事件点评：引领ADC迭代浪潮，2026年有望实现商业化

映恩生物自主研发的ADAM9ADC药物DB-1317已获得NMPA IND批准，进入临床阶段。DB-1317靶向ADAM9，在多种肿瘤中高表达，此前全球1a/1b期临床研究已完成，并获得FDA IND批准。2026年，映恩生物与BioNtech合作开发的三个ADC管线将读出多项联合IO双抗的临床数据，包括HER2ADC、B7H3 ADC和TROP2 ADC，同时核心管线B7H3 ADC单药临床数据也将读出。映恩生物持续开发下一代新型ADC，包括双抗ADC、全新机制载荷ADC和自免ADC，其中两个双抗ADC已进入临床阶段，DB-1316即将进入临床。国内HER2 ADC DB-1303已达到III期临床试验主要研究终点，加速推进上市；海外BioNtech将在2026年递交HER2 ADC治疗HER2-EC的BLA。2026年有望成为映恩生物的商业化元年。预计2025-2027年公司营业收入分别为19.50/19.72/21.00亿元，同比增速为0.5%/1.1%/6.5%；归母净利润分别为-2.47/-3.86/-3.41亿元，同比增速为76.5%/-56.1%/11.5%；EPS分别为-2.76/-4.31/-3.86元；当前股价对应PS分别为14/14/13。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示包括候选药物研发不及预期、技术迭代风险、商业化不及预期和核心人才流失风险。