大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年1月2 5日 摘要 大类资产配置：美国政府再度关门风险升温1.海外宏观：特不靠谱引燃欧洲卖出美国情绪 (1)美国经济喜忧参半：标普全球公布的PMI报告显示，美国商业活动在1月仍保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱。制造业和服务 业的潜在出口需求减少影响了新订单的增速，投入价格降温指向通胀影响有所走弱，而就业依旧维持疲弱的增长态势。总的来说，美国经济虽有一定仍性，但增长动能不足。 (2)欧元区扩张动能边际减弱：欧元区1月经济活动保持温和扩张，但增长动能也出现边际放缓，德国经济初步复苏抵消法国的疲软态势。服务业扩张动能有所减弱，而制造业虽仍处于收缩区间，但下滑幅度有所收窄。尽管欧元区经济展现出超预期的韧性，但特朗普关税冲击及国内赤字争议等正影响欧元区扩张的持续动能。 (3)日本正式宣布解散众议院：众议院或将在2月初、或中旬选举，从而为提前大选铺平道路，力求摆脱扭曲国会”局面，并为2026年度预算案尽早争取机会。虽然日本12月CPI降至低点，但核心CPI仍保持粘性，这使得市场担忧此时解散众议院的行为可能会使得政府压制物价上涨的努力功亏一篑。 (4)欧洲兴起卖出美国交易：格林兰岛问题在瑞士达沃斯的世界经济论坛年会期间经历了戏剧性的“急转弯”，从关税威胁到与北约达成“协议框架”的巨大转变放大了市场的波动，但在此期间丹麦养老基金AkademikerPension为首的一批欧洲机构投资者，发出了明确卖出美国的信号，这种交易情绪若持续发酵或对美元资产形成巨大冲击。 2.大类资产表现：地缘局势不确定性仍存，欧美关系撕裂加速欧元区去美元化进程，美股债汇均有承压表现，非美元货币阶段性走强；商品表现分化，有色、贵金属以及能化板块表现偏强，农产品与工业品表现较弱。(1)债市方面，美国政策不确定性与地缘风险升级已开始影响部分欧洲主权投资者的资产配置决策，作为美债重要的海外持有方，欧洲投资者是其市场流动 性的关键支撑，而欧洲养老金开始抛售美债的行为或对美债构成结构性压力。相较于降息预期回调而言，欧洲的主动抛售影响将更为剧烈，美债收益率陡峭化或存在加速可能。国内方面，1月MLF大幅净投放，资金面边际宽松，同时12月经济数据整体符合预期，本周债市迎来小幅修复。短期来看，继央行结构性降息之后，财政政策接续发力，稳增长政策持续出台背景下，债市震荡格局难以改变。(2)汇率方面，美国长期通胀保持高位预期下，降息空间将受到限制，在一定程度上支撑美元指数表现，但短期内欧洲卖出美国交易情绪升温，美债抛售压 力延伸至外汇市场，在美元动能边际转弱、去美元化逻辑加速的背景下，预计美元将呈现偏弱震荡表现。(3)股指方面，美国与欧元区经济数据表现强劲，同时美国与北约就格陵兰岛问题达成框架协议缓解贸易摩擦担忧，市场风险偏好有所提升，但伊朗紧张局 势升级所引发的市场避险情绪更加强烈，欧股大跌溢出效应显现。短期内情绪面扰动影响占据主导，市场结构性差异将有所放大。(4)原油方面，本周盘面整体呈现宽幅震荡上行走势，美国仍在中东持续进行军事集结，地缘紧张再度升温的风险依然存在，市场担忧情绪对价格形成支撑。 预计市场短期仍将聚焦于地缘局势变化，盘面仍将维持宽幅波动，建议持续关注地缘政治动向。贵金属方面，格陵兰岛问题虽迎来转机，但俄乌和平谈判存在不确定性，伊朗局势前景不明，叠加美联储独立性担忧与欧洲“卖出美国”交易升温，短期内避险与对冲需求将使得贵金属继续偏强运行3.下周关注重点： 国内关注中国12月规模以上工业企业利润数据；海外关注美联储1月议息会议、美国政府再度停摆风险 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：S&P Global PMI，光大期货研究所 ➢美国经济喜忧参半：标普全球公布的PMI报告显示，美国商业活动在1月仍保持增长，但增速相较2025年下半年常见的扩张速度明显偏弱。制造业和服务业的潜在出口需求减少影响了新订单的增速，投入价格降温指向通胀影响有所走弱，而就业依旧维持疲弱的增长态势。总的来说，美国经济虽有一定仍性，但增长动能不足。 1.2欧元区1月制造业PMI意外回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧元区扩张动能边际减弱：欧元区1月经济活动保持温和扩张，但增长动能也出现边际放缓，德国经济初步复苏抵消法国的疲软态势。服务业扩张动能有所减弱，而制造业虽仍处于收缩区间，但下滑幅度有所收窄。尽管欧元区经济展现出超预期的韧性，但特朗普关税冲击及国内赤字争议等正影响欧元区扩张的持续动能。 