元/吨；主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨区间。 宏观方面：本周，国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。 供需：印尼APNI宣称2026年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口。同时2026年初修订镍矿基准价格(HPM)，将伴生钴独立计价并征税(2%或10%)，系统性推高矿价，对镍的成本起到一定支撑预期。需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，利润9.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，利润-3.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本132971元/吨，利润-5.00%；利润外采MHP生产电积镍成本135388元/吨，利润-8.50%；外采高冰镍生产电积镍成本132152元/吨，利润-6.30%。 库存方面：本周上期所沪镍库存44454吨，上周为45280吨；LME镍库存255696吨，上周为253998，；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存56725吨，上周为56988吨。 策略 受印尼政策驱动，以及有色、贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹。但目前库存高位，终端仍处消费淡季，预计反弹力度将受限。短期区间操作为主，可考虑12.3-13万区间高抛低吸。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：中长线维持逢高卖出套保的思路期权：无 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策 不锈钢：供需双弱，不锈钢价格先涨后跌 核心观点 市场分析 价格方面：本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从12850元/吨起步，24日冲高至13105元/吨年内新高，随后小幅回落，周五收盘12955元/吨，全周累计上涨1.85%。成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续5日下滑，显示市场谨慎情绪增强，价格在12,900-13,100元/吨区间形成震荡平台。现货方面，根据Mysteel方面数据，200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报至7300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报至6850元/吨，环比上涨100元/吨。300系方面，304民营冷轧现货价格报至12900-13050元/吨，民营热轧现货价格报至12400-12450元/吨，均环比上涨150元/吨。400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6800元/吨，均较上周价格持平。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观方面：海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到了一定支撑作用。国内方面，流动性宽松预期强化，对整体商品市场起到了提振作用。但需注意，当前宏观利好已部分兑现。 供需：据Mysteel方面消息，12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主。节前多家钢厂或将例行减停产，不锈钢供应压力预计有所缓解。但淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈。高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本12807元/吨，环比+0.22%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13898元/吨，环比+0.24%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13284元/吨，环比+0.20%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1005136吨，周环比变化-3.55%。冷轧不锈钢库存总量593919吨，周环比变化-2.68%。热轧不锈钢库存总量411217吨，周环比变化-4.78%。 策略 宏观利好部分兑现，库存连续四周呈去化状态，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图18：热轧304不锈钢生产利润元/吨.....................................................................................................................................6图19：全球精炼镍统计库存吨................................................................................................................................................7图20：SHFE镍总库存吨..............................