1.3日本首相正式宣布解散众议院 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢日本正式宣布解散众议院：众议院或将在2月初、或中旬选举，从而为提前大选铺平道路，力求摆脱扭曲国会”局面，并为2026年度预算案尽早争取机会。虽然日本12月CPI降至低点，但核心CPI仍保持粘性，这使得市场担忧此时解散众议院的行为可能会使得政府压制物价上涨的努力功亏一篑。 1.4避险情绪正在边际走弱 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧洲兴起卖出美国交易：格林兰岛问题在瑞士达沃斯的世界经济论坛年会期间经历了戏剧性的“急转弯”，从关税威胁到与北约达成“协议框架”的巨大转变放大了市场的波动，但在此期间丹麦养老基金AkademikerPension为首的一批欧洲机构投资者，发出了明确卖出美国的信号，这种交易情绪若持续发酵或对美元资产形成巨大冲击。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢近期多位联储官员公开表态，预计通胀指标至少在未来的一年半中都将保持在2%的目标之上，这使得年内降息空间继续受到严重限制。虽然1月降息机会渺茫，但原本预期首次降息时间点由3月延后至6月对于市场的冲击更为明显。并且美联储主席人选迟迟未能落地，使得市场也在担忧特朗普强势介入美联储的可能性，将对货币政策的决策流程产生重大干扰，这在一定程度上放大了近期的卖出美国交易。建议投资者谨慎对待。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国与欧元区经济数据表现强劲，同时美国与北约就格陵兰岛问题达成框架协议缓解贸易摩擦担忧，市场风险偏好有所提升，但伊朗紧张局势升级所引发的市场避险情绪更加强烈，欧股大跌溢出效应显现。短期内情绪面扰动影响占据主导，市场结构性差异将有所放大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.08%和-0.22%，MSCI发达国家指数为0.66%，MSCI新兴市场指数为1.09%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国政策不确定性与地缘风险升级已开始影响部分欧洲主权投资者的资产配置决策，作为美债重要的海外持有方，欧洲投资者是其市场流动性的关键支撑，而欧洲养老金开始抛售美债的行为或对美债构成结构性压力。相较于降息预期回调而言，欧洲的主动抛售影响将更为剧烈，美债收益率陡峭化或存在加速可能。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，1月MLF大幅净投放，资金面边际宽松，同时12月经济数据整体符合预期，本周债市迎来小幅修复。短期来看，继央行结构性降息之后，财政政策接续发力，稳增长政策持续出台背景下，债市震荡格局难以改变。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美国长期通胀保持高位预期下，降息空间将受到限制，在一定程度上支撑美元指数表现，但短期内欧洲卖出美国交易情绪升温，美债抛售压力延伸至外汇市场，在美元动能边际转弱、去美元化逻辑加速的背景下，预计美元将呈现偏弱震荡表现。美元指数下跌1.88%，报收97.5048。在岸离岸均强势破7，美元兑人民币报收6.9929（前一周为7.0078），离岸人民币报收6.9601（一周前为6.9638）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数偏强，欧元涨1.08%，英镑涨0.75%，瑞郎涨2.73%，澳元涨3.03%，加元涨1.56%，日元涨1.43%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周盘面整体呈现宽幅震荡上行走势，美国仍在中东持续进行军事集结，地缘紧张再度升温的风险依然存在，市场担忧情绪对价格形成支撑。预计市场短期仍将聚焦于地缘局势变化，盘面仍将维持宽幅波动，建议持续关注地缘政治动向。WTI和布伦特原油周内分别变动3.34%和3.16%。 ➢贵金属方面，格陵兰岛问题虽迎来转机，但俄乌和平谈判存在不确定性，伊朗局势前景不明，叠加美联储独立性担忧与欧洲“卖出美国”交易升温，短期内避险与对冲需求将使得贵金属继续偏强运行。Comex黄金收于4936.00美元/盎司，较上周上涨7%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入714.02亿元。地缘扰动以及极端天气影响明显增强，有色、贵金属以及能化板块表现偏强，农产品与工业品表现较弱。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